8月份经济数据持续偏弱，居民需求持续收缩，企业生产和投资持续放缓，核心CPI下降至历史相对低点，M1同比持续走弱，M2-M1剪刀差创下2019年6月以来的新高。为了实现全年的经济增速目标，需要出台稳增长政策，而9月和10月可能是政策出台的最佳时机。未来的政策发力可能仍需聚焦于修复居民需求。8月份的经济数据显示出以下特征：• 生产持续放缓：随着国内外需求逐步走弱，工业增加值当月同比增速逐步下滑。如果内需持续走弱，外需持续边际放缓，需要警惕生产逐步向需求收敛，经济可能走向更低水平的均衡。• 消费表现偏弱：消费受居民就业和收入的影响，表现偏弱。当前居民和企业部门陷入负向循环，很难单靠市场自身力量走出困境，或许需要外部力量打破这种负向循环。• 出口韧性较强：受美国补库周期持续、欧洲消费回暖、低基数等因素影响，出口表现相对强劲。然而，从海外经济体逐步走弱和航运相关高频指标环比下降的趋势来看，未来出口增速可能难以持续位于高位。• 地产仍然筑底：房地产市场正处于传统的“金九银十”旺季，但短期内市场可能仍处于筑底阶段。二手房市场延续了以价换量的趋势，挂牌量的增加可能对新房销售产生一定的挤出效应。生产持续放缓当前随着国内外需求的逐步走弱，工业增加值当月同比增速在逐步下滑。8月份工业增加值当月同比增速为4.5%，较上月下降了0.6个百分点，低于市场预期。具体分行业来看，上游采矿业表现较强，而制造业的同比增速在逐步下行。不论是原材料制造、装备制造还是消费制造，与前期相比均表现偏弱。然而，与新质生产力相关的有色冶炼、运输设备制造、电子设备制造等行业的同比增速仍然维持在相对较高的水平。同时，高技术行业的景气度当月同比仍然保持在较高水平，这也表明经济仍处于新旧动能转换的时期。未来如果内需持续走弱，外需持续边际放缓，需要警惕生产逐步向需求偏弱的方向收敛，经济可能走向更低水平的均衡。居民、企业陷入负向循环本月消费持续走弱，8月份社会消费品零售总额当月同比增速为2.1%，较上月下降了0.6个百分点，低于市场预期。今年以来，社零当月同比增速持续下滑，之前表现较强的餐饮收入也呈现震荡下行的趋势。商品零售当月同比增速为1.9%，较上月下降了0.8个百分点。具体来看商品零售各品类数据，必选消费品表现相对较强，主要受到暑假户外消费的影响，粮油食品等分项表现较好。然而，可选消费品当月同比大幅下降，大部分分项均出现同比下滑，除了通讯器材类和家用电器、音响器材类表现较为亮眼。通讯器材类和家用电器、音响器材类的表现较强主要受到以旧换新政策的影响。总体来看，消费仍受居民就业和收入的影响，表现偏弱。当前居民和企业部门陷入负向循环，居民收入受损，导致消费降低。与此同时，企业端随着居民需求走弱，生产和投资增速逐步下滑。为了维持利润，企业开始降低成本，进一步降低居民收入，使得内需持续疲软。居民和企业端的负向循环很难单靠市场自身的力量打破，可能需要外部力量来改变这种负向循环。投资增速也在逐步放缓投资增速也在逐步放缓，8月份固定资产投资完成额累计同比增速为3.4%，较上月下降了0.2个百分点。按产业来看，8月份第一产业累计同比增速为2.9%，较上月下降了0.4个百分点；第二产业累计同比增速为12.1%，较上月下降了0.4个百分点；第三产业累计同比增速为-0.8%，降幅较上月扩大了0.1个百分点。相对于其他产业，第二产业总体仍表现较强。按行业来看，8月份基建投资累计同比增速为7.87%，较上月下降了0.27个百分点；制造业投资累计同比增速为9.1%，较上月下降了0.2个百分点。基建投资持续下滑，但近期的社融数据显示财政发力有所加快，未来基建投资增速可能会得到一定的支撑。出口韧性相对较强在前8个月，我国货物贸易保持增长，进出口总值达到28.58万亿元，同比增长6%。而中国8月份的出口（以美元计价）同比增长了8.7%，进口增长了0.5%。出口表现相对较强，主要受到美国补库周期持续、欧洲消费回暖、低基数等因素的影响。然而，我们认为未来出口涨幅可能会有所走弱。主要原因是当前海外经济体逐步走弱，8月份全球制造业PMI为49.5%，较上月下降了0.2个百分点，连续多个月位于荣枯线以下。同时，从航运相关的高频指标来看，集装箱运价指数环比出现回落，波罗的海运费指数相较于上月也出现边际回落趋势。总体来看，未来出口增速可能很难持续位于高位。地产仍处于筑底阶段尽管房地产市场正处于传统的“金九银十”旺季，但从30个大中城市的商品房成交面积来看，9月初地产新房销售表现并不如市场预期。居民端观望效应较为明显，而房价预期仍处于下行通道中。短期内，市场可能仍处于筑底阶段。从二手房市场来看，二手房市场仍在延续以价换量的趋势。一线和二线城市的二手房挂牌价仍处于下行趋势中，近期挂牌量有所增加。挂牌量的增加可能会对新房销售产生一定的挤出效应。期待稳增长政策出台8月份的经济数据持续偏弱，居民需求持续收缩，企业生产和投资持续放缓。核心CPI下降至历史相对低点，M1同比增速持续走弱，M2-M1剪刀差创下2019年6月以来的新高。从居民存款增速差的角度来看，未来制造业PMI可能会持续承压。我们之前提到三季度的经济数据比较重要，如果三季度的经济数据持续偏弱，那么想要完成全年的经济增速目标，四季度的经济压力可能会较大。从7月和8月的经济数据来看，三季度的经济同比增速可能会相对较弱，因此亟需稳增长政策出台。目前来看，决策层总量政策仍然维持定力，但我们也能看到决策层对短期经济稳增长的关注。国家主席在甘肃调研期间罕见地强调了对三季度末和四季度经济工作的重视，表示要努力完成全年经济社会发展目标任务。此前中央政治局会议也提出了“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，这可能意味着9月和10月是政策出台的最佳时机。目前市场主要期待存量房贷款的降息以及国债的增发。存量房贷款的降息可能在一定程度上修复居民的资产负债表，但目前银行的净息差持续收窄，银行对居民部门的让利空间有限。总体来说，当前短期内经济的主要矛盾可能在于居民和企业部门的负向循环。要打破这个循环，需要出台针对居民资产负债表的强有力的修复政策，未来政策的发力点可能仍然需要聚焦于修复居民部门的需求。来源：南华点金
