“乍暖还寒”，中国短期经济修复料延续

摘要：

中国10月经济暂时企稳，工业、投资大体持平，消费在以旧换新、双十一购物节前置等多重因素提振下，同比增速创八个月高点；城镇调查失业率降至四个月低点。

• 中国10月经济暂时企稳，预计短期修复将延续

• 四季度经济同比增速有望加快至5%以上

• 10月消费同比增速创八个月高位，家电和化妆品增速达40%

• 更多增量政策应在路上，将陆续出台

中国10月经济暂时企稳，工业、投资大体持平，消费在以旧换新、双十一购物节前置等多重因素提振下，同比增速创八个月高点；城镇调查失业率降至四个月低点。分析人士认为，这表明9月底以来一揽子增量政策逐渐显效，短期经济修复有望延续，四季度经济同比增速有望加快至5%以上。

他们指出，要看到内需仍弱、民间投资仍为负值、楼市还在筑底中，且外部不确定性增强尤其面临特朗普2.0潜在冲击，预计国内更多增量政策还在路上，明年财政和货币政策将持续发力，眼下紧盯通常在12月召开的中央政治局会议和中央经济工作会议，寻求更多政策线索。

“一揽子增量政策正在发挥效应，短期经济预计将进一步企稳，”保银资本管理公司总裁兼首席经济学家张智威称。

他指出，眼下市场关注焦点在明年赤字率有多高，以及倘若贸易战开始，中国将如何应对。

中国国家统计局周五公布，10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，逊于路透调查预估中值为5.6%；不过社会消费品零售总额同比增长4.8%，远优于路透调查预估中值3.8%，并创八个月最高水平。

统计局新闻稿并显示，1-10月固定资产投资同比增长3.4%，略逊于路透调查预估中值3.5%。其中，民间投资同比下降0.3%，基础设施投资增长4.3%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资同比下降10.3%。

10月全国城镇调查失业率为5%，为四个月最低，上月为5.1%；31个大城市城镇调查失业率亦为5%，亦创四个月新低，上月为5.1%。

内需尤其消费偏弱一直是中国经济近两年面临的痛点，6月消费同比增速一度降至2%的一年半最低水平。不过随后国家出台1,500亿元人民币超长期国债资金支持耐用消费品“以旧换新”的政策，汽车和家居家电消费开始提速。

统计局数据显示，10月单月汽车类零售总额同比增长3.7%，家具类增长7.4%，家用电器和音像器材类同比猛增39.2%，体育、娱乐用品类增长26.7%，化妆品类增速最大、达到40.1%。

“伴随一揽子增量政策发力显效，年底前消费增速还有上升空间，”东方金诚首席宏观分析师王青称。

他指出，以旧换新政策效应进一步显现，汽车、家电消售提速；此外，今年“双十一”促销周期提前，也对10月商品零售数据带来提振，其中突出表现在当月化妆品销售同比高增40.1%，增速较上月加快44.6个百分点。

作为史上周期最长的中国双十一购物节，阿里巴巴、京东集团等电商平台的最新战报并没有令市场失望：淘宝天猫消费者规模创新高，京东购物用户数同比增超20%。

“大多数类别的增速都有所上升，”ING大中华区首席经济学家宋林称，除了以旧换新，抵押贷款还款减少、降息以及发放消费券等举措一定程度上也有助力；此外，更强的基数效应开始影响“吃喝玩”，此类消费今年迄今表现明显优于其它类别。

不过野村证券首席中国经济学家陆挺担心，“这种反弹可能相当短暂”。

10月工业同比增速略逊预期。对此，王青认为，工业增加值同比增速不升反降，主要原因是当月发电量增速同比下滑较快，对当月整体工业生产数据形成较大扰动。

他指出，在工业生产中占比约八成的制造业增加值同比增速由上月的5.2%加快至5.4%，与10月官方制造业采购经理人指数(PMI)升至扩张区间，其中生产指数上扬印证。

“（下一步）工业生产增速会保持5%以上的较快增长水平，”王青称，基建投资将进一步加快，制造业投资会继续处于接近两位数的高位状态，而在“白名单”项目贷款拨付加速支持下，房地产投资降幅有望收窄。

他预计四季度中国经济同比增速会达到5.2%左右。野村证券日前也将中国四季度增速预估从4.4%上调至4.9%，将全年增速预估从4.7%上调至4.8%。

银河证券首席宏观分析师张迪也表示，基建增速底部回升，预计未来仍有空间，制造业投资小幅上行，大规模设备更新和节能改造是重要支撑。

至于地产投资小幅下滑，表明新一轮政策尚未对投资端有明显拉动，后续重点关注土地专项债、货币化安置100万套城中村改造的政策落地情况。

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