龙头崛起与成本下移是钢铁行业进入新周期下的重要特征
维持“增持”评级，迎接转折之年。我们认为2025年是钢铁行业的转折之年，经过了2021年之后盈利的持续下行以及行业大面积的亏损，2025年行业有望在需求侧逐步企稳及供给侧减量的双重影响下企稳回暖。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益。在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。
增量政策发力，需求有望逐步企稳。经历地产行业的下行，叠加基建与制造业的需求稳步提升，钢铁行业的需求结构正在发生重要变化，地产对钢铁行业的负向拖拽效应明显减弱，在基建及制造业稳定的拉动下，总需求有望自然触底。2024年9月底以来，国家各部门发布一系列增量政策，宏观政策持续加力，伴随地产行业的支持政策逐步传导，财政发力下基建继续发挥托底作用，汽车家电等制造业需求平稳增长，钢铁行业总需求有望逐步回稳。
供给有望收缩，长期看好兼并重组与集中度提升。从供给端来看，行业盈利从2021年开始下降，目前已持续亏损超两年时间，尾部钢企已出现亏现金流情况，2024年出现两波主动性减产，供给脆弱性凸显，进入到2025年，行业亏损进入第三年，我们认为供给端存在进一步减产甚至停产的可能，供给存在收缩预期。政策上看，超低排放改造与环保政策，包括长期的碳中和政策，都将重塑行业的竞争格局，我们更看好环保与低碳优势的龙头公司。10月9日，中钢协组织召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成共识。随着行业加快并购重组，行业集中度提升将带来盈利的长期修复。
龙头崛起与成本下移是钢铁行业进入新周期下的重要特征。随着需求结构的变化，板材需求稳步抬升，汽车、家电、造船、海工、能源等高端板材需求旺盛。龙头公司主动调整产品结构、厚积薄发、研发驱动、持续资本开支与设备投入带来的单吨产品附加值与盈利显著提升，逐步拉开与行业平均毛利差距。在行业面临大部分钢企边际亏损时，龙头公司依靠产品差异与管理带来的成本优势，依然维持较高的盈利水平，行业龙头崛起与分化正在出现。另一方面，随着供应端逐步放量与需求端难有较大提升，铁矿逐步进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望逐步改善。
风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。
注：本文来自国泰君安2024年12月8日发布的《迎接转折之年》，报告分析师：李鹏飞、魏雨迪、王宏玉
本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
