消费中观策略 内需：春节错位效应影响下，2月CPI同比增速较1月的0.5%转负至-0.7%，其中食品拖累较大。核心CPI同比也较1月的0.6%回落至-0.1%，四年内首次转负，其中服务业拉动明显走弱，整体看内需仍然处于筑底中。 出口：2月美国CPI同比为2.8%，较1月小幅回落0.1个百分点。核心CPI同比为3.1%，较1月大幅回落0.2个百分点，为2021年4月以来新低。根据FedWatch跟踪，市场一致预期25年3月不降息概率98.0%。特朗普政府关税措施带来的扰动仍在持续，预计出口链路波动性依然较大。 行业景气跟踪 家用电器：①2月数据更新：白电，2月空调/冰箱/洗衣机线上销额分别同比+8.2%/-3.5%/+13.3%，均价分别同比-6.0%/-4.2%/-1.2%。黑电，2月电视线上销额同比+32.9%，均价同比+14.8%。厨电，2月油烟机/燃气灶线上销额同比+54.2%/+56.7%，均价分别+2.1%/+8.5%。清洁电器，2月扫地机线上销额同比+169.0%，均价+5.7%。②以旧换新跟踪：据奥维云网，25年1-2月中国家电线上/线下市场整体零售额同比分别+1.4%/+10.2%。 轻工制造：①新型烟草：FDA新局长马卡里指出FDA将与司法部等部门协作打击非法电子烟。②家居：内销，315期间表现仍偏弱，预计与去年Q4补贴提前消费与多数地区家具消费补贴仍未开始有关。外销，部分出口企业与客户协商税收分摊逐步落地。③两轮车：截止到3.11，25年以来全国电动自行车以旧换新166.4万台，3月以来日均全国更新量环比显著加快。④AI眼镜：上海率先落实AR/AI眼镜补贴政策，优选具备品牌力/优质制造能力的厂商。⑤造纸：纸浆外盘挺价内盘成交回落，短期关注下周纸浆周谈判结果。 纺织服装：①品牌服饰端，服装动销环比24H2有小幅改善，但仍受到天气错位影响，行业β仍存在较大不确定性。②纺织制造端，抢出口通过贸易转移仍在延续，服装出口预计仍有所受益，1-2月美国零售数据有所波动，叠加24H1高基数影响，预计今年上半年出口数据或有压力。 社会服务：①教育：K12景气度延续。关注竞争格局边际变化以及扩张与利润端的平衡。②人服：多家人服公司接入DeepSeek，有望提高招聘匹配效率。 商贸零售：Keeta香港市占率有望进一步提升，关注美团出海进展。Keeta在中国香港区域取得阶段性成功，有望凭借配送效率和补贴优惠进一步扩大市场。 投资建议 ①整体消费仍偏疲软，消费板块估值或存一定压力，建议寻找ROE上行、CAPEX持续增长、具备第二增长曲线的标的。②“提内需”的紧迫性增强，社保注资、财政加码有望在Q2演绎，关注类拼多多式的消费品渠道及母婴、教育等政策相关方向。③红利资产价值凸显。年初至今科技成长风格占优，累计涨幅及拥挤度均已达到高位，3月以来科技高位震荡，红利资产低估值、高确定性可以提供较优防御性，短期内建议加大配置规避波动。④AI衍生方向机会。AI技术落地仍在演绎，从主题投资过渡到成长机会，关注AI眼镜、AI玩具等方向。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。
