蜜雪冰城，这家将“平价”明明白白的写在使命里、要用“两美元让全球人民吃好喝好”的品牌，似乎正在打破人们对于 性价比品牌的刻板印象：
不仅打破港股记录成为冻资打新大王，而且打破茶饮“破发魔咒”，上市大涨30%，市值破千亿、PE倍数接近星巴克，还带动了消费版块的复苏。
以低价为使命，如何走上光明的前途？ 本文将揭示蜜雪冰城突破千亿市值背后的本质。
01 低价背后的超级工厂
1. 奶茶界的「可口可乐工厂」
蜜雪冰城本质上是个超级供应链企业 ，每杯6元奶茶中仅有1.5元用于食材成本 [1] 。通过自建五大生产基地和79万㎡仓储物流体系，它实现了60%原料自产、核心原料100%自供，把白糖采购成本压到比行业低20% [3,5] 。
就像可口可乐用浓缩原浆掌控全球灌装厂， 雪王用「工厂-门店」模式在46,479家加盟店复制低价神话。同时牢牢把握品牌营销，加盟商更像是面向消费者的“货架”。 所以，蜜雪94.3%收入来自向加盟商销售食材设备，仅2%来自加盟费 [8,9] 。
2. 极致成本控制的规模艺术
当行业在头疼用哪款鲜奶、用哪种代糖时，当媒体还在讨论是消费升级还是消费降级时，蜜雪冰城直接沿用了“杯子连起来可绕地球一圈”的香飘飘模板，用奶茶粉的黄金公式，把单杯可食用成本控制在0.9元[1]，用3-8块的价格，把消费者们“捧在手心”，让一众年轻网友直呼“还要啥自行车”、“雪王永远不会嫌你穷”。
这背后，是供应链能力的不断压力测试。就连引发争议的1元冰杯，本质就是供应链能力的极限测试：660ml冰杯的杯子成本就占售价70%，用于引流本身就对门店和供应能力是极大的考验。
而从上游种植贯穿到下游，能通过规模采购把柠檬价格压到5毛/个[1,5]，甚至能为友商供应。这种「刀尖上跳舞」的成本控制，让它的毛利率始终维持在32%以上[8]。所以到目前为止，蜜雪仍旧是卷成羊毛卷了的茶饮市场上的佼佼者。
02 资本考验：万店盈利的AB面
能够实现这个供应链帝国，在于蜜雪冰城的核心竞争力：全产业链布局。其自产自供五大生产基地（河南、海南、广西、重庆、安徽），覆盖糖、奶、茶、咖等核心原料，60%以上食材自产，核心原料100%自产，年产能达165万吨。例如，柠檬采购成本较行业低20%，包材成本较外部采购低50%。
另一面在于，国内密集开店似乎已经趋于饱和。表面97%的加盟商留存率背后[9]，单店日均销售额已从4127元微增至4184元[8]，但新店盈利周期从12个月延长至18个月。
让资本感到危险的是，蜜雪冰城57%门店集中在三线以下城市，这些地区客单价不足一线城市60%[5]，却还承受每年714家闭店的压力[3]。
蜜雪冰城千亿港元估值对应26倍PE，对比星巴克的28倍已经差不了多少了。而资本市场真正担忧的是：当中国每5000人就有一家蜜雪冰城时，4.6万家门店是否触及增长天花板？
出海和品牌，能不能再次走向破局之路、实现持续的预期增长？
03 破局之路：出海与品牌
1. 二次增长曲线在东南亚
蜜雪冰城正在印尼复制「农村包围城市」策略，用2元冰淇淋打开4800家海外门店[5]。通过建立东南亚本地仓储和智慧供应链，它把国内的成功公式改写为：中国供应链×东南亚人口红利=下一个增长极。
目前蜜雪的全球采购网络也已经覆盖六大洲38个国家，国内合作种植基地超11.5万吨柠檬（中国最大采购商），海外原料本地化率正在稳步提升。
招股书披露，公司也计划在东南亚建立多功能供应链中心，推动本地化生产以降低成本。
2. B端供应有没有出路？
当55%的产能闲置引发质疑时[8]，蜜雪冰城已悄然布局B端供应。从自建「雪王牧场」奶源基地，到向友商输出定制设备，它正从奶茶品牌转型为行业基础设施——未来很多奶茶，可能都有雪王供应链的DNA。而品牌或许又能成为标准化、高品质的代言。
3. 国民级IP的探索
很少人注意到，在“那首你一定会唱”的旋律火遍全网之前， 其实已经在蜜雪冰城的万家门店里，反复播放了三年。 因为华与华是2019年咨询项目时出的这首歌，而真正国民级的爆火是在2022年。
在大企业呆过的都会明白， 到了万店规模的组织，不要有内耗地去坚决执行，是多么困难。 所以除了大家喜闻乐道的雪王和创意，也需要看到蜜雪如此规模下的执行力。很多品牌人追求创意，却忽视了重复和更多的有效交互，让IP成为一个好朋友其实是更持久的品牌资产。
招股书显示，2021-2024年IP相关营销投入从3.9%升至6.5%，而同期单客获客成本下降27%，从2022年IP大火来看，也侧面印证了品牌和IP对用户的影响力。
04 消费价值重估：回归可持续盈利
蜜雪冰城用28年证明：低价不是战略，而是系统工程。但当资本市场要求持续增长时，它还需要回答：如何在人均GDP 5000美元的国家卖6块的奶茶？如何让加盟商在单店日销130杯时仍能盈利？
蜜雪冰城的上市不仅是草根的跃迁，更是资本市场对“极致性价比”的价值重估。而备受关注的新茶饮行业，也在从“新消费叙事”转向“规模与效率竞争”。这意味着“新茶饮”其实是回归了传统的核心竞争力：
极致性价比需基础设施支撑：供应链能力是低价可持续的核心，而非单纯营销策略。
全球化复制能力：通过标准化店型与本土化适配（如印尼推出姜味奶茶），在发展中国家复制“高质平价”模式。
资本逻辑回归：消费投资回归理性，可持续盈利能力（而非GMV增速）成为估值核心。
事实上，改革开放以后大部分国内品牌所依赖的，恰就是这样一条“极致性价比”的路线，从小米到比亚迪都是这么起家的，也在起家后纷纷打造出相当拿得出手的高端线，当然也长期困于“性价比品牌”的估值瓶颈。
而如果能在海外市场和资本市场，逐渐走通“让全球人民都受益于高质平价的中国供应链”的新叙事和以及品牌路径，对于大量的国货品牌和一二级市场的消费版块，将是巨大的利好。
参考资料：
1.财中社《蜜雪冰城拟赴港上市：产能过剩仍募资扩产 海外扩张遇瓶颈》
2.金融界《“不缺钱”的蜜雪冰城为何要急于上市？》
3.理财周刊《蜜雪冰城再度港股IPO：利用率不足仍扩产，低价策略还能走多远？》
4.虎嗅《蜜雪冰城还在“踩油门”》
5.窄门餐眼《2024年茶饮行业闭店数据报告》
6.蜜雪冰城招股书（2025年港交所版）
7.国家统计局《2024年农产品价格监测报告》
8.《雪王驾到》动画制作方公开访谈
本文来自微信公众号“浪潮研究所”，作者：如一居士，36氪经授权发布。
