本期观点&投资建议：1）在圣诞、元旦跨年、春节等“节日季”来临之前，微信小店灰测“送礼物”功能，标志着微信电商的持续升级，也进一步打开了市场对腾讯微信商业化的预期。重视本轮腾讯的估值提升周期，同时关注链条上相关参与方的机会，重点关注卖家的商品变现，比如东方甄选等。2）对于海外中国消费资产，我们对品牌能力稳定（海底捞、达势股份等）或业务收入海外占比为主（特海国际、新秀丽等）的消费品保持相对乐观。其他海外中国资产我们建议关注教培（新东方、卓越教育等）。3）我们持续看好资产交易平台，建议关注robinhood、FUTU、TIGR、IBKR等。我们特别看好FUTU/TIGR的价值重估，此类平台底层资产以交易美股为主，平台稀缺&尚处于业务增长期。4）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘等海外优质中国资产持续值得关注。5）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT等）、订阅制SaaS（ZOOM等）。6）另外我们新增关注灿谷、好孩子国际、卡罗特。7）关注行业政策、业绩反转后的互金助贷板块（奇富科技、信也科技、乐信、嘉银科技等）。 消费大板块：1）教育：行业总体平稳。上海发布《成人培训机构设立与管理实施办法》，规定成人语言类培训机构不得面向义务教育和高中阶段进行培训，行业监管持续。学习机市场快速增长，据沙利文，学而思在过去一年销量第一。持续关注新东方-S、好未来、学大教育、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团、网易有道。2）奢侈品：2024年11月国内社零同增3%，受“双十一”网购时间提前影响，部分品类有所下滑。从全球二手腕表交易平台WatchCharts数据看，奢侈品行情仍然承压，劳力士腕表交易价格指数仍在下降，达到2021年来最低水平。关注具有α能力的普拉达、海外占比较高的新秀丽等。3）咖啡及餐饮连锁：瑞幸Q4SSSG有望进一步改善，建议积极关注瑞幸；后续财政有望更为积极，线下消费基本面变化有望带来的餐饮复苏，关注品牌势能强的海底捞、达势股份；同时关注餐饮出海标的特海国际。4）电商：本周阿里出售银泰，延续聚焦主业；短期微信“送礼物”社交电商导致市场对电商竞争担忧，但我们建议关注后续阿里电商CMR边际改善情况。 海外科技：1）订阅制娱乐平台：在线音乐平台当前阶段付费用户数和ARPPU提升双轮驱动经营杠杆释放，建议关注全球在线音乐平台龙头Spotify、国内在线音乐平台龙头TME、网易云音乐。本周TME与微博宣布达成战略合作，为音乐人及优质内容提供一站式宣推支持。2）虚拟资产：持续看好虚拟资产交易平台，降息后交易量加强的逻辑，承接全球流动性，虚拟货币交易+海外拓展开拓新的增长空间，目前富途虚拟资产日均成交金额1000-2000万美元。Q4美股和虚拟资产交易均较活跃，预计资产交易平台Q4业绩表现亮眼，建议积极关注Robinhood、富途控股、老虎证券。本周中国香港SFC向四家被当作获发牌的虚拟资产交易平台申请者发牌，获发牌的分别为云账户大湾区科技（香港）有限公司、DFX Labs Company Limited、香港数字资产交易集团有限公司及Thousand Whales Technology(BVI)Limited。此外，中国香港财经事务及库务局局长许正宇动议二读《稳定币条例草案》，并希望尽快通过。3）SaaS：OpenAI发布新一代的推理系列模型o3，建议关注SaaS指数。4）车后：江苏省消保委发布了汽修行业消费情况专项调查结果，“线上+线下”融合趋势明显，35.6%的燃油车主常去大型连锁汽车保养维修服务店，建议关注途虎-W。 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：绿茶集团、金晟新能源、银诺医药、极智嘉。②美股：加绩。本周获备案通知书：①港股：赤峰黄金。②美股：无。成功上市：①港股：小菜园、草姬集团。②美股：有信科技、雷神能源、益盛鑫。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。
