• 中国央行七天逆回购利率按兵不动，9月LPR连两月持稳• 未跟随美联储降息步伐，中国坚定“以我为主”• 近期重点或推存量房贷降息，需减缓银行净息差压力• 四季度政策利率降息并引导LPR下行仍是大概率事件在美联储（FED）降息开启宽松周期后，对中国央行下调政策利率并引导9月LPR（贷款市场报价利率）下行的预期急速升温。但这一期待在周五落空，中国央行不跟美联储“出牌”，LPR亦连续第二个月持稳，均坚定传递了中国央行“以我为主”的定力。市场人士指出，银行净息差压力不断加大这一问题依旧横亘，制约着LPR的下调空间。此外政策利率刚降息两个月，可能还倾向留有更多观察期，再度调降或还需等待下一轮政策包一同落地。他们并认为，政策最近的重点或仍放在推进存量房贷降息上，为维护银行经营稳健性，政策亦暂时保持平稳。不过面对持续不振的基本面，进一步的政策加码仍势在必行，年内降息降准仍在望。国泰君安国际首席经济学家周浩表示，一年和五年LPR都保持不变，这可能会让市场感到意外，尤其是在美联储本周大幅降息之后，然而不能排除政策进一步放宽的可能性。相信监管层将鼓励商业银行降低存量房贷利率。“可能降息被包含在一个更大的政策包里，高层正在审查。目前数据和预期都支持降息，存量房贷下调也需要进一步降低五年LPR，四季度可能一次性大幅引导LPR下行。”澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏称。中国央行周五公布的9月贷款市场报价利率（LPR）显示，一年期和五年期以上利率仍分别维持在3.35%和3.85%。此前市场对公开市场七天逆回购利率降息并引导LPR跟进抱有强烈期待，但今日降息预期落空。此前路透调查显示，中国经济动能愈发疲弱，亟需政策的进一步推力，此外美联储（FED）周三宣布降息50个基点（bp），中国货币政策腾挪空间加大，逾七成受访者料LPR随七天逆回购利率调降。在中国经济增长承压、通缩忧虑日益加重之际，中国金融监管部门酝酿启动新一轮存量房贷利率下调，最快将于本月推出。这将有助于降低居民部门实际利率水平，符合降低实体融资成本的政策导向，并释放促进消费回暖的积极信号。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，9月LPR利率保持稳定，主要是银行的净息差压力偏大，政策利率（七天逆回购利率）按兵不动。目前存款利率调整面临一定约束，银行短期大幅调降LPR和贷款利率阻力偏大。凯投宏观(Capital Economics)认为，市场普遍预期，美联储降息启动宽松周期，这将为中国央行降低自身政策利率提供空间。“但中国央行不会盲目追随美联储，中国的货币状况与美国的相关性远低于许多其他国家。”美联储周三宣布降息50个基点，开启了政策宽松周期，预计在本周期中，美联储将稳步放松货币政策。中国债市早盘收益率先上后下，降息未兑现，政策刺激力度弱于预期令基本面预期更不乐观，债市买盘重回。银行间30年期国债收益率仍与纪录低点相去不远；中金所国债期货亦全线走强，30年国债期货回到115元人民币上方，接近上日盘中创下的纪录高位。继中国央行行长对于逆回购利率作为主要政策利率地位的表述，表明政策利率体系出现重大调整后，央行7月22日启动首次政策利率降息，时隔逾11个月意外下调七天逆回购利率10个bp，当日LPR以及常备借贷便利（SLF）亦同步降息10bp。之后中国央行在7月25日又意外开展当月第二次中期借贷便利（MLF）操作，中标利率大幅调降20bp，降幅为2020年4月以来最大；当日国有大行并官宣新一轮存款降息。中国央行8月决定将15日到期的MLF延后至26日进行续做，意味着MLF作为政策“锚利率”的退场；由短及长的利率传导基调下，七天期逆回购正式被推上政策利率“新王位”。央行本周三表示，当日到期的MLF将于9月25日（下周三）续做。四季度降息仍是大概率事件东方金诚分析师王青、李晓峰和冯琳指出，今年一、二季度银行净息差均为1.54%，已明显低于1.8%的警戒水平。若短期内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进下调，加之规模庞大的存量房贷利率也有较大下调空间，下半年银行净息差将面临较大幅度下行的压力，不利于银行经营的稳健性。他们并预期，展望未来，美联储较大幅度降息后，中国货币政策灵活调整空间扩大，降息降准概率都在上升。综合考虑当前的经济运行态势及物价走势，四季度央行有可能下调主要政策利率，七天逆回购利率下调幅度估计为10-20个基点，届时将引导LPR报价跟进下调。保银资本管理公司总裁兼首席经济学家张智威亦预计，中国央行仍将在未来几个月内降息，因为有必要解决经济中的通货紧缩压力。中国8月金融数据显示，逾两年单月最大规模的政府债为新增社融添彩，但票据融资占据信贷大头，显示需求仍弱，狭义货币（M1）同比增速连降五月，共同指向经济增长前景并不乐观。央行亦直言，将着手推出一些增量政策举措，宽松政策加码可期。凯投宏观(Capital Economics)提到，尽管有着明显的经济层面的理由，但中国央行仍未下调政策利率，这凸显了在很大程度上仍受制于对银行盈利能力和长期债券收益率下降的担忧。预计未来几个季度会有一些货币宽松政策，但幅度可能仍然不大，不足以推动私营部门需求的好转。凯投预计，下一季度政策利率将下调10个基点，2025年将下调20个基点。然而，这对于大幅促进信贷增长和更广泛的经济活动来说力度太小，尤其是因为在通胀率持续走低的情况下，实际利率仍将受到很大限制。周茂华则认为，央行近期释放支持性货币政策有望适度加力。不排除近期通过降准等工具，帮助银行稳定负债成本，优化负债结构，也能对冲到期MLF（中期借贷便利）资金，提振市场对经济复苏信心，平稳资金面等，起到一举多得效果。他还预期，不排除年内LPR仍有调降可能，但幅度不宜过大期望。“目前需要保持定力和耐心。”下图为LPR新机制以来报价历史走势：来源：路透
