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张忆东《股市投研体系特训》
以下为本视频文字实录：
要不要做行业选择
第二个想讲的问题是什么？我们回到行业选择这个问题，我们要不要去做行业选择？
现在我看到的很多机构，比如基金公司，或者遇到的一些FOF，或者投资人，其实不太希望管理人去做行业选择。这很有意思，为什么呢？因为他们越来越希望管理人能够成为某一领域的专业选手。比如你是做消费的，你就一直挖消费，你别管消费最终有没有Beta，也别管消费好不好，就一直做消费。如果你是做周期的，就一直做周期。这种趋势越来越明显。
而且过去5年，我认为这个市场出现了一种态势——基金的窄基化越来越严重。
什么叫窄基？窄基就是一只基金的所有仓位只投某一个领域，根本不管其他股票发生什么样的变化。而且你会发现，每年的评选，最终肯定是窄基胜出，不可能是宽基胜出。大家应该能够明白这个道理，因为窄基集中在一个方向上，而宽基是不可能的。
我记得15年前我刚入行的时候，当时大部分的基金经理都力图建立全天候的投资策略，希望全程参与，不想自己变成一个工具。但是这几年，我发现这个市场，投资人，包括一些机构投资人，越来越希望管理人去做风格选择。
在这个过程中，我们发现一个问题：这样做好不好？我认为这样做是有问题的，现在有些基金管理人，今天选这个行业，明天选那个行业，他的领导或者所在机构不喜欢这样，觉得这种人属于风格漂移，而风格漂移的选手的收益率是不稳定的。
我想说的第一个问题是，风格漂移这个事情本身，在A股或者在美股是不是真的存在？如果它不存在，我们去研究这个问题，其实就是在寻找永动机。这种情况下，你耗费了无数的精力，但是没有任何收获，我们今天这个课也不用去上，因为没有价值。但我想说的是，无论是在A股还是在美股，这种风格迁移在历史上是客观存在的。
美股70年行业轮动复盘
我先给大家讲一个美股的故事。我花了很多年的时间认真研究过去120年美股的变化，包括里面的结构，我认为我现在对美股的研究是比较深刻的。美股市场每10年就会出现明显的投资行业或风格的轮动。
20世纪四五十年代，就是大萧条结束以后，股市开始上涨的那个年代，表现最好的是“4个轮子”的股票，什么叫“4个轮子”的股票？就是基建、汽车，包括飞机等相关品种的股票。这类股票的上涨主要是受益于战后全世界的复苏，包括马歇尔计划。
到了20世纪60年代，美股市场进入了所谓的“沸腾的60年代”。当时出现了很多人物，像著名的华人投资家蔡志勇，还有一本书The Go-Go Years（《沸腾的岁月》）。
整个60年代，美股市场在上半期跟下半期分别出现了电子股的泡沫。巴菲特在1969年解散了他的基金，就是因为他看到了电子股的泡沫非常严重，他觉得他没有办法赚到钱了。很多人一直认为巴菲特解散基金是躲过了所谓的“漂亮50”，其实不对，“漂亮50”是在巴菲特解散基金以后才产生的。
60年代中期还出现过一波行情，就是做企业的并购重组，当时出现了一批多元化的公司。
到了20世纪70年代，1970年、1971年，出现的就是著名的“漂亮50”，行情。1973年、1974年，“漂亮50”破灭了。1975—1981年，这6年时间，美股市场表现较好的是以下几个行业，第一个是军工，第二个是资源品，第三个是小盘股。
1982—1993年，这11年的时间，美股市场最核心的投资机会来自必需消费品。这也是巴菲特封神的那段时间，巴菲特的投资收益主要是在这段时间取得的，经典案例像华盛顿邮报、可口可乐。
1994—2001年，这段时间美股市场的主要机会来自科技股。
2001年科技股泡沫破灭以后，一直到2008年新一轮的次贷危机产生之前，这七八年时间，美股市场主要是在做一些工业品、资源品，还有房地产类的股票，就是20世纪六七十年代的那些股票又回来了。
2008年次贷危机结束以后，2009年开始新一轮周期以后，一开始那个阶段是普涨。2016年到2020年9月，美股市场最牛的就是FAANG，包括一些生物医药相关的股票。2020年9月到今天为止，美股市场最牛的股票是一些传统的价值股，包括银行、石油这些股票。
所以你去看这70年来的美股，会发现它确实是存在着行业轮动和变迁的，而且每一轮的机会基本都会持续5~10年的时间。
我想说的是，如果你是一个选手，一旦踏错了赛道，就有可能影响你的职业生涯。
而且这里还有一个很有意思的问题，人永远都是基于现在对过去做总结，然后再去做选择。如果你看到过去10年都是消费股很好，自然会觉得消费是一个永恒的赛道。今天我们也会讲到消费到底是不是一个永恒的赛道。如果你在1982年、1985年、1988年的时候，认为消费是一个永恒的赛道，你会很成功的，像彼得·林奇一样。但如果你是在1998年以后或者1995年以后，认为消费是一个永恒的赛道，你的收益率就会非常一般。
如果没有苹果的话，巴菲特在1998年以后的投资收益是非常一般的。可口可乐给巴菲特带来的收益绝大部分集中在1988—1998年。1998年到现在已经20多年了，实际上可口可乐并没有带来超额收益，加上分红，其实是跑输道琼斯指数的，更不用说纳斯达克了。
所以从美股的70年的角度来讲，它是存在着风格漂移的。
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