重点强调：当前我国经济韧性强、潜力大、空间广、前景好，正处于产业转型升级的关键时期，本文仅对海外低利率时期的资产配置规律做梳理总结，但海外低利率环境未必适用于我国实际，投资者不可简单对比参考。 （1）从经济来看，海外低利率环境通常有如下规律：①由特殊催化剂引发资产负债表受损，需漫长时间修复；②相比前10-15年，名义GDP增速中枢下滑约1.5-6个百分点；③CPI中枢明显下移，均回落至2%以下。 （2）从利率来看，海外低利率环境通常有如下规律：①利率为三阶段走势，依次经历：利率快速下行期（约1-9年）、漫长低位平台期（约7-23年）、利率温和回升期；②政策利率进入平台期后，10Y国债收益率通常还能下行一段时间；③传统货币政策失效，大多采用非常规货币政策，以突破零利率下界。 （3）大类资产表现来看：①在利率下行期，仅债市能跑赢通胀，平均年化复合回报率高达10.67%；但与经济强挂钩的地产、股市、商品均明显下跌。②在低利率平台期，所有资产年回报率均不高，股市、贵金属、商品、地产、债市通常能跑赢通胀；但现金回报率接近0；③在利率回升期，资产回报率将提升，股市、贵金属能跑赢通胀，地产回报率与通胀相当；但债券市场出现明显负收益，平均年化复合回报率为-4.18%。 （4）在低利率平台期的股市表现为：①股市估值中枢较为稳定；②行业风格取决于业绩表现，如爆发新技术革命，新兴行业及刚需消费品种表现较佳；如未爆发技术革命，出海类及本土刚需行业表现较好；③如产业升级步伐较快，则成长风格占优，反之则价值风格占优；④除了危机阶段、低利率平台期尾声阶段以外，在低利率平台期的其他时期，中小盘风格通常占优；⑤当区域CPI及国债收益率明显低于2%时，将利好高股息风格，反之则不甚明显；⑥出海是日本低利率平台期的权益有效投资方式，日本权益出海投资兼顾安全性及成长性。 （5）在低利率平台期，债券平均年化复合回报率仅1.47%，仅轻微跑赢通胀基准（1.10%），可通过高票息策略、信用下沉策略、“固收+资产”策略、出海策略来增厚债市投资回报率。①如判断利率下行，可提前锁定长久期的高票息资产；②在低利率平台期，美国投资级公司债iShares年化复合回报率高达6.10%，远超同期美国10年期国债（1.97%）；③“固收+资产”策略，可考虑加股票、基金、另类资产（地产、商品、贵金属）；④日本出海投资债务证券，优先考虑安全性，其次才是成长性。 （6）在低利率平台期，总量方面，地产价格年化复合收益率平均值为2.21%，可跑赢同期通胀基准（1.10%），实现保值功能。结构方面，区域经济及人口情况仍是决定地产价格走势的关键。 （7）在低利率平台期，CRB现货指数（综合）的平均年化复合收益率为2.91%，跑赢同期通胀基准（1.10%），且大多实物商品都有保值属性；分品种来看，在低利率平台期，黄金的收益率及波动性都明显占优。因此“固收+商品”策略可优先考虑黄金。 （8）投资建议。债市方面，中长期而言，参照美国移动互联网革命后，产业链成功升级，其利率在2016年-2019年再度回升规律。后续随着我国克服关键领域“卡脖子”、科技自主可控、产业成功升级、新旧动能顺利切换、全要素生产率再度走高、全社会投资回报率提升，预计我国利率仍有再度回升的可能性；短期而言，在大规模化债下，城投利差有望缩窄，利率债收益率下行仍有支撑。权益方面，重点关注科技成长、自主可控、产业升级等方向。 （9）风险提示。低利率环境下的资产配置规律失效风险；因数据可得性、代表性问题，可能带来的误差偏大风险；国内利率持续走低的风险；美国、日本、欧洲等发达经济体，其投资规律与我国实际情况相差过大的风险；低利率时期的股市投资策略、债市投资策略出现失效风险；非常规货币政策使用过多，可能衍生的风险问题。
