2025-03-13 23:55 广东
事件：由于M23武装冲突，Alphamin Resources公司宣布暂时中止公司在刚果金中东部北基伍省瓦利卡莱区Bisie锡矿的采矿作业。
1、3月13日Alphamin公告暂停公司在刚果民主共和国(DRC)中东部北基伍省瓦利卡莱区Bisie锡矿的采矿作业，主要由于叛乱武装组织最近向西推进，于2025年3月9日占领了位于Goma西北约110公里的Osso-Banyungu区首府Nyabiondo，以及再往西13公里的Kashebere。
M23成立于2012年，由政府军叛变士兵发起，当年11月20日首次占领戈马，2022年再次发动大规模武装行动，并得到邻国卢旺达等支持，近三年来多次达成停火协议但收效甚微。
2、Alphamin市占率较高，停产对锡供给冲击较大。
Alphamin旗下Bisie锡矿山位于北基伍省，分为Mpama North 和Mpama South两大矿区，其中北区生产稳定，年产约1万吨，南区24年开始爬产，目标达到2万吨锡金属。Alphamin公司2024年实现锡产量1.7万吨，同比增长38%，预计2025年产量2万吨，同比增长近18%，接近锡龙头云南锡业股份体量（2.3-2.4万吨）。据USGS，2024年全球锡产量为30万吨，Alphamin占比达7%，预计2025年产量将进一步提升，同时叛乱不确定性较强，因此该公司停产对全球锡供给影响较大。
3、刚果金为我国主要锡矿进口国，Alphamin停产将进一步增强国内原料紧张局面。
据海关数据公布，受佤邦停产影响，2024年我国从刚果（金）进口锡矿砂及其精矿总计约为1.97万金属吨，占中国海外进口锡矿砂及其精矿总额（约5.76万金属吨）的34.22%，在21个国家中排名第一。2024年二季度以来，国内锡精矿加工费持续下滑，目前40%锡精矿加工费下滑至12500元/吨吨，60%锡精矿加工费下滑至8500元/吨，国内锡精矿原料持续紧张，Alphamin停产将进一步加强国内原料供应紧张局面。
4、佤邦复产延后+Alphamin停产，锡价有望持续上移。
此前佤邦宣布复产，锡价跌至25.5万元/吨，随后消息传佤邦复产延后，叠加实物税影响，实际增量有应限，预计全年增量仅为0.5万吨左右。而Alphamin宣布停产将进一步导致全球锡供收紧，叠加全球消费电子复苏以及新能源车、光伏需求增长，锡供需平衡讲进一步收紧，支撑锡价走强。25年供需从弱平衡直接逆转为短缺：
1）供给端：24年全球锡矿产量约27.8万金属吨(中国7.1+印尼5.3+缅甸2.1+刚果2.5)，预计25年锡矿产量27.8万金属吨(中国7.1+印尼5.8+缅甸2.6+刚果1)，精炼锡24/25/26年产量37.2/36.8/38.5万吨，增速为-2.7%/-1.0%/4.6%；
2）需求端：预计精炼锡24/25/26年消费量为37.3/38.4/39.2万吨，增速分别为1.6%/2.9%/2.3%。
24/25/26年供需平衡为-0.1/-1.6/-0.7万吨。
5、看对产业趋势，迎接锡需求二次井喷。
供应侧的超预期扰动总是向利好锡价的方向发展。非洲作为近几年锡增量最大的地区，却受资源诅咒、战乱频发。资源保护主义愈演愈烈，印尼生产配额大概率下修，佤邦复产预期再次石沉大海。未来锡矿项目大都自带炼厂，中国无更多原料补充，二次物料供应存在约束。
科技金属的景气需求。人工智能从基础科学研究迈入应用科学研究，deepseek的进步意味着更多端侧AI本地化部署的可能，AI硬件需求有望迎来大幅增长。过去十年受电子设备小型化、锡单耗下降影响，锡需求未见明显增长。站在新时代的起点，全新的技术应用有望带来锡需求的二次井喷。
相关标的：华锡有色、锡业股份、兴业银锡
刚果金东部关键矿产资源供应潜在冲击：
1、锡：关键矿区受威胁：北基伍省Bisie锡矿贡献刚果金70%锡产量。
2、钽：全球供应核心区域承压：刚果金钽矿2023年产量占全球40%，北基伍省和南基伍省为主产区，战乱可能显著扰动产出和物流。
3、钴与黄金：影响有限但需警惕外溢风险：钴矿集中在南部，预计对2024年全球76%钴供应影响较小。黄金在北、南基伍省分布有限，全球市场干扰轻微。
此外：
- 物流和成本压力：战乱可能封锁矿区与港口的运输通道，推高供应链物流成本。
- 地缘政治影响：武装冲突可能导致对矿区的因际干预升级，进一步影响产出口稳定性。
- 全球市场动态：市场对锡、钽的价格敏感性较高，短期波动可能加剧。
因此，除了已经停产的锡矿，另外一个有潜在冲击的是钽：2025年或有望成为最有预期差的小金属品种
供给：进口依赖度极高，刚果金为最大生产国，主要矿区所在北基伍省常年受到武装冲突影响（“M23 运动” 集中区，临近卢旺达（为第二大生产国）），离矿区较近，供给端较为脆弱，易受不确定性风险影响，且2025年初开始冲突有扩大趋势。
需求端：消费电子“国补”+东方钽业等加工企业扩产在即，下游需求有望继续维持景气。一方面，2025年新年伊始，“国补”政策首次扩围至消费电子行业，消费电子相关钽粉钽丝需求有望出现改善。另一方面，东方钽业作为国内钽加工龙头企业，目前订单饱满，同时其三台国产电子束炉投产在即，预计将加大对上游原材料的采购比例。鉴于其市占率高，我们将明显加剧钽的供需矛盾，2025年或有望成为最有预期差的小金属品种。
Alphamin的停产不是个例，更昭示出全球战略金属供给的脆弱性：贸易保护、资源孤立、地区纷争、叠加小金属本就高度集中的供给，在全球军备加速的背景下，将一步步助推战略金属价格迈上新的台阶。
再聊一聊钴：嘉能可大幅扫货，逼仓CME
金属钴海外需求旺盛：海外金属钴需求持续旺盛，近期嘉能可持续在海外扫货，同时CME03合约逼仓趋势明显。从长远来看，海外金属钴主要应用于高温合金、磁材等领域，随着欧洲防务重启，预计未来金属钴需求将继续保持旺盛。同时，从进出口情况来看，预计出口钴量将大幅上升，这将进一步消耗国内金属钴库存。
Fastmarket（原MB）粗钴折扣系数比较关键：12 日晚上，粗钴折扣系数从 70 提升到了 72，该系数是从2月底的 50 左右提升上来的，这显示出产业链正在持续抢占粗钴库存。我们认为，一旦进入5月，随着冶炼厂粗钴库存消耗完毕，未来粗钴的折扣系数不排除上升到历史最高的90以上。目前阶段，粗钴的供需已经极度紧张。海外嘉能可、欧亚资源均宣布不可抗力，可能5月后无法供货，五矿资源宣布停产了钴加工厂。产业链调研显示，国内很多冶炼厂的库存不超过15天。
标的方面：洛钼和华友是首选，其次是港股的力勤。关于洛钼：核心在于随着 4 个月后配额制的落地，钴价中枢将大幅上移，资源价值将迎来重估。同时，铜冶炼厂停产，铜价有望上涨到 1 万美元以上，迎来铜钴共振。
这两天调研了一些钴的生产企业和贸易商，普遍的反映是迷茫，第一没有经历过这种幅度和陡峭程度的上涨，内心实际是有兑现的冲动的，但感觉绝对的价格也不高，也没法说反向去做空，就是一个很纠结的状态中。
产业链更多的时候是被裹挟的：比如国内现在锑、稀土等商品的出口，产业链反对的声音是很大的，大家觉得没有需求要完蛋，但最终发现价格是上行的，这背后的逻辑是什么？我认为是产业资本与国家资本的对抗，产业资本总是想着量的故事，但国家资本更多的是利的故事，所以产业资本总是在考虑我的销量问题，因为他们每个人都不是价格决定方，都是价格被动接受者，就陷入了囚徒困境；但从国家资本角度更多看地是利，特别是国家资本有绝对的话语权的时候，是允许这种产业资本的短视行为。
大家一定要从刚果金政府的角度理解：这个过程中国家或个人是否已经获利？如果没有，你觉得是否意味着结束？配额制一方面稳定中长期价格，第二是为了创造寻租空间。从这个角度来看，我们认为定价权还没有被转移，或者刚果金政府还没有享受到定价权转移带来的好处，定价权这玩意一旦享受到了，轻易是不会让出去的。
当下全球的国家资本主义对资源的全新定价。国内不用说了，但你发现从去年开始美国、澳洲，到现在的刚果金、印尼，国家资本主义对资源的干预力度空前，并且还未结束。资源的安全问题提到了所有政府的议程中了。
钴的这轮本质是两个：一是洛钼为了确定自己的龙一位置不惜成本代价干掉了嘉能可，牺牲了短期的利益；二是刚果金为了拿回钴定价权和寻租，在绝对垄断下搞了一个事件。
产业资本要好好反思，为什么把钴价干到了历史最低14万/吨，要不然他们是想不清楚未来价格可能涨到40万的，想也想不明白。
