【摘要】今年多个政府部门联合制定相关文件打击财务造假。相关文件指出要进一步加大对财务造假的打击力度，为推动资本市场高质量发展提供有力支撑。然而财务造假只是上市公司违规行为中的一种表现，基于所有违规行为的分析研究能够更好地保护利益相关者，对促进国家经济健康发展有着重要意义。 各类违规行为对股价的影响并非一致。我们首先使用事件研究法研究了各类违规事项真实披露后股价超万得全A累积收益率，发现内幕交易、偷税、未缴或少缴纳等类型的违规事项未能对股票造成显著的负向影响，而其他违规事项对股价的影响呈现一个较为持续的负向影响。 基于多个维度研究违规行为。本报告选取了财务报表、市场行情、机构调研、管理架构、实控人背景、审计意见等多维度，对企业违规行为进行研究。着重关注预测精准度以及股票价格（行业指数）后续表现。 1）预测是否发生违规行为方面，近4年模型预测精准率在73%以上。 2）个股二级市场表现方面，模型预测具有违规风险的股票组合超额整体为跌。基于半年报的信息，我们研究了具有违规风险的股票在次年全年的表现。2017年初至2024年9月8日违规风险最高的100只股票共计超万得全A累积亏损71%（年化亏损13.46%），回测区间，微盘股出现较大程度地上涨，一定程度上对我们的回测结果产生影响，因此我们将对比基准替换为万得微盘股指数，同样的回测区间，录得超额累积收益率为-89%（年化亏损23.24%）。 3）行业指数二级市场表现方面，模型预测具有违规风险的行业指数组合超额整体为跌。进一步地，本报告基于各年最后一个交易日时的个股市值占申万行业指数成分股总市值的比例作为权重，将个股的违规概率汇总成行业指数的违规概率。在申万一级行业指数、申万二级行业指数、申万三级行业指数分类下，在所研究的期间内，以及不同的资产划分下，行业指数违规概率较高的指数组合超额收益率是呈现下跌态势的，说明本研究框架不仅适用于个股，同样地也适用于行业指数。这也为行业比较提供了新思路。 风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。
