来源：雪球App，作者： 阿企笔记，（https://xueqiu.com/1333903283/305512530）
如果我有钱，也会入股永辉的，因为永辉目前依然是排名第二的商超，仅次于沃尔玛。同时找对了正确的发展方向：全面胖东来化！
名创优品这个投资属于捡漏了。
永辉每年经营性现金流50-60亿，账上现金和可变现资产上百亿，有息负债仅有几十亿。
永辉做的生意是刚需中的刚需，必选消费，生鲜+即食+生活杂货。。但凡习惯了永辉的城市社区居民，是很难离开它的。
名创优品业务继续保持快速增长，未来5年20%复合增速，利润更快一些，回购20亿，分红不低于50%。
名创优品的这次投资不需要增发配股，60%资金来自银行低息贷款。现在利率低，永辉还可以分红，划算啊。
这次误杀是绝佳机会。
名创+永辉，是中国最牛的线下连锁零售资产，可以全球化扩张哦。
再过几个季度，市场就会知道，这个优质资产有多稀缺。
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Q：公司在成为永辉第一大股东后，将如何介入永辉的运营？
A：交易刚刚签约，预计3到6个月内交割。在此期间，我们会与永辉团队梳理分工，财务和法务等核心后台部门会进行调整，而前台部门将保持稳定。我们会用强大的团队支持永辉的供应链和采购管理。永辉现有的管理团队，包括创始人和CEO，将继续留任。我们计划循序渐进地进行必要的变革，保持业务团队的稳定性。
Q：如何评估永辉的资产价值，尤其是不考虑其运营状态时？
A：永辉的财务报表显示，从2020年到2021年，因会计准则的变化和疫情影响，利润出现大幅波动。2021年租赁费用增加14亿，主要由于会计准则的变化。永辉的总资产约470亿，其中一半是使用权资产。账上现金和可变现资产超过100亿，有息负债仅几十亿。整体资产质量良好，现金流稳定。
Q：永辉账上的租赁使用权资产是否存在风险？
A：租赁使用权资产不是可变现资产，而是租赁合同的折现结果。若不考虑这部分，永辉的实际负债并不多，有息负债仅几十亿。
Q：公司是否会调整回购和派息率政策？
A：不会有变化。我们将继续坚持派息率不低于50%的政策，并进行大量回购。新的业务不会影响原有业务的发展，我们对原有业务持乐观态度，昨天叶总也跟大家强调了，20%的5年的CAGR是不变的，是要单独去看的。公司没有特别多新增投资需求，因此分红率和回购政策不会改变。
Q：公司的长期收入和利润增长指引是否会有变动？
A：原有业务的收入和盈利增长指引保持不变，为20%的收入增长、快于20%的盈利增长。对于永辉的投资，目前无法提供具体指引，因为仍处于早期阶段。我们持有29.4%的股份，将按比例确认相应的亏损或盈利。投资的60%可通过低息并购贷款完成，尽管利息成本会增加，但从长远来看，考虑到其实永辉有比较好的盈利的历史和比较长的分红的历史，我们相信盈利影响是中性的，甚至后续永辉业务做的好的话影响可能是正向的。
Q：为什么选择投资永辉而不是大润发？
A：我们没有考虑大润发，因为其门店面积过大，不易改造。永辉的门店面积较小，更适合社区服务，并能与Costco形成差异化。
Q：对于可能永辉这种800多家的体量的门店来说，我们觉得胖东来模式是能够全部去应用吗？还是说我们觉得可能在800多家门店里边有一定的渗透的机会？
A：胖东来模式可以在永辉的门店中应用，我们认为这个模式是能够铺开到全国的，而且并不是说一定是需要胖东来来教教你怎么做，现在永辉其实已经开启了一部分自主调改。该模式强调零售回归本质，关注消费者而非供应商。永辉已经开始自主调整，并推出自有品牌商品，这与名创的经验和资源可以形成互补，提升毛利率。名创还有很好的IP的资源，很好的自有品牌的设计的资源，我们觉得把这一部分的短板给补上，如果能够帮永辉去提高一两个点的毛利率，一年几十个亿的利润是可以出来的。
Q：未来永辉的管理和协调机制如何运作？
A：目前仍处于早期阶段，我们和胖东来在永辉的转型中仅起支持和辅助作用，最终由永辉团队管理。我们会逐步研究公司的投资价值，并通过透明沟通来解决分歧。
Q：牛奶公司在投资永辉时是否亏损？为什么他们选择在这个阶段退出？
A：牛奶公司并没有亏损。当初投资永辉时投入了五十多亿人民币，公司股数增加了很多，虽然现在股价看似亏损，他这次从我们购买的对价是40多个亿，且他们通过历年的分红已经获得了十几个亿的回报。至于退出的时机，主要是因为每个公司股东回报策略和发展方向不同。大宗交易需要时机，正好有人有兴趣，他们选择退出。
Q：名创优品是否计划进入永辉的董事会？
A：是的，名创优品计划进入永辉的董事会。目前永辉有九个董事，名创优品预计会任命四个左右，但不会控制一半以上。
Q：名创优品未来是否会加大对永辉的投资比重？
A：暂时没有计划加大投资比重。名创优品希望永辉的管理团队和股权结构保持稳定。之前永辉的治理结构较为分散，没有控股人导致决策不统一。此次交易成功后，治理结构将更为统一和集中。
Q：名创优品如何看待在一线城市与永辉等多业态线下零售的竞争？
A：胖东来的店虽然这么多年一直没有走出河南，但其实胖东来在下层市场并不意味他一定是很低价的，相反胖东来的整个业态是相对有一点premium的，东西也稍微贵一点，服务也很好，产品的质量也很不错。去看一下胖东来，其实整个是一个百货的业态，超市可能是占一半左右，还有很多的饮食，百货、药店、茶叶等等。所以我们不应该把胖东来这个模式仅仅理解为他对超市模式的创新。
名创优品认为永辉有潜力成为中国版的山姆或Costco，尽管目前规模较小，但能深入社区。名创优品强调，线下零售的成功在于产品质量、消费者服务和员工尊重，无论是会员店还是其他模式，都是商业模式的一种选择。永辉目前的调整方向更偏向社区，注重生鲜和即食等品类。
Q：名创优品在与永辉的合作中，可能经营上的理念，会不会有一些前期的一些沟通？
A：名创优品与永辉的沟通良好，创始人和管理层之间有过良好的互动和沟通。双方在永辉未来的调整方向上意见一致，合作沟通机制不存在问题。名创优品将通过良好的执行力来实现未来的目标。
Q：名创优品的分红政策和回购计划是什么？
A：名创优品短期内将维持50%的分红比率不变，并在20亿港币的回购计划中尽量多地进行股票回购。
Q：名创优品的收购流程需要哪些股东批准？
A：收购需要股东批准。名创优品在港股和美股双重主要上市，需遵循严格的监管机制。根据港股规定，需与港交所沟通，并在特别股东大会上让所有股东投票。叶总持有62.7%的投票权，并已承诺支持该交易。
Q：如果其他股东反对收购，名创优品会如何应对？
A：名创优品会坚持推进收购计划。
Q：名创优品与永辉之间是否有退出协议或业绩考核期？
A：名创优品与永辉之间没有退出协议或业绩考核期。此次交易主要是名创优品与永辉现有股东之间的买卖，与上市公司无关。名创优品作为重要股东，将利用团队和资源进行新的尝试，但目前尚无具体计划。
Q：为什么选择投资永辉，而且是在早期进行大额投资？
A：选择永辉是因为我们看好其模式。永辉是中国前十大商超之一，具备抗风险能力。中国前十大的商超，第一名是沃尔玛，第二名是永辉，如果大家往后看，我们并没有发现更好的标的，其他的标的有各自的问题。在地缘政治不确定的情况下，这样的业务投资更具吸引力。我们认为永辉在调整方向上有突破性进展的潜力。投资早期是因为购买多数股权的机会有限，京东等股东有出售计划，估值合适。我们有强劲的竞争对手，因此需要快速完成交易。
Q：为什么不选择其他正在调整的商超，而是选择永辉？调改可复制性有多强？
A：我们与卖家沟通时了解到，永辉被视为一个未被充分认知的原矿，现在的价值还没有被世人所认知。虽然永辉的财务报表显示债务水平较高，但其财务状况相对健康。在学习胖东来模式的超市中，永辉在1000亿规模基础上盈利的难度较小，是最有潜力脱颖而出的企业。
我们承认目前调改只有六家店，未来能否扩展到1000家还存在不确定性。但从团队的角度来看，我们对这一投资的可复制性持有信心。
Q：关于协同效应，是否可以简单理解为通过我们的能力提升财务投资的回报？
A：这是一个战略投资，长期持有，并且具有很强的协同效应。我们没有合并报表，因为没有控制董事会，但持有29.4%的股份。未来将根据公司的发展情况进行调整。
Q：名创优品如何通过供应链协同提升永辉的利润？
A：名创优品可以利用其强大的自有品牌和产品开发能力，提升永辉250亿的生活家居用品的销售利润率。即使其他方面没有协同，仅通过供应链的优化，每年也能提升两到三个百分点的毛利率。
Q：为什么不直接将名创优品的产品进入永辉的渠道？
A：我们希望名创优品保持健康的门店状态，而不是将产品铺到其他渠道。生活家居用品市场非常大，45万亿的零售市场里，lifestyle products大概也是一个4、5万亿这样的市场，一个品牌无法完全覆盖。我们可能会推出其他自有品牌，而不是直接使用名创优品的品牌。
Q：供应链和渠道的协同会带来多大的增量？
A：名创优品去年在中国的销售额为130亿，今年预计为140-150亿。永辉的生活家居用品销售额为200多亿。如果永辉的门店业绩提升，我们可以通过自有品牌占据一定市场份额。此外，永辉在商场中具有较高的议价能力，这将帮助我们在中国最好的商场中获得优越的店铺位置。
Q：名创优品如何支持永辉的调改进度？是否有资金或供应链方面的支持？
A：目前来看，永辉的调改计划比较稳健。开新店大约需要2000万，而调改一个店需要600到800万。永辉账上有充足的现金流，每年有50到60亿的经营现金流，因此不需要额外的资金投入。是否加速调改还需等待永辉管理层的决定。
Q：名创优品从胖东来的模式中学到了什么？
A：名创优品从年初开始学习胖东来的模式，重点在于企业文化和员工尊重。我们今年引入了类似店员委屈奖的机制，金额在300到1000元之间，旨在提升员工的主观能动性。此外，我们提高了员工的社保覆盖度，增加了工资和福利，以激励员工更好地服务顾客。
Q：名创优品是否会研究和学习奥乐齐的模式？
A：零售的本质是相通的。在上海，奥乐齐的模式已经逐渐适应市场，表现出色。我们关注其自有品牌和性价比策略，并相信这些经验可以为我们提供借鉴。
Q：名创优品如何整合供应链以实现全国复制？京东在收购中扮演什么角色？未来是否会与名创优品直接合作？
A：永辉过去的方向不正确，但现在正走在正确的道路上。我们通过现场调研和财务、法务尽职调查，支持这一结论。永辉与京东的合作在供应链方面已有进展，未来无论京东是否是股东，业务合作将继续。中国的供应链整合机会很大，特别是在外贸订单流失的背景下。国内资产出现了低价收购的机会，供应链整合的机会也存在。具体细节会随着对永辉投资的深入而分享。
Q：公司创始团队是否有计划在股权方面退出？如果退出，公司会增加股份吗？
A：目前没有这样的计划。创始团队对公司有深厚感情，并希望公司由懂零售的团队继续发展。我们持有29.4%的股份，已能对公司产生重大影响，无需增加股份。
Q：如果交易在明年一季度交割，是否会在明年后九个月认列权益？
A：是的
Q：永辉是否存在进一步减值风险？
A：目前无法具体回答。公司过去几年已确认了较多的资产减值，现状应已反映疫情等挑战的影响。
Q：公司主营业务的表现如何？是否有更新的信息？
A：公司主营业务表现稳定，全年指引没有问题。海外市场的挑战有所改善，五年规划不变。TopToy在海外市场表现出色，整体业务按计划发展。
Q：公司是否计划在大零售领域进行布局，而不仅限于原有的可选消费品？
A：名创优品的核心业务没有变化，我们看好IP兴趣消费。永辉是一个独立的投资项目，可能会有潜在合作。
Q：永辉的核心能力是什么？为什么能在竞争激烈的市场中成功复制胖东来模式？
A：成功复制需要强大的执行力。永辉在规模、供应链、渠道和IT资源上有优势。我们认为永辉在学习胖东来模式上成功的概率最高。胖东来这个模式以后也不是说所有人都会去做调改了，你可以把永辉理解为他的关门弟子。
Q：在家居领域，提升自有品牌占比和利润率的展望如何？
A：我们希望通过协助永辉打造一些优质的家居用品品牌，逐步提升自有品牌的占比。永辉去年的销售额是800亿，自有品牌占比约为5%，主要集中在食品和零食领域。家居用品的毛利率略高于食品生鲜，我们计划在200多亿的家居市场中，将自有品牌的占比提升到20%到30%，以显著提高这一部分的毛利率。
Q：永辉和名创优品在门店布局和目标人群定位上有哪些区别？
A：我们观察到，年轻人逛超市的频率增加。名创优品的客群主要是年轻女性，而永辉覆盖全年龄段。我们认为这两者之间存在互补的可能性，可以在未来的门店布局和目标人群定位上进行协同。
Q：在投资永辉时，基于怎样的前景假设进行财务投资？尤其今天是只有有10倍的名创VS算不出估值的永辉超市，这两个比较给我感觉还不如回购自己的股份？
A：我们认为中国市场缺乏像沃尔玛或Costco这样的企业，永辉有可能成为这样的企业。如果永辉能够做好自有品牌，其未来发展的上限非常高。尽管短期内回购股份或进行特别分红可以带来收益，但我们坚持长期看好中国线下零售市场，认为现在的投资是必要的。
