来源：雪球App，作者： 东邪惜独，（https://xueqiu.com/7913121001/304751006）
迪士尼是著名的IP运营商，其背后的玩具制造商是谁？全球最大的毛绒玩具企业又是谁？
这家公司就是港股上市公司德林国际（01126）。
这家玩具代工厂成立近40年，默默无闻。券商基本看不上，没什么研究报告。
彼得林奇很喜欢这样的公司。
德林国际2002年上市，上市至今，投资年化收益率为10.76%。
公司近20年，收入翻了5倍，CAGR大概9%左右。
净利润翻了15倍以上，CAGR大约是15%。
公司的ROE，基本保持在10%以上，极端情况还达到过35%。
真了不起，公司作为一家代工企业，能做到这么高的资本回报率。
德林国际是1992年在香港成立的，创始人是韩国商人崔奎玧。
03年收购C&H Co., Ltd.旗下的毛绒玩具业务，并改名为Dream INKO Co., Ltd。
公司02年在香港上市，是韩国企业首批来港上市企业。
德林国际的主要业务涉及设计、发展、生产及销售各类毛绒玩具以及投资控股。
公司于1992年推出骑乘玩具，并于 2011年推出塑胶手板模型。塑胶手板模型来自 Funko 及 Spin Master的订单。
公司工厂位于深圳、广西、上海、江苏、安徽等厂房，下游客户主要来源于美国、香港、韩国及日本等国家。
公司的管理基本上是家族管理。
实控人崔奎玧占股有68%。
公司的业务主要是四块：
毛绒玩具、塑胶手板模型、防水布罩、注塑产品。
毛绒玩具版块在2023年度的销售额增长了19.6%，达到27.4亿港元（约合人民币25.26亿元），占集团总收入的51.1%。这一增长主要得益于与主题公园的强劲订单以及与角色拥有者和授权商的长期合作关系。
塑胶手板模型收入在过去几年一度超过毛绒玩具板块，受经济下行影响，客户在下达订单及库存管理方面较为保守，去年该板块收入为19.28亿港元（2022年为32.33亿港元，同比下滑超四成），占本集团总收入的36.0%。
德林国际是一家出口型企业，业务主要聚焦在北美和日本，2023年来自两地的营收比重分别为44.91%及25.58%。
公司经营性净现金流常年大于净利润，现金流较为充足。
资产负债率一直在压缩，目前已经压缩到了近20%，财务实力非常强劲。
公司没有长期借款，短期借款也一直在压缩，到2023年末，短期借款压缩至7300万元。
公司的货币资金日渐充裕，24年中报显示，货币资金为13.3亿元，占比28%。
公司的毛利率近几年不断提升，净利润率也不断提升。
从三费来看，最大的开支是管理费用，其次是销售费用。
可以理解，作为代工厂，下游的客户已经稳定，销售费用趋于平稳。但是员工人数众多，所以管理费用不低。
当然了，管理人员的收入也是挺高的。
实控人崔奎玧给自己在2023年开的年薪是1037万港元，对比2022年的887万元，增长17%。
看下来，公司整体业务非常简单。
首先是家族企业，管理层的稳定性非常强。
其次业务稳定，给下游的公司做产品代加工。
财务报表简单，也稳定。基本没有负债，每年的净利润也非常健康，含现金量非常高。
业务风险主要来源于：
①下游客户体量相对较大，而且是公司的常年合作伙伴；
②上游原材料的涨价；
③可能会收到经济的影响。
整体而言，这是一家业务模式一般，经营非常稳健的公司。无法实现高速增长，属于缓慢增长型的公司。
公司的实控人占有极大的股份，分红意愿也比较强。
说明：本文为自己研究与思考笔记，不作为投资建议，本人未持有该股票，在短期内也没有买入计划。
<全文完>
