来源：雪球App，作者： ericwarn丁宁，（https://xueqiu.com/9363345092/311274853）
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为了拉票，继续发一个市赚率实战系列文章，纯纯干货，不掺水。
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为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。再加上巴菲特90%的投资案例均符合市赚率低估买入标准，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。
发明市赚率之后，我发现：如果用在国内价投标杆贵州茅台身上，几乎可以用神奇来形容。用后视镜来看，2016、2018、2024这三年的熊市底部，几乎都跌到了4折5折6折的买入区间。反观2018和2019这两年的牛市顶部，则都涨到了1.0PR以上。2021年的牛市顶部，则更是涨到了2.0PR。如此一来，杀跌到6折附近就开始越跌越买，上涨到正价之后就开始越涨越卖，几乎成了致胜法宝。我甚至曾经狂妄的误以为：股市就是我的提款机。
然而令人意外意外的是，如果再把目光转移到其他股票身上，则会出现啪啪打脸的情况。以美的集团为例，即便是牛市，市赚率估值也只能涨到0.8PR多点，根本涨不到1.0PR。同一时期的招行银行则更是如此，最高的市赚率只能上涨到0.6PR多点，距离1.0PR的合理估值则更是遥不可及。
为什么呢？因为招商银行被市场先生称之为“赚假钱”的公司，多年平均股利支付率只有30%。反观美的集团，则是“半真半假”的公司，多年平均股利支付率只有40%。只有贵州茅台才是“赚真钱”的公司，多年平均股利支付率高达50%。
有鉴于此，我又以多年平均股利支付率高达50%的贵州茅台为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如33%的企业，修正系数为1.5（50%除以33%）。修正市赚率最大的目的，就是解决贵州茅台与招商银行的估值差问题，既然目的达到了，也就不再苛求。所以修正系数的最大值和最小值，也仅仅相差一倍而已。修正市赚率仅适用于ROE稳定的价值股，周期股别用（因为景气年份才会加大分红）、科技股别用（因为经常用回购代替分红）、成长股别用（因为需要留存利润用于成长）。
贵州茅台的多年平均ROE是30%，多年平均股利支付率是50%。修正系数就是1.0，合理估值就是30PE左右。前几年漂亮50受宠，30PE以上也时常见到。
招商银行的多年平均ROE是15%，多年平均股利支付率是33%。修正系数就是1.5（50%除以33%），合理估值就是10PE左右（15除以1.5）。最近几年银行股失宠，所以10PE就算是封顶了。
接下来，见证奇迹的时刻到了。2018年底至2019年初的熊市里，很多价值股都出现了大幅下跌。以熊市最低价为例，只看市盈率，肯定买入中国建筑；只看市赚率，肯定买美的集团、中国平安、招商银行、中国建筑，却可能无视贵州茅台。只看修正市赚率，中国建筑就会被淘汰，贵州茅台反倒会被入选。至于后期走势也是如此，一年之后的2019年底，贵州茅台、美的集团、中国平安、招商银行都出现了至少50%的上涨，只有中国建筑趴在了原地不动！
最后要说的是，市赚率属于科学公式，因为可以用DCF或PEG进行解析（后期文章会有详解）。反观修正市赚率，则是经验公式，没什么道理可讲，并且只在最近几年才有效。在国内股市逐步加大回馈股东的大背景下，未来的某一天，修正市赚率将会彻底失效。
最最后要说的是，周期股在进入到景气周期多年之后，如果仍然抠抠搜搜的不肯多分红，就需要修正市赚率进行估值了。尤其是在与同行业股票进行对比时，则更是如此。曾经困扰我很长时间的中煤能源H股和中国神华H股的市赚率估值差，也仅需修正市赚率即可解决！
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$贵州茅台(SH600519)$ $招商银行(SH600036)$ $中国建筑(SH601668)$
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