核心观点 全球新一轮科技革命蓄势待发，科技投资范式持续演进。2023年以来，ChatGPT的横空出世驱动美股市场在高利率环境下走出了一轮人工智能科技牛市，算力龙头公司英伟达（NVDA.O）市值一度突破3万亿美元，一度登上全球市值第一宝座。中国A股市场在疫后宏观经济修复过程中跟随演绎出多轮人工智能产业链科技行情，涌现了数据要素、算力中心、存储芯片、光模块、AIGC等一批投资热点。面向未来，有必要对历史上海外四轮科技牛市的演绎逻辑进行深度复盘，对全球科技投资范式作出重新解析，对中美科技股的后续走势作出客观展望。 他山之石：全球四轮科技股浪潮复盘。本文复盘了历史上美股四轮科技牛市（1995年初至2000年3月，2002年10月至2007年10月，2009年3月至2021年11月，2022年末至今）的市场表现，阐述了每轮牛市的驱动因素和演绎过程，讨论了每轮牛市终结的主要原因，总结了每轮牛市中的强势板块和龙头个股及产业逻辑，尝试抽象出历次科技牛市中存在的共性驱动因素和演绎逻辑，为投资者把握历史大势、研判产业逻辑、实现科学决策的提供帮助。 以史为鉴：A股四轮科技周期与映射复盘。本文对美股每轮科技牛市期间的A股市场及科技板块表现作了对比分析，并对每轮行情的市场走势、驱动因素和领涨个股作了客观讨论，阐述了美股和A股市场中科技投资范式的主要区别，为A股市场投资者提供决策参考。 规律思考：全球科技股起伏和A股对标行情的异同。综合来看，无论美股还是A股或港股市场，每轮科技牛市的演绎过程离不开DMM模型分母端的流动性扩张和市场风险偏好抬升，也离不开分子端由科技创新驱动的企业盈利增长，以及国内国际政经环境的相对稳定。但具体到每一轮牛市的演绎逻辑仍然具有差较大差异，这也导致DDM模型在投资实践中的存在局限性，需要构建更加科学的科技成长股投资范式。 风险提示： （1）海外地缘冲突尚未缓解； （2）美联储降息节奏和幅度的不确定性; （3）文中各类资产和产品、个股仅作数据梳理，不构成任何投资推荐意见。
