康方生物将AK112授权给SMMT，引发了关于价值分配的争议。本文深入分析了交易细节，并基于康方生物的授权收入、SMMT的研发和销售成本等数据，结合行业惯例和市场预期，对交易的公平性进行了评估。同时，文章也展望了AK112的未来发展趋势，并探讨了康方生物在联用方案方面的战略布局。

🤔康方生物收取了50.7亿美金的首付加里程碑，以及AK112在授权区域的15%左右的销售收入的分成。根据行业惯例，跨国药企的市场、销售和管理费用约占收入的25%，研发成本约占15-25%，创新药的销售毛利约为90%。基于此，康方生物预计能获得AK112利润的三分之一。

📈虽然康方生物在AK112上获取的价值与SMMT现有的股东相当，但由于SMMT需要承担研发和销售费用前置带来的时间成本、大量融资和稀释股权等风险，其价值略低于SMMT扩股后的股东。因此，交易体现了对知识产权的尊重和对SMMT更高风险的补偿。

🚀康方生物的真正价值在于其让人目不暇接的联用方案。AK112作为康方生物联用方案的核心，有望在未来释放更大的价值。

🤔如果AK112的峰值收入达到500亿美金，SMMT将获得大部分价值，康方生物则可能“赔了”。但考虑到AK112比K药更长的OS和治疗时间，以及覆盖更多的适应症，这种可能性较低。

🎯康方生物的未来战略将聚焦于联用方案，并通过与其他药企的合作，打造更具竞争力的产品组合，从而实现更长远的发展目标。

来源：雪球App，作者： 暴躁的大卫，（https://xueqiu.com/8760812442/305764035）

$康方生物(09926)$ 最后一个问题：4. AK112已经BD给了SMMT，康方收取约15%的销售分成，“绝大部分”价值已经归美方？

其实挺无语的，可能么？

一句话总结：整体销售越高，康方分到的绝对值越高，相对比例越低；在100-150亿的收入预期下，双方所得价值基本相当。

回归基本事实，康方收取的是50.7亿美金的首付加里程碑，以及AK112在授权区域的15%左右的销售收入的分成。

跨国药企，市场、销售和管理费用约占收入的25%，研发成本约占15-25%，就取下限15%。主要是后期临床费用。比如默沙东为了达到K药的300亿美金峰值，前前后后开了1000个临床。创新药90%的销售毛利减去上述两项，还有50%的税前利润，15%的销售分成加上里程碑收入，毛估估康方能获得利润的三分之一。

但估值不光要考虑未来利润的预期值，还要考虑其不确定性。举个简单的例子，如果AK112后面几个大临床都失败，最终的峰值只达到20亿美金，康方依然能取得几亿美金的里程碑加每年3亿的纯利，SMMT可就要赔钱。

SMMT股东还要考虑研发和销售费用前置带来的时间成本，还要考虑大量融资，稀释股权才能达成100-150亿美金的预期收入。

这几项风险成本综合起来，打个七折不过分。调整风险后，康方在AK112上获取的价值与SMMT现有的股东相当，而略低于SMMT扩股后的股东。这是个公平的交易，体现了对知识产权的尊重和对SMMT更高风险的补偿。

当然，考虑比K药更长的OS和治疗时间，以及比K药覆盖更多的适应症，假设AK112超过所有人的预期，峰值达到500亿美金，也就是整个PD1当前的市场规模，那时SMMT真就拿走了大部分价值，康方可就真的“赔”了。

但是，这只是考虑AK112单药的销售。真正的价值在康方让人目不暇接的联用方案。　

讲完基本事实，后面要讲讲“野望”了。