来源：雪球App，作者： 放牛娃2015，（https://xueqiu.com/2923233990/305139101）
散户乙因为中国神华和泸州老窖的仓位轮换大赚而在雪球知名，我也在很多帖子推过来看了看他的文字，因为一些他对生活的理解和践行，后来每次相关的我都点开看看。
以下是我看到的他【投资】的一些观点——
我这些年主要就买了老窖和神华两只股，属于大家耳熟能详、普普通通的大路股票，在各自板块里涨幅也都不是最大的股。由于我介入的时机和价格使得我的股东权益回报率爆发提前于很多后进者，再加上机缘巧合的老窖换神华，这些复利的叠加，就使得目前每年的现金流超出我的预期。很多朋友奇怪：我期间也持有过老窖和神华怎么没有你的效果？
一个股东权益回报率是20%的企业，我的成本是净资产的50%，你的成本是净资产的200%，我的收益就会比你提前爆发。你和我成本一样，但你等不到复利爆发的那一天，你也享受不到。你成本太高，就要耐心的等复利降低你的成本，有一天你的成本低于净资产，你的收益也会爆发。
我不喜欢用估值高低。我喜欢用回报率高低来衡量。
股东权益回报率=1/PE=ROE/PB，当PB=1时就等于ROE
ROE=E/B=EPS/BPS，BPS=P/PB
第n年的股东权益=BPS*(1+ROE)^n
第n年的股东权益回报率=ROE*BPS(n)/P
你最好不要算第十年的现金流。你最好算，以现价买入，几年后可以享受到10%的真实回报率，几年后可以享受到15%的真实回报率，多少年后可以享受到公司实际的股东回报率。这样你会更直观的了解投资后不同阶段的情况。
假定不分红，你把第十年的净资产算出来。从而估算出当年的每股收益。用这个收益除以你的买入价格。然后再看你满不满意。
18块的神华和28块的神华在我眼里意味着什么？
以现在我掌握的情况和数据为参照，如果神华股价长期＜18块，我的长期收益率可以＞15%。而28块的神华，长期收益率就只有10%。
对于股价，我估计雪球上大部分人和我早年一样。也经历几个阶段。
第一阶段，在网上看各种文章，他们关注的是：目标价是多少。如果目标价是30块，现在股价是15，那就买了。如果现在股价是27，那没什么赚头，太贵了。
第二阶段。今年业绩1块，市盈率30，股价30块。自己进行价值投资，测算出明年业绩2块，测算出历史平均市盈率25，那明年股价“大概率”能到50。（50-30）/30≈67%的收益，还买什么自行车。
进入第二阶段其实已经一只脚踏入了价值投资的门了，已经开始关注企业本身了。
但这个阶段关注企业的目的还是：预测股价的表现。
盈利的手段还是：二级市场价差。
【我现在的估值就是这种，三年左右滚动的看，还远没到长期回报率的阶段，因为还没留那么长期计划的闲钱——板荡识体系，简单不容易】
这样的思维逻辑其实也是符合基本价值规律的。
企业下一季盈利是十亿，还是五亿，或是十五亿，它们分别对应的长期现金流折现是不同的。如果股市长期是称重机，那理论上股价就因该有所反映。
但这样思维就过于的简单。
因为你不知道你买入的那一刻股价是否对此已经有了预期。
经常会有这样的情况：1块钱业绩时，市盈率是30。业绩一块五的时候，市盈率是15，股价不涨反跌。把眼光过度聚焦在短期业绩增长上，恒大和融创这类股就会进入你的法眼。还有的股，疫情期间业绩亏损，股价也没怎么跌，疫情结束业绩回复，股价也没怎么涨。凡此种种，不一而足。
这样的价值投资者经常会感叹：价值投资在中国不好用，失灵。
如果你把目光集中于企业长期股东权益回报率上，那么，不同的股票价格其实是对应了不同的股东权益倍数（≈PB），也就有了不同的股价其实对应的是不同的长期投资回报率的判断。
这时，你要判断的是：我的这笔投资以现价买入长期回报率是否满意的问题。而不是我当下以30块买入，明年公布业绩股价是否能涨到50块的问题。
1800的茅台贵吗？以下是我的思考:
目前茅台的股东权益（净资产）是每股150，市场正在以每股1800块交易。如果当下茅台的股东权益回报率是30%，那你这个茅台新股东的真实回报=30%X150/1800=2.5%，和银行的3年期存款利率差不多。
为了便于后面的估算，我们先把问题简单粗暴化。
茅台这些年的股东权益回报率是30%或以上，上市20年以来的大致平均股东权益回报率按25%计算。未来也照此计算。
为简单起见假设不分红（分红就从1800的成本减除，两头算比较麻烦）。
第4年，茅台的股东权益=150X1.25^4≈370。这时你的股东权益回报=25%X370/1800≈5%。这期间，由于回报并不吸引，给你最直观的感觉是市场股价总是围绕你的1800块波动。有点利空你就被套，有点利好，你有赚钱。
第8年，茅台的股东权益=150X1.25^8≈900元。这时，我这个股东的实际权益回报就是25%X900/1800=12.5%。已经超过社会平均投资回报率很多了，但依然还没有达到茅台股东权益的高回报。这期间你的感觉是，没有重大利空，你大多数时间都赚钱。
仅仅再过三年。
第11年，茅台的股东权益=150X1.25^11≈1750元。
这时，你的每年股东权益回报率已经≈茅台的股东权益回报率了。这是一个超高的回报率，且随后的岁月里，在复利的威力下，你将获得越来越丰厚的回报。这时你的感觉是：你的成本已经远低于当初买的股价，你每天神态轻松，享受投资回报。
价投为什么要强调不懂不做？为什么强调长期持股？为什么强调复利的威力？说到这里，我已经把价值投资的原理说清楚了。但这只是纸上谈兵，只是对价值的简单计算。
但价值投资实际操作时情况要复杂的多。
即使茅台，未来如果保持25%的股东回报率。也会有以下疑问：1，未来会以什么频次和幅度提价。2，多久会再次扩产？3，系列酒的前途如何？
对上述问题如何理解？你的预期是否与未来实际大致相符？就是关键。如果超出预期，那我上面计算的回报就会大幅提高，如果不及预期，就会大幅落后。
你觉得1800的茅台贵不贵？
所以我才说：价值投资不是算出来的，而是理解出来的。
最近也偶尔看到有人开始说：大盘要调整到位茅台股价必须腰斩。或者：未来茅台股价腰斩是大概率事件。
会不会出现？我不知道，也许会？也许不会。谁有闲心管那些？
但我知道，茅台股价跌到900对投资意味着什么。
而现在喊900的人。到时候只会发帖说：怎么样？我早就提示了风险。
其实对于1800块买的人，中间股价是否跌到900块，一点不影响他第十一年获得的收益。跌到900并不是风险。
如果你为了等这个900块，万一没出现呢，很大可能出现了你却不敢买入呢？十年后你还是个到处冒险冲浪的人，而这个在你眼里风险很大的人，已经开始享受高回报了。
究竟什么是风险？
有人问：现在1640买茅台合适不？
是你找对象，问我合不合适？
从你问这个问题的语气，我就知道：你觉得别绕来绕去，你就直接说，1640买茅台能不能赚钱吧。
你是这意思吧。
怎么叫赚钱？你我标准不同。如果你今天1640买了，下个月股价降到1540元了。是亏钱还是赚钱？
如果你按我的思路：你今天1640买了茅台，这就是你拥有茅台一股权益付出的价格。这一股权益，明年大概分红30块钱，你满不满意？你今年这个股东权益的回报率大概是3%（茅台今年的股东权益回报率大约33%，目前的价格以大概pb11交易，33/11＝3%），这个权益回报率是以每年茅台的增长率而增长的，我预计茅台未来增长率可以维持10%～15%增长，这个增长率你满意吗？
这些问题都是需要你自己来回答的，我不能替你做主，如果你满意，那你就买吧。
对我来说，投资最主要就三个指标：1、保底收益率。2、时间。3、买入价格。
一、价值投资的最终投资收益=初始投资额X（1+保底收益率）时间次方。
匡算保底收益率与pb有关，就与初始买入价格有关。
二、我以前计算投资收益=（卖出价格-买入价格）。
如果用算式来表示，第一个就是价投计算收益的公式。第二个就是非价投计算收益的公式。这就是本质区别了。
第一个公式，就三个变量。你首先就要研究保底收益率。收益率是什么？这就牵扯到价投的最本质的一句话：买股票就是买了企业的一部分。你买了企业的一部分，就是企业的股东。现实里你参股朋友的企业，是不是要算收益率？多久回本？对了，这个收益率就是：股东权益收益率。
如果你参股一个餐厅，你不会用五一、十一节假日的营业额算回报率，你应该用平常且偏低的日子计算，如果收益满意，实际一定会更满意。这就是所谓的：五毛买一块的东西。
其次，你要评估企业能够维持保底收益率的时间有多久。这牵扯到你收益的几次方问题。
最后，多少价格介入？我们可以根据不同性质的企业，掂量出一个自己愿意付出的价格。
围绕投资的懂不懂，就在你研究评估这三个数字时的过程中。
价投讲的就是长期回报率，享受的是复利的威力。
企业的存续期如何？未来几年会变成什么样？是更好还是更坏？是否会由于竞争各指标大幅下滑？这些通通无法判断，怎么来计算投资回报率？
投资一个股票无法计算最低投资回报率，就是看不懂！能算清楚以现价买入后在未来若干年的最低投资回报率，就是看懂了。
如何证明是不是真的看懂了？只有时间。
