近期资金和短债利率倒挂现象更加明显，1年期国债和R007利差倒挂幅度走阔，5年期国债利率也运行至R007下方。后续来看，随着政策组合拳集中落地，降准释放万亿流动性，补充中长期流动性，叠加OMO降息，料资金利率在跨季结束后将再下台阶。对债市而言，市场情绪可能会有所波折，债市利率短期内可能较难持续向下大幅突破，因此利差的收敛方式中，资金利率向下靠近1Y国债的概率更大。▍近期资金和短债利率明显倒挂。近期资金和短债利率倒挂现象更加明显，1年期国债和R007利差倒挂幅度走阔，5年期国债利率也运行至R007下方。同业存单由于存在供给压力，利率下行幅度有限，和资金倒挂的现象并不明显，但利差也行至历史低位。▍历史上短债与资金利率倒挂的回顾。2015年以来，二者出现持续时间较长且倒挂幅度较大的阶段总共有三次，分别是2015到2016年、2020年上半年以及2024年年初至今。第一次主要是由于春节因素、MPA考核、打击资金空转以及监管调控债市杠杆等因素的影响，资金面基本维持偏紧态势，短债利率向下波动，带动二者利率倒挂。第二次则是疫情影响下，短债和资金利率大幅下行；叠加当时市场避险情绪较高，短债收益率下行速度较资金利率更快。▍本轮利率倒挂原因探析。①央行为了保持正常向上倾斜的收益率曲线，进行买短卖长操作，对于短债的增持有助于推动短端利率下行。②在央行的调控引导下，机构也开始增持短债，推动短债收益率进一步下行。③相较于短债利率快速下行，资金利率走势平稳得多，基本围绕政策利率波动，因此下行幅度极为有限。▍双降之后，倒挂还会延续吗？降准释放万亿流动性，补充中长期流动性，叠加OMO降息，料资金利率在跨季结束后将再下台阶。对债市而言，政策组合拳集中落地，市场情绪可能会有所波折，债市利率短期内可能较难持续向下大幅突破，因此利差的收敛方式中，资金利率向下靠近1Y国债的概率更大。▍风险因素：货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。注：本文节选自中信证券研究部已于2024年9月25日发布的《晨会》报告，分析师：明明S1010517100001；章立聪S1010514110002；史雨洁S1010523100002；杨宏宇S1010524040001 格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。
