1、一年谈四家，二家认为低估的（如今年的心动和美团）、二家认为高估的（如今年腾讯音乐和B站）
2、中期角度，指我提出来后的12个月内，不是指1-2个月，而不是2-3年
一、2025年
（1）携程——被高估
今天（12.12）港股的年内涨幅来到111%（23年是1%出头），超过美团成为中概和港股互联网里大票第一（同时早前就超过21年初的高点，成为互联网里第一个新高的），考虑到今年eps增长大概在25-30%之间，意味着绝大部分是靠拔估值的；做为对比的美团，今年核心商业利润增长在35-40%之间，但因为新业务的巨额减亏，整体利润的增长是接近100%的，目前年内涨幅在106%（23年是-53%，刚好回到23年初）
在其最强的时候，适合谈谈
携程最近二年的核心逻辑是四点：
1、20-22年的疫情极大地促进了酒旅行业的线上化，但因为疫情的压制，在头三年没有体现在收入里面，23年放开后迎来了收入的井喷
2、疫情期间因为经营困难，行业和公司都做了很多降本增效的工作，在收入端没复苏的时候没体现出来，23年开始收入端复苏后经营杠杆就体现出来
3、在20年前，携程的跨境业务就占了整体的30%左右，疫情期间跨境业务受到的压制比国内业务更大，复苏的也更晚，23年国内业务大部分就复苏，跨境业务到24年才完成大部分复苏（给今年提供了较大的增长）
4、抖音对美团到店业务的搅局，某种程度上携程和同程艺龙成为受益对象：无论是抖音还是美团，都优先应对彼此
以上四点导致19年携程大概357亿的收入、15%左右的经营利润率，24年收入来到535亿左右的收入，25-30%的经营利润率，op相对19年大概增长2倍左右——近十年最高的opm，携程在13年之前去哪儿和美团入局前，opm是高达30-40%的，后来六七年里公司一直指引说可以做到20-30%之间，但实际上从来没到过
携程的脆弱性主要是二点：
1、其一是今年跨境业务对整体收入增长提供了较大动力，明年也会但力度会小不少
2、25-30%的opm类似于美团到店酒旅在23年Q1的48%opm，数值很亮眼但是真的很脆弱：后续一旦出现问题（如抖音和美团竞争稳固转向其它人）掉到20-25%之间（不说和美团一样比疫情前的40%还低），以目前的高预期和高估值，很容易发生踩踏（我不知道具体什么时候会发生）——换个角度来说，携程业务有壁垒的，但能不能持续有25-30%的opm需要打一个问号
所以尽管它目前很强，且还可能再强一段时间（1-2个月甚至1-2个季度都可能），但从中期角度看，我认为是有问题的——明年年底再翻出来回顾一下
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