德国，只是“结构性牛市”
DAX大盘强不代表德国多数股票强，大盘股与中小盘已经完全分化。
从编制来看，德国DAX指数的成分股，是在满足最低质量和盈利能力要求后，选在法兰克福交易所上市的40只市值最大、流动性最好的股票，然后按自由流通市值加权。
这40家大公司，基本都实现了全球化发展，来自德国国内的营收只占到总营收的18%。因此，DAX创新高更多反应的是欧洲、美国、中国、日本等地区的终端需求整体增长，德国国内经济乏力对他们业绩的影响有限。
相比之下，代表德国中型股的MDAX指数，营收中有33%来自德国国内，更能直观反映德国本土经济疲软。
过去五年，DAX指数累计跑赢MDAX指数41.7%。
进一步看，DAX指数的上涨动能从哪里来？
AI梦想、估值优势、成本担忧解除，三者共振
首先，从权重角度看：
DAX指数最大市值股票为思爱普（2977亿欧元），其市值接近DAX指数总市值的五分之一。单独一家思爱普的市值，接近德国汽车巨头御三家市值之和的两倍。从2024年年初算起，思爱普累计上涨了82.86%，同期DAX上涨20.23%，大约也是4-5倍的关系。
其次，从估值端看：
由于多年来德国财政过紧日子，德国赤字率在欧洲地区本就非常低。
再叠加欧美地区央行基准利率的差距，德国长期国债收益率远低于美国。
如果思爱普股价所定价的是AI浪潮提升生产率的逻辑，那么分子端思爱普的贴现率还远低于美股科技龙头，理应享有更大的股价上涨。
