华尔街分析师Hartnett认为，美债收益率可能已接近顶峰，不会进一步上升。他指出，特朗普政府对“小政府”的追求限制了债务和赤字的扩张，这可能成为债券抛售潮结束的关键因素。在美债收益率飙升至接近5%后，Hartnett建议投资者增加债券久期和利率敏感型资产的配置。同时，他认为美国国债的十年滚动回报首次出现负值，而其他主要资产类别仍保持正回报。此外，Hartnett还提出了债券投资组合的潜在回报，并对股票市场提出了关键观察点，包括美国指数的涨跌限制以及利率敏感型股票的投资机会。

📉 美债收益率或达“双顶”：Hartnett认为，特朗普政府的“小政府”政策将限制债务和赤字扩张，使得美债收益率达到5%后难以进一步上升。

⚠️ 美债十年回报首次为负：过去90年来，美国国债的十年滚动回报首次出现负值，与其他主要资产类别（如美股、大宗商品）的正回报形成对比。

💰 债券配置建议：Hartnett建议投资者增加债券久期和利率敏感型资产配置，并提出了“低风险”和“高风险”债券组合的潜在回报。

📈 股票市场观察：他认为美国指数的涨跌受到多重因素限制，并建议在收益率“双顶”的情况下购买利率敏感型股票。对于2025年，他看好国际股票。

🌍 特朗普政策影响：特朗普政府的政策，特别是对“小政府”的追求，被认为是影响美债收益率和资产配置的关键因素。

美债历史性暴跌后，华尔街最准分析师预测，这波债券抛售潮可能即将结束，关键原因是特朗普政府"无法容忍更大的债务和赤字"。

自9月美联储宣布50个基点的降息以来，美债收益率上涨超过100个基点，成为表现最差的资产之一，10年期美债收益率飙升至接近5%的水平。这印证了美银首席投资策略师Michael Hartnett长期以来的观点："卖出第一次降息"。

但Hartnett认为，特朗普对“小政府”的追求意味着美债收益率将达到“双顶”，即5%的债券收益率不会进一步上升。

90年来首次，美债十年滚动回报陷入负值

Hartnett在最新报告中指出，过去90年来，10年期美国国债的10年滚动回报从未出现过负值，直到最近美国国债的十年回报率首次出现了-0.5%的负值。

相比之下，同期美股长期回报率为13.1%，大宗商品为4.5%，投资级债券为2.4%，国库券为1.8%。这意味着除了美国国债以外，其他主要资产类别仍保持正回报。

深跌后，美债或迎来“特朗普拐点”

Hartnett指出，特朗普政府"无法容忍更大的债务和赤字"，这可能成为债券抛售结束的关键因素。美国政府目前规模达7.3万亿美元，相当于世界第三大经济体。过去5年，美国名义GDP增长了50%，其中很大一部分来自政府支出的扩张。然而，2025年这一增长动力可能难以持续。

Hartnett指出，特朗普对“小政府”的追求意味着美债收益率将达到“双顶”，即5%的债券收益率不会进一步上升。Hartnett建议投资者增加债券久期和利率敏感型资产的配置，如XHB（房屋建筑）、UTIL（公用事业）、XLF（金融）和XBI（生物科技）。

他还提出了债券投资组合的潜在回报：

如果收益率回落至4%，一个“低风险”债券组合（20% T-bills、20% 30年期美国国债、20% 投资级债券、20% 高收益债券、20% 新兴市场债券）可能产生11-12%的回报；

一个“高风险”债券组合（25% 30年期美国国债、25% 优先股、25% CCC级债券、25% 新兴市场高收益债券）可能产生14-15%的回报。

美债收益率见顶利好利率敏感型股票

对于股票市场，Hartnett提出了四个关键观察点：

a. 美国指数的下跌受到特朗普政策的保护，但上涨受到集中度、估值和持仓的限制。

b. 如果收益率达到峰值且特朗普2.0无法推动小盘股（IJR）突破2021年的高点，资产配置者可能会减少股票的超配。

c. 他建议在收益率“双顶”的情况下，购买利率敏感型股票（如XHB、XLU、XLF、REIT）。

d. 对于2025年，他看好国际股票（欧盟、中国、新兴市场），基于政策宽松、货币贬值和估值优势，以及俄罗斯/乌克兰和中东地区的和平局势。

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