来源：雪球App，作者： HindSight后视镜，（https://xueqiu.com/1516479974/311614288）
这几年持有牧原的很多朋友比较郁闷。2021年到去年底，是因为股价一路下跌。今年9底以后，则是因为眼看着其他股票涨幅远远大于牧原，更是煎熬。但我们知道，决定股价的不是预期内的信息，而是预期外的线索。有多少预期外的利好，未来就有多大的上涨空间。今天我们重点讲讲牧原的这种预期外的利好，牧原股价存在的预期差。
第一重预期差，是关于牧原创造现金流的能力。对于长期持有牧原的股东而言，这已经不是什么秘密。但观察下来，似乎市场对牧原这种恐怖的创造现金流的能力依然视而不见。从今年上半年，牧原账面“微利”就开始还债、回购少数股东权益开始，到三季度第一次年中分红，提高分红比例，继续还债、回购少数股东权益，牧原已经用事实说明了自己印钞机的特点。这其中的秘密就是牧原重资产模式带来的折旧现金流。这个现金流不是微不足道的小数字，而是150亿之巨。这个数字已经碾压了几乎95%的上市公司的利润。换言之，即便未来牧原的账面是0利润，牧原也有妥妥的150亿现金握在手上。牧原1亿头的出栏量已经近在眼前，即便按照未来头均200的平均盈利、假设牧原对行业根本没有什么超额成本，对于牧原而言，也是每年350亿现金流的确定性流入，刨除基本的资本开始，在整个行业还不赚钱的时候，牧原已经可以给股东分配200亿+的分红了。市场先生慷慨的把这个大红包放在一边，视而不见了。
第二重预期差，是牧原的成本。这其实与第一点紧密相连。一直有声音质疑牧原的成本领先优势。即便牧原现在的成本已经达到了13.3元的优秀水平，还是不停的有人拿一些友商来指摘牧原似乎不再领先。关于这一点，其实雪球上很多人已经分析的很透彻，我也不再赘述。这里只讲一点，除却牧原，其他同行基本都是代养的所谓轻资产模式。牧原的13.3元是包含了上面所说的150亿的折旧费用的，而其余同行在这块的成本支出可以说微不足道。按照牧原现在7000万头的出栏水平，仅仅每公斤分担的折旧费用就达到了1.8元之多。换言之，如果同行的模式跟牧原一样“重”，那么同行的成本最少得加上1元以上的成本，或者牧原应该扣除1元以上的成本再跟同行来相比。行文至此，还需要再质疑牧原成本的领先幅度吗和领先能力吗？市场先生对此依然选择无视。
第三重预期差，是牧原的增速和增长空间。总有人说牧原马上达到出栏上限，已经没有任何增长空间。但牧原现在的育肥出栏量才6000多万头，未来达到1.3亿头是大概率事件，也是秦董多次提到的目标。这个目标不是拍脑袋的空谈，而是牧原现在的生产能力完全可以支撑这个出栏量。那么牧原实际还有至少1倍的增长空间。如果未来5年左右达到这个目标，就是年化15%左右的增长速度。况且，牧原还有仔猪、还有其他各种“养殖+”业务、还有出海养殖的探索等等。比起多数消费公司只是宏观的谈谈国内人均消费水平等带来的增长，牧原的这种增长是确定的，增速也并不比其他公司慢。何况这只是量的增长，长期来看，肉价一定是跟随、并且超越cpi涨幅的，如果算上价的因素，未来几年内，牧原15-20%的增长速度是摆在投资人的现实。对此，市场先生依然选择无视。
第四重预期差，是猪价或者猪周期的预期差。这一次周期运行之复杂，下行时间之长，让很多人都周期是否存在产生了疑问。关于这一点，我们也写过很多文章分析过，是很多特殊事件凑在一起，导致的小概率结果，在此也不再赘述。未来周期一定是存在的。即便参照规模化水平很高的欧美的经验，周期也没有消失。当预期外的上行周期来临时，市场对此几乎完全没有计价，等于市场先生给了投资人一个免费的看涨期权。另一方面，市场对于漫长的下行周期倒是预期充分。对于牧原而言，等于是下行有限、上行无限（接近），这样的投资机会正是投资人所梦寐以求的机会。
最后一个预期差，我们谈一谈短期牧原可能的大利好，就是明年牧原的利润和分红极有可能大超预期。牧原在短期内就会给持有人一个大礼包。按照目前牧原降成本的速度，明年的平均成本很可能就会到12.5甚至更低的水平。明年的出栏量大概率会有8000多万头，育肥猪估计7000万+，按照现在的能繁母猪的存栏水平，明年的猪价不大涨、但也不会太差，我们假设明年就在16元的均价，对于牧原而言头均盈利就达到了420元，育肥猪的利润就达到了300亿+的水平，再加上仔猪等盈利，明年的利润就会在300-350亿之间，加上150亿现金流，，明年牧原的现金流会达到450-500亿之间，扣除基本的资本开支，明年牧原的分红极有可能达到350亿左右，也就是每股接近7元。如果猪价略超预期，这个数字会更大。
这样的牧原，难道还需要担心股价不涨吗？这样的牧原，股价不涨，正是长期投资人最大的利好！
