来源：雪球App，作者： 五招分众，（https://xueqiu.com/5661464220/310801496）
改变
香港恒生指数刚刚突破了今年三月初的高位，创下了今年的新高。但是自己的股票组合市值却比三月初的高位下跌了超过10%，落后恒生指数1%，我的心里很不是味儿。即使在去年九月底港股一度浮亏30%时，也未曾有过这种不爽的感觉。过去因为工作忙碌，选股没有现在般严谨，但是多年来全年投资表现都没有试过落后给指数。后来生意闲下来了，每天花十个小时以上阅读股票相关资料和文章，对手中持股也从来没有象现在般了解过，但是相对收益反而远不如以前了。最近一直都在想着这个问题，昨天看完博友一只花蛤的博文价值、成长与不可知之后，突然间找到了答案。我，不幸地爱上了自己手中的股票，竟然想去赚企业成长的钱了。
对于评估公司的发展前景，一直都不是我最擅长的活。记得07年底的时候，自己的公司业务还是红红火火的，对于公司前景我也高度看好，结果是两年后迎来了八位数的亏损。经历了三年的连续亏损后，自己对公司前景已经完全死心，开始把工厂的大部分加工工序“送”给了员工自行经营，又把三成的股份以红股的方式给了员工。今年初还是继续亏损，自己甚至连关闭公司的最后准备都想好了。今年八九月份时突然被告知公司盈利了，虽然只是区区的一百多万元，但是已经徹底暴露了自己对企业前景的判断能力。就是这样子的一个人，竟然想去赚企业成长的钱，不死才怪！
按照我的投资理念中的模式，股票组合长期满仓着的我，应该不断寻找并换入相对更低估的股票。“寻找”这一个过程我是做了，但是并没有换入。我口里没有说出，但是心里却不自觉地给予了持有中的股票一定的相对溢价，这个相对溢价变相令自己失去了一些机会成本。
买股票应该等到股价打四折、五折的时候才买入，简单易懂。那么打六折七折的时候该不该卖出呢？如果市面上还有我能够确实的四、五折股票，我就该卖出进行换马！这才符合利益最大化的原则。一旦股市突然逆转，也只有这个才能够将损失减至最小。
对我来说，股票市场最赚钱的部分肯定是去赚估值与估值之间差距的钱，AH同股之间互换算是一种最容易理解的方式。这个过程有点看美国小伙子用万字夹逐渐换取小屋的故事，是一个不断将内在价值最大化的一个过程。在于股票市场中，我希望能够用一个萍果从别人手中换取三个梨，然后再用三个梨换成两个萍果。两者的原理应该是一样的。
前辈教下来的一套靠判断股票估值差距之间投资方式，是长期行之有效的。这套方式能够在熊市中带来更多的防御性，在牛市中也有攻击性。但是我却不自觉地想去改变，改变的结果是这两年连资金机会成本都没能赚回来。这种改变对于现阶段的我来说，很显然是错误的。深入研究并没有什么错，但我并不应该因此给予持股相对溢价。找到更低估的目标，该放弃时就应该放弃，做自己最擅长的事，也许这才是最适合我的投资方式。
又想赚市场的钱，又想赚企业成长的钱，结果投资方式变得不三不四、不伦不类。今天开始还原基本步，该做什么做什么……
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投资慎防大忽悠
博友们大都知道我对于成长股不是一般的感兴趣，那可是相当的感兴趣--如果PB在1倍以下的话。但是没有几位博友相信我至今还不会计算未来现金流贴现法，因为我实在找不到动力去学习什么DCF？
好端端一大把现成股价接近甚至低于资产净值的股票不买，跑去DCF半天，找一些未来十年间累积盈利贴现后有可能比现在股价要高的股票。什么玩意呀？完完全全是个大忽悠！
现实生活中私人转让一家公司，PB是极少超过2的。如果卖家跟你谈什么未来现金流贴现法，不跟你谈资产值，肯定是准备把你当傻子！不是说盈利多少不重要，而且应该毛估估就能判断值不值得投资。
近年中国消费股热，不单止是中港如此，全球都在推销中国消费需求概念。市盈率动不动二三四十倍，PB更是五六七八九。我很难想象未来十年人均收入翻一番的中国，一个人口结构倒金字塔的中国，如何能够大幅度提高内需比重？香港人均收入从三千元涨到六千元的那段时期，我没有看到有什么品牌销售额激增，反倒是房价涨了不少。
我看到很多博友喜欢比较国外同业估值。你看，米国XXX也三十倍PE呀！我完全不能够理解这种比较有什么意义？关你屁事呀。
本来还有很多话想说，想想还是算了，反正说了也听不进去。用适当的方法，投资赚钱是必然之事，无须天赋，无须幸运。分散、低估、逆向、平均赢，一切只在于你信不信。
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有些行业股票不能碰
很多博友不明白为什么我只热衷于捡烟头股，其实寻找好股我不是不懂，而是太难了。我用了两年时间才弄明白为什么同仁堂是一只好股，不是从报表上理解过来的，而是有一天……我路过药店，看到百年宫廷古方“同仁堂”竞然以超过原材料成本的100倍的价格出售破壁灵芝胞子粉！这个时候，我才明白它的品牌可以忽悠出一个暴利来！因为我知道破壁灵芝胞子粉是什么玩意。不管什么忽悠的保健品，同仁堂都可以卖，而且卖价还能够比任何其他品牌更高！说回正题，有些行业的股票是注定没有将来的，特别是一些同质化的加工企业。读书时，教授告诉我，大企业是能够透过不断做大从而享有规模优势的，这个理论放在西方国家是没有错的。小企业无论招聘员工还是原材料采购，都会面对更高的成本。
但是在神国，这一切大不同。
大企业可以透过更好的管理、快捷和产能优势享有更高的定价权，但这一切优势都被神国的小企业成本优势给拿下了。在神国，有着大量的小企业，这些小企业有着不一般的成本优势。它们不会交纳五险一金，生产时不用考虑社会成本，不用考虑税收杂费。有定单的时候急招人，没定单滚回家。这些小企业可以不择手段，而且数量非常多，分布在沿海地区。材料电镀含镍超标么？不打紧，无镍电镀成本高呀！产品表面喷喷透明光油就能够过测试了。排毒排污更是常见。它们也有着它们的小供应商，以更低廉的价格为它们提供配套。面对这种竞争对手，神国正规大企业处于完全不公平的竞争环境中，这类上市公司如果不采取同样的手段，很难竞争。
在神国的港资厂，一般情况下都会比内资的工厂营运成本高出15%，有规模的工厂成本又可比小作坊高出20%，而一般上市公司成本又要加上5%！剩下的少数加工企业因为拥有技术、大量的模具优势或者巨额的投资门槛才能够幸存下来。朋友间流传着一句话：工厂做大就挨打。这是港商真实的写照。
别以为只有出口加工企业才有这个问题，无论养殖厂、仿制药厂还是家具厂……，这些问题都是真实存在的。这种怪现象一日不除，这些行业都只会继续着劣币驱逐良币的游戏。这些股票真不能投。
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企业价值
2012年，我继续闲了一整年，即使年底有点忙，也不是因为公司的业务，只是为了帮朋友。今年我虽然闲着，但感觉自己学习到了很多东西，特别是投资上的理解，又进入了一个新的高度。我今年犯了不少错误，主要的在于没有迴避不合理过高ROE的股票，均值回归后才醒过来。对于没品牌的工业股，我知道高ROE绝对不可持续，但我却陷入假品牌的陷阱当中。
我也因此开始反思什么是股票，又是什么构成了股价？为什么股市普遍估值标准总是市盈率，企业盈利能力又来自哪里？什么是资产，什么是商誉？哪些是国际分工行业，哪些又只是夜郎自大？今年，所谓的价值投资离我越来越远，我已经开始走向了理性的企业投资之路。
2011年大家跟我说成长，我跟大家说股票估值；2012年大家跟我说股票估值，我准备跟大家谈企业价值。
众所周知，从长期看，股市总是向上的。是因为盈利增长导致股市上涨的吗？看似给出了答案，但这个根本不是真正的答案。市场估值是一个非常有趣的东西。给个例子，一家公司去年赚两亿元，市场给予二十亿元估值，今年只赚了一亿元，市场给予十亿元估值。看似很有道理的东西，细想之下，完全没有道理。明明今年公司资产增厚了一亿元，但是价值反而减少了十亿元？
大部分投资者都认为全球股市长期向上的原因是企业盈利增长了。如果有这么一年，上市公司全数亏损，支撑股市估值的会是什么？在我看来应该是企业资产价值。盈利增长率是一个乘数，而企业资产价值是一个加减数。当然，这里指的是有效资产。
不考虑商誉专利垄断的情况下，一般的企业盈利能力来自哪里？盈利＝股东权益X股本回报率。
说来也搞笑，我今年花最多时间研究和反思的正是这一条最简单的公式。今年开始反思了ROE和ROA上面的均值回归，我慢慢开始明白了一个最简单的道理。总的而言，在一个非常长期的环境里，社会上的企业，整体的盈利能力就是来自企业资产的累积增长，而企业的资产收益率大概维持在略高于企业贷款成本这一个水平。
2012年中国的社会资源明显转向贫困人口倾斜，基建还是主调，我相信2013年还会继续。我不想讨论正字，但政经不分家。相信股票投资与正字无关的人，如果不是很傻很天真，那么肯定是无知。我相信中国未来的机会在于大众需求，而不是少数人的消费，消费升级只能慢慢来，中高端奢侈品短期内不看好，这批消费群体的钱只会越来越难赚。
今年底我开始尝试买入一些清算类的股票，主要会集中在美股。市场对于这些中概股票的厌恶情绪已经达到了极点，我打算买入一蓝子，就当成一只股票看待，然后持有一两年，不论盈亏全数卖出。
去年底，港股的弹簧已经被压缩到底了，但是企业的真实价值不可能出现如此大的变化，明显是市场先生送钱，所以去年底我可以肯定今年只是赚多赚少的问题而已。
对于明年，我好难有去年底的那种极度乐观。港股从极度低估走向了合理偏低，离合理估值估计只有20%空间而已。我对于明年的A股比港股乐观，基于资金的限制与较佳的企业监管与審核，在短期的几年内，给予A股高于港股的估值是合理的。事实上，过去的很多年，A股的平均市盈率也一直比港股高，担心短期内A股的估值会完全与港股看齐是对中国制度的不了解。当然，我指的是A股整体十五倍，港股整体十二倍的那一种相对溢价。
今年A股熊市的时候大家听到了十万个原因为什何走熊，笑笑算了，不要过分较真，股市上涨之后就没有人会再提及的了。今年港股获利的博友们也不要沾沾自喜，不要过分高估自己的能力，很多时候只是大行情向好，水涨船高罢了。因为个人原因，我不能够将A股的仓位增加太多，明年的回报率如果能够与A股大盘40%的升幅持平，我也就满意了。
这里补充一下，我看好的是A股蓝筹股和价值股的前景，并不包括浙江世宝和大华股份这一类神仙股。这两只A股，我的目标价分别是四元及五元。仍然还是那句老话，我相信一个股市是能够走出两股行情的。
今年我又继续幸运了一年，有意思的是，常来这里的博友们今年也都特别幸运。格雷厄姆的大猩猩理论还记得么？如果幸运的大猩猩们大都来自同一个动物园，那么这肯定不是纯粹的幸运了。#五招收藏财主语录#
