本文作者从两种不同的视角对矿股进行了估值分析，一是基于EBITDA的现金流折现法，二是将矿股视为看涨期权进行估值。两种方法都依赖于比特币未来上涨周期数的假设，作者认为至少还有两个减半周期。第一种方法侧重于预测矿企的ATM幅度和时机，第二种方法则关注比特币价格的建模。作者得出结论，两种方法的估值结果较为接近，预计明年上半年比特币涨至10万美元时，整个挖矿行业估值将达到1000亿美元。文章还强调了基本面分析中容易出现的两个误区：脱离估值和刻舟求剑。作者认为，脱离估值的分析缺乏实操价值，应结合定量估值方法进行分析；同时，应动态调整分析框架，以适应市场变化。文章以APLD和BITF为例，说明了市场价格变化如何影响投资决策，并强调了关注基本面变化的重要性。
🤔**两种估值方法及核心假设：**作者使用了两种方法对矿股进行估值，一是传统的基于EBITDA的现金流折现法，二是将矿股视为看涨期权进行估值。两种方法都依赖于一个关键的假设：比特币作为避险资产，在未来还能上涨几个减半周期，作者的基准假设是两个减半周期，这可能较为保守。第一种方法的核心在于预测矿企的ATM（自动提款机）的幅度和时机，即矿企在未来获得的比特币数量和时间。第二种方法则侧重于对比特币价格进行建模，选择合适的随机过程来描述比特币价格的波动和趋势。两种方法的估值结果较为接近，预计在比特币价格达到10万美元时，整个挖矿行业的估值将达到1000亿美元左右。
📊**脱离估值的基本面分析缺乏实操价值：**作者指出，许多矿股的基本面分析存在脱离估值的误区，即没有结合定量的估值分析来判断基本面好坏对股价的影响。作者认为，真正有价值的问题是，基本面的好坏有多少已经被市场定价。因此，投资者需要选择合适的估值方法，对矿企进行定量的估值分析，而不是仅仅整合一些公开信息进行泛泛而谈。例如，作者在8、9元清仓APLD，随后又在6.5元重新买入，这并非因为APLD的基本面发生了重大变化，而是市场价格的变化导致了投资策略的调整。
📈**刻舟求剑：动态变化中的基本面分析：**作者强调，基本面情况处于动态变化之中，不能简单地套用过去的估值逻辑来推演资产未来的价值。过去的经验可以作为分析的基础框架，但必须考虑新情况带来的变化，尤其是在比特币相关的资产领域。比特币的估值本身就具有不确定性，投资者需要保持灵活的思维，及时调整认知，跟上市场变化的步伐。例如，作者在BITF上进行的交易，就体现了对基本面变化的及时反应。BITF10月简报显示增长停滞，且不再提及年底的目标，这表明其未来业绩存在不确定性，导致其Sharpe比率下降，因此作者选择清仓。
💡**案例分析：APLD和BITF：**作者以APLD和BITF为例，说明了市场价格变化如何影响投资决策，以及关注基本面变化的重要性。APLD的基本面没有发生重大变化，但市场价格的波动导致作者进行了买入和卖出的操作。BITF则因为基本面发生变化，增长停滞且目标不明确，导致Sharpe比率下降，最终被作者清仓。这些案例表明，投资者需要密切关注市场价格和基本面变化，及时调整投资策略。
⛏️**估值和投资策略：**文章最后，作者强调了估值和投资策略的重要性。在对矿股进行投资时，投资者需要结合定量的估值分析和对基本面变化的跟踪，才能做出明智的投资决策。同时，投资者也需要关注市场价格的波动，及时调整投资策略，以适应市场环境的变化。只有这样，才能在矿股投资中获得理想的回报。
来源：雪球App，作者： 思特，（https://xueqiu.com/2150428093/310925933）
今天花一天时间对矿股进行了另一种思路的基本面分析，之前一直用的是基于EBITDA的现金流折现法，今天试了试把矿股看成大饼的看涨期权进行估值。两种方法共同的最重要的参数是，大饼在成为黄金一样的低波动避险资产（进入永恒的贤者模式）还能上涨几个减半周期，我的baseline假设是两个，可能有点保守。除此之外，第一种方法最重要的东西是在估完市值后预测每家公司的ATM的幅度和时机，而第二种方法最重要的事情是选择怎么样的随机过程对大饼价格进行建模。我算下来的结果是，两种方法给出的估值很接近，基本上在明年上半年大饼涨到10W的时候，整个挖矿行业能给到1000亿美金（800-1200）的估值，个股估值可以按市占率成比例折算，当然还要根据持币量，capex，ATM，挖矿效率等等因素进行调整。随着矿股上涨，国内国外有不少基本面分析，但很多分析是非常misleading的，无外乎两大原因，脱离估值和刻舟求剑。1、脱离估值。一切脱离估值的基本面分析都是没有实操价值的。真正有实操价值的问题是，基本面的好坏有多少是被市场已经定价的。这就需要你对公司选取合适的估值方法进行定量的估值分析，而不是整合一些公开信息泛泛而谈。举个例子，周五我6.5重新买入APLD。从我8、9块钱清仓APLD到周五的6.5买入，APLD的基本面没有重大变化，我也一直长期看好，但市场价格的不同会让我做出完全不同的操作。2、刻舟求剑。基本面的情况在动态变化之中，拿过去的估值逻辑对资产未来的价值进行简单推演不可取。过去的经验可以作为分析的基础框架，但一定要考虑新情况带来的变化，尤其是大饼相关的资产，其估值本身就是无根的浮萍，认死理、认知不跟上市场情况的变化，则可能要吃大亏。再举个例子，周五我1.90左右清仓BITF，BITF是上周才建仓的，平均成本1.95左右。看起来像瞎折腾追涨杀跌，但实际原因是基本面情况发生变化了，BITF10月的简报又是增长停滞，更要命的是不提年底21E的目标了，我感觉能否完成15E都够呛，那样的话现有的价格虽然还是低估，但对应的sharpe ratio就显著降低了。
