摘要（核心观点）： 12月制造业PMI处于扩张区间。12月制造业PMI为50.1%，较11月下降0.2%，制造业继续保持扩张，连续三个月保持在临界值以上。需求端延续改善，主要得益于存量政策及一揽子增量政策发力。新订单指数为51%，较11月上升0.2%，为连续4个月回升；新出口订单指数为48.3%，较11月上升0.2%，为连续2个月上升。制造业企业市场需求和生产保持扩张。小型企业12月PMI较11月下降0.6%，景气度有所回落。 2025年政策力度提升预期清晰。近期多部门传递出2025年政策力度提升的预期，是对12月政治局会议和中央经济工作会议关于2025年政策规划的具体落实。如12月14日证监会结合中央经济工作会议要求，提出“坚决落实‘稳住楼市股市’重要要求”、“更加有力有效服务经济回升向好”、“着力提升监管效能”、“深化资本市场投融资综合改革”等措施，此外其他部门如财政部、住房和城乡建设部、央行等均发布2025年政策展望。 央行启动第二次互换便利操作。2024年12月31日央行公告，为支持资本市场健康稳定发展，开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期，面向符合条件的证券、基金、保险公司开展操作，互换费率由参与机构招投标确定，并于1月2日完成招标，操作金额为550亿元，20家机构参与投标，中标费率为10bp。本次互换便利操作规模较第一次出现增量，机构的积极性进一步提高；参与机构的范围进一步扩大。 市场中长期配置机会逐步显现。近期市场连续调整，风险偏好有所降低，市场成交量较前期回落明显，避险情绪有所升温，表现在资金倾向于配置红利、权重板块，债市明显强于股市。不过市场连续调整后，风险溢价率显示市场进入配置的机会值区间，尽管短期仍面临一定的因素扰动，但中长期配置机会正在逐步显现，且制造业PMI仍处于扩张区间，景气延续，经济基本面处于复苏态势，也将稳定市场预期。 行业及主题配置。一是消费。12月政治局会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。重点关注：食品饮料、家用电器、汽车等。二是科技创新。政治局会议强调“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。重点关注：半导体；消费电子等。三是“抢出口”和对美出口替代方向。重点关注：电气设备、医药；精密仪器、机械设备等。主题关注：新质生产力、并购重组、两新两重、市值管理、化债等。 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；黑天鹅事件等。
