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轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊江中药业。$江中药业(SH600750)$
第一部分，主营构成。非处方药占了70%，主要是江中牌健胃消食片、江中牌复方草珊瑚含片等知名中成药。此外，处方药和大健康产品也属于主业相关延伸。主营构成结构良好，没有不务正业。
第二部分，盈利分析。营收在2015、2016年有下滑，后面逐渐平稳增长。近三年增长较快，2023年达到了43.9亿的营收规模。
营收现金流大部分年份略高于营收，营收的含金量还是不错的。
净利润基本上是在持续增长，近三年和营收增长同步，也比较快。2023年达到7.1亿元。非经常性损益有些年份有，有些年份没有，总体来说净利润和扣非净利润差异不是很大。
自由现金流围绕净利润上下波动，正常状态。
扣非净利润近十年增长了172.7 %，平均每年增长11.8 %。近五年平均每年增长12.9 %，近三年平均每年增长28.8 %。十年都有两位数增长，并且近三年增速变快了，还是很不错的。
毛利率长期维持在65%左右，非常优秀。说明有一些核心竞争优势。江中的品牌，在助消化非处方药这个细分领域，还是受到消费者的广泛认可的。
主营利润率近年稳定在20%左右，净利率在15%-20%之间，基本上算是达到了优秀企业的标准线。
净资产收益率大部分年份在15%左右，2023年达到17.8 %，很好。
第三部分，经营分析。四费占营收比例在40%左右，2023年43.6 %，相当于占了毛利润的66.8 %，这个就太高了。一般我们要求四费占毛利润的比例不能超过30%。这个占比太高，就说明企业虽然赚钱比较容易，但是经营的费用也很高，会侵蚀净利润的空间。我们来拆解一下，到底是哪些费用比较大。
销售费用占营收比例2023年是37.1 %，占了四费总体的85%，所以四费的大头就在销售费用上面了。销售费用占营收比超过30%不是一个好现象，说明需要大量的营销投入去维持收入。江中在营销推广这块花的钱还是挺多的。
管理费用占比近几年一直在下降了，说明有在提升管理效率，不错。2023年4.8 %，正常范围。
财务费用前些年有一些，但是近年都为负数了。没有什么太大债务压力，很好。
研发费用2023年占比3%，不高，不太依赖创新。
第四部分，现金流分析。经营现金流净额近年都一直在快速提升，2023年达到10.4亿元，不错，经营流水还是稳定的。投资现金流大部分时候为负数，说明还在投入，不过多数年份数额不大，投的并不多。筹资现金流一直是负数，说明分红比融资多，这一点很好。
总现金流有正有负，而且经营现金流在总现金流之上，现金流情况很健康。
第五部分，风险分析。负债率长期小于30%，2023年27%，比较健康。扣除预收、应付之后，只有19%，很好。
流动比率和速动比率之前较高，近三年下滑的比较厉害。2023年流动比率1.5，已经低于2了，速动比率1.2，还是比1 高。
存货占营收比在10%左右，存货周转天数93天。不同的产品库存属性不一样，这个数据通常是要和同行来对比。
我们挑两个同行对比一下。济川药业存货营收比在4%到5%之间，存货周转天数89天，比江中好一些。
葵花药业存货营收比在15%左右，存货周转天数109天，比江中差一些。总体来说，江中这个数据中规中矩，问题不大。
应收占营收的比例，从2020年开始，急速下滑至10%左右，这是一个好现象。不过，要先看看是什么原因。
根据2020年年报，新增了6.8亿元应收款项融资。增幅是1754 %。应收款项融资是指企业为了满足短期资金需求，将应收账款等应收款项作为抵押，向金融机构申请融资的一种方式。这通常涉及将企业的应收账款权利转让给银行或其他金融机构，以此获得现金流入。应收款项融资风险低，所以我们通常不将其列入应收中。不过，这块的金额过大，也说明企业的应收管理能力其实并没有显著提高。
应收周转天数也相应地降到了30天左右，基本上处于一个比较安全的范围内了。
产业链强势指标之前一直都小于1，2020年开始大于1 了。不过，这主要是由于大量的应收款项转为了应收款项融资导致的，并不能说明江中在产业链上的强势地位得到了很大改善。
第六部分，资产结构。资产主要来源还是经营积累，这一点不错。
大部分是经营资产，现金及现金等价物占比23%，并不是非常高。现金蓄水池的安全性这方面，还是稍有欠缺。
商誉占净资产比率只有0.9 %，这很好，商誉风险低。
股利支付率一直都是30%左右的正常水平，2022年提升到了81.3 %，2023年略有下降，到了69.1 %，还是很高。
相应的，股息率也变得很高，从普通的2%左右的股息率，提升到了2022年8%，2023年6.2 %。
派现融资比435.9 %，说明IPO之后，分红出去的钱是融资进来的钱的4倍多。这个数据超过了200%，还是很不错的。
最后看下估值，十年平均PE是20倍左右，截止本文撰写时间，PE是23，介于历史高估和低估之间。
十年平均PB是2.8左右，截止本文撰写时间，PB是4.3，超出了历史PB的高估标准差。
我们再以两倍长期国债收益率6%来做个锚点估值，市净率和净资产收益率算出来一个收益率是4.1 %，介于国债收益率3%和两倍国债收益率6%之间，只能说合理，不算低估。
或者用每股收益除以两倍国债收益率，得到一个估算价格是18.7，截止本文撰写时间，实际价格是22.4。估值价比实际价要低。说明现在还是高估了一些。
如果用成长性相关的估值，我们用PEG估值法来看看。如果年度选择器选择10年，也就是用近十年的平均增长率来算的话，PEG等于1.95，比1大，说明高估了。
当然，由于近三年增长明显比较快，我们也可以在年度选择器这里选择3年，算出来PEG等于0.8，比1小，说明未来如果能够维持近三年的这种高速增长的话，那目前就可以说是相对低估的了。
总结一下，江中药业近年来营收和利润都在稳步增长，并且近三年增速加快。毛利率、净利率、净资产收益率都比较优秀，品牌有一定竞争优势。不过，销售费用占比较高，需要较多的销售投入来维持增长。现金流情况健康，负债风险较低。存货和应收风险中规中矩。资产结构较好，但是现金及现金等价物占比略低。商誉风险很低。股利支付率近两年有所提升，股息率升高。
估值只能说合理，不算低估。如果未来能够维持近三年的高速增长，现在的估值尚可，如果不能维持这样的增速，就会偏高一点。
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