原创 寒雁Talk 2024-10-06 21:12 广东
如果腾讯市盈率达到50倍，我会选择卖出
截至 10 月 4 日（周五）收盘，腾讯股价为 477.6 港币，2024 年累计涨幅高达 64.58%。
现在可以卖出腾讯了吗？
腾讯都涨了 64.58%，可以卖出了吗？想必很多持有腾讯的同学，都会有这个疑问。
我的选择很简单，不卖。在我看来，腾讯现在估值依然便宜。
当前大额存单的收益率为 3%，可以视为无风险收益率，其倒数为 33.3，腾讯的实际市盈率相当于无风险收益率倒数的 0.498 倍，完美符合格雷厄姆所提出的买入标准，估值依然便宜。
寒雁Talk，公众号：寒雁Talk腾讯今年涨了 53.2%，估值依然便宜
当然，写《腾讯今年涨了 53.2%，估值依然便宜》的时候，腾讯的股价是 444.6 港币，当时我计算的实际市盈率是 16.6。
短短 4 天时间，腾讯又涨了 7.4%，我得重新计算一下市盈率：
腾讯 2024 年预计账面净利润：2150 亿，保持不变；
腾讯 2024 年预计股权激励费用：250 亿，保持不变；
腾讯 2024 年预计投资业务利润（分佔聯營公司及合營公司盈利）：250亿，保持不变；
腾讯 2024 年预计实际净利润：1650 亿，账面净利润减去股权激励费用以及"分佔聯營公司及合營公司盈利"（2150 - 250 -250），保持不变；
腾讯最新市值（10-04 收盘）：40234 亿；
腾讯 2024 年投资资产：10000 亿，保持不变；
腾讯非投资业务估值：30234 亿；
腾讯 2024 年实际市盈率：18.3（30234 / 1650）
腾讯的实际市盈率为 18.3，又涨了不少，是由腾讯股价上涨所致。
当前大额存单的收益率为 3%，可以视为无风险收益率，其倒数为 33.3，腾讯的实际市盈率相当于无风险收益率倒数的 0.55 倍，已经不再满足格雷厄姆所提出的买入标准，但是依然处于便宜的范围，远远没有达到卖出的标准。
巴菲特的老师，价值投资的祖师爷格雷厄姆认为，为了对冲购买股票所带来的风险，应该买入市盈率低于市场无风险收益率倒数的二分之一的股票。
寒雁Talk，公众号：寒雁Talk每日短文：巴菲特为什么减持苹果？
腾讯永远都不卖？
价值投资的圈子里面，有些人主张永远不卖，巴菲特和芒格也曾表达过这个观点：
就算价格上天，你也照样可以捂住好公司不卖。好公司太难找了。
巴菲特 1995 年伯克希尔股东大会
假如你对公司很满意，那么你可以在价格涨上天的时候，依旧坚持不卖。
芒格 1995 年伯克希尔股东大会
段永平也表达过相似观点：
好公司不要轻易卖出。
段永平
老唐，则对于永远不要卖出的观点不以为然：
我的“永远比较”原则决定了，股价到达预设卖点，我是会卖出的，过去是、今天是、未来还是。
永远好奇的唐朝，公众号：唐书房老唐实盘周记20211016
其实，巴菲特已经修正了以前的观点，2006 年曾后悔没有卖出 50 倍市盈率的可口可乐：
有趣的是，不管是1997还是98年，当时的股票都卖到了每股80美元以上，而当时的每股收益并不像现在这么高，当时的公司利润大概是每股1.5美元。现在想来，股价在那时候有点荒谬，而且你绝对可以责怪我没有卖掉股票。我一直认为这是一项伟大的生意，但显然，50倍的市盈率，对这只股票来说是一个愚蠢的价格。所以我们觉得这是一个非常好的行业，但几年前的价格非常愚蠢。
大唐帅，公众号：大唐炼金师2006年巴菲特股东大会问答精华
我的观点可能有点和稀泥，巴菲特、芒格和老唐的观点都没毛病，只是资金量和投资风格不一样而已，并不存在什么根本性矛盾。
投资是一门艺术，本来就没什么绝对的对错，没有必要为了是否卖出打口水战。
当公司估值明显高估的时候，比如市盈率超过 50，卖与不卖确实是个非常困难的决定，卖与不卖都可能是错误的。
如果不卖，估值迟早会回归正常，也就赚不到市场先生的钱了，这笔钱往往非常可观。2021 年 2 月 18 日，腾讯涨到历史最高点 725.608 港币（前复权价），当时没有卖出的腾讯，依然亏损高达 34.1%。
如果卖掉之后，钱被挪用买了其他地方，那么哪怕估值回归正常，也没法买回原来的股份了。2021 年 2 月 18 日，茅台涨到历史最高点 2489.11（前复权价），老唐在此之前卖出绝大部分茅台确实是神操作，只不过他卖出茅台的钱买入了恒生 ETF，虽说亏得不多，但是在股市明显高估的时候买入，确实是个非常危险的操作。
对于要不要卖出，我的观点是这样：
我不做短期的低买高卖，因为很可能赚不到钱，即便赚到了也不可能太多，浪费时间和精力，还不如看书学习。
当估值明显贵得离谱的时候，我会选择卖出。长周期（比如 3 ～5 年）的低买高卖我还是有把握做的，因为估值明显偏低和明显偏贵是相对容易判断的，并且大 A 股和中概股投机氛围浓厚，周期性出现离谱的价格是必然发生的事情。做长周期的低买高卖，几乎不用花什么时间，也不累，赚的钱也非常可观， ROI 很高，这个钱不赚白不赚。
我卖出股票的阈值会非常高，原因在于我并不想卖出，除非赚钱的概率非常高，否则不值得冒着买不回来的风险。
卖出腾讯的钱我不会买入其他公司或者基金，而是等着腾讯跌下来再买回更多腾讯股份，所以我赚的是腾讯股份而不是钱。因为我卖出腾讯只是因为它太贵了，并非不再看好腾讯。比腾讯更好的公司凤毛麟角，我也不了解。如果我找到其他投资标的，我会用其他钱，而不是挪用卖出腾讯的钱。一旦挪用，可能永远也没机会再次买入腾讯了，那就得不偿失了。
股价高估的时候卖出腾讯是个困难的决定，更困难的是卖出之后怎么办，我其实还没这个经验。经历过这 3 年半熊市的考验，我还是有把握自己有这个心力可以做到的。
腾讯可以涨到 1000 吗？
可能不少人看到文章标题就会吐槽，疯了吧？腾讯都涨了这么多，怎么可能涨到 1000 呢？
正如一位长者说过：Too Young Too Simple, Sometimes Naive.
股市什么事情都有可能发生，市场先生的离谱程度让人傻眼。2021 年 2 月 18 日，腾讯最高涨到了 725.608 港币（前复权价），2022 年 10 月 25 日，腾讯最低跌到了 174.67 港币（前复权价），从巅峰跌入谷底，也就只是短短 1 年半的事情。
我并不是说，腾讯会在 2 年之内涨到 1000，而是说，腾讯 2 年甚至 1 年之内涨到 1000，也不是什么奇怪的事情，没什么大惊小怪的。
假设腾讯在 2024 年内涨到 1000 港币，则市值将达到 84242 亿人民币，其 2024 年的实际市盈率为 44.6 倍（ (84242 - 10000) / 1650 ），这个市盈率是无风险收益率倒数的 1.35 倍，已经明显偏贵了。
腾讯市值达到 84242 亿人民币，即超过 1.2 万亿美元，听着确实有点吓人。但是，如果说一个解决了 13 亿人社交需求、世界第一大游戏公司、投资了大半个中国互联网的腾讯值不了 1.2 万亿美元，那就有点妄自菲薄了。
那么，假如腾讯在 2024 年内涨到 1000，可以卖出腾讯了吗？
我的选择是，不卖。因为 44.6 倍的腾讯虽然很贵了，但是也没有离谱到我会想要卖出。
尽管如果腾讯涨到 1000，我的收益将超过 190%，但是我还是不卖。
其实，巴菲特、芒格、段永平以及老唐的观点本质是一致的，好公司不要轻易卖掉。其真正含义在于，他们更加偏好持有自己所看好并理解的公司，最好是股价永远不要涨到需要卖出的程度，这样做投资会更加轻松。
这一点我是认同的，最好是腾讯永远不要涨到我的卖点，这样我就啥也不用干了，躺平拿股息就好了。我并不需要也不想去赚低买高卖的辛苦钱，过得轻松一点不好吗？
做价值投资，本是一件很轻松的事情，不必为了赚多余的钱徒增烦恼。
所以，对于 44.6 倍市盈率的腾讯，我还是会选择继续持有。
腾讯涨到多少可以卖出？
在我看来，当腾讯的市盈率达到 50 倍的时候，就可以卖出了。
50 倍市盈率并不是什么神奇数字，没有什么特殊含义，它只是个经验数字。
当前无风险收益率的倒数为 33.3，50 倍市盈率是它的 1.5 倍，已经是很贵的价格了。这样不至于过早将腾讯卖飞，赚的钱也足够了，能够覆盖卖出优质公司所承担的风险。
50 倍市盈率其实也不算太高，当前美股泡沫非常明显，美国的无风险收益率高达 3.9% 的情况下，英伟达、特斯拉甚至好市多的市盈率都高于 50 倍。A 股和中概股涨起来更疯狂，中国的无风险收益率更低，市场先生兴奋的时候达到这个数字也完全有可能的。
老唐将无风险收益率的下限设为 2%，换句话说，在老唐看来，50 倍市盈率就是公司合理估值的上限。
无风险利率太低的时候，将数值稍微调高点儿再用——不使用低于2%的无风险利率数值，哪怕是真实世界已经出现了零利率现象。
永远好奇的唐朝，公众号：唐书房书房拾遗第34期——伯克希尔股东大会问答陪读②
巴菲特曾经后悔没有在 50 倍市盈率的时候卖出可口可乐，说明老巴心中，50 倍市盈率也是超出了他的想象力，是可以卖出的价格：
可口可乐确实曾经被荒谬地高估过，你们可以责备我，因为我没有在50倍市盈率时卖掉它。
尹健，公众号：芒格书院Buffett's Coca-Cola
也许是因为吸取了当年没有及时卖出可口可乐的教训，巴菲特今年上半年已经开始大幅减持苹果，一口气卖掉了一半的苹果股份：
相比之下，苹果35倍的市盈率也就没那么变态了。不过，巴菲特依然选择卖出苹果，说明他不只是看空苹果，而是看空整个美股。
寒雁Talk，公众号：寒雁Talk每日短文：巴菲特为什么减持苹果？
如果腾讯市盈率达到 50 倍，则其市值将达到 92500 亿人民币（1650 × 50 + 10000），即 1.32 万亿美元，而其股价将达到 1098 港币。
简单的说，当腾讯股价达到 1098 港币时，我会选择卖出腾讯。也就是说，腾讯股价还要上涨 130%，我才会卖出腾讯。这样的卖出价格是非常高的，需要市场先生极度乐观才能达到的价格。
市场先生的性格非常不稳定，要么过度悲观，要么过度乐观，所以腾讯涨到 1098 也不是什么不可能的事情，不妨拭目以待。
在现实世界中，事物一般在"相当好"与"没有那么好"之间摇摆。但在投资界，人们的感知往往在"完美无瑕"与"绝望"之间摇摆。 公众号：橡树资本Oaktree Capital2016年1月：投资心理学
按照老唐的说法，卖出高估股票所赚的钱是意外之财，这种钱可遇而不可求，能赚到更好，没赚到也没什么。
牛市只是投资者的风落之财（windfall）。
永远好奇的唐朝，公众号：唐书房实战细节分析：老唐为什么不卖茅台换分众？
当然，这个卖出价格会随着腾讯的基本面以及无风险收益率的变化而随之调整。比如，我现在是按照腾讯 2024 年的预计利润来计算卖出股价的，2025 年的卖出价格自然是需要更新的。
我写这篇文章的目的，就是为了计算腾讯的卖出价格，这样情况变化时，我就以这篇文章为基础，重新计算卖出价格。感兴趣的同学可以关注我的公众号。
个人观点，不作为投资建议。
