来源：雪球App，作者： 公子豹，（https://xueqiu.com/9210717241/304813587）
一直以来，煤炭股的主要逻辑，还是聚焦经济周期的“周期品投资框架”。
2001 年开始，煤炭行业量价齐升，进入黄金十年。2003 -2007 年，煤炭企业利润总额由 85.73 亿元增长至 871.88 亿元，年均增长 59%。
2008 年金融危机，推出“四万亿”，大幅拉动了电力、钢铁、建材等行业需求。煤炭行业景气周期开启，产量、利润创历史新高。
2011 年，煤炭行业新增产能达历史最高峰，随着“四万亿”效应减弱，产能过剩问题凸显。2015 年行业亏损企业占比超过 90%，利润总额不足 500 亿。
2015 年“棚改货币化”，带动房地产市场爆发性增长，煤炭下游需求回升，库存全面下降。
2016 年供给侧改革开始，2015 年淘汰煤炭落后产能 1.0 亿吨， 2016-2019 年共淘汰煤炭落后产能 9.2 亿吨，煤矿数量从 2015 年的 10800 处降 2019 年的约 5300 处，产业集中度上升。
疫情后需求大幅度回升，俄乌冲突拉动全球能源价格，国际煤价大涨。 叠加“双碳”政策出台，运动式减碳，同时水电来水不足，造成煤炭需求激 增，煤炭 2021-2023 年增产保供，盈利于 2022 年创出历史新高。
煤炭未来展望：
1）煤炭行业新增产能持续低位，供给无向上弹性，行业可能长期面临保供问题。
2）需求端中长期看，火电主体地位不变。
2023 年《关于建立煤电容量电价机制的通知》，现行的煤电单一电量电价机制调整为“两部制（容量电价和电量电价），要求新能源装机必须匹配一定容量的火电，充分体现煤电对电力系统的支撑调节价值，侧面承认了火电的主体发电地位。
3）我国富煤贫油少气，煤炭是保障能源安全的压舱石。
4）制造业转移与印度发展，煤炭的海外需求越来越多。
部分低端制造业转移去东南亚，东南亚能源消耗量增长是确定的趋势。印度 GDP 的飞速发展，对于煤炭需求抬升（已经成为全球第二大煤炭进口 国），对于正在萎缩的全球煤炭贸易量，可能意味着中国进口的煤炭将会越来越少。
5）碳中和不会一蹴而就，《促进钢铁工业高质量发展的指导意见》明确表示，钢铁碳达峰由 2025 年推迟到 2030 年。传统能源的逐步退出，应建立在新能源安全可靠的替代基础上。
6）煤炭可能是唯一没有供给弹性的行业，摆脱周期轮回。
在高景气背景下，煤炭可能是唯一没有供给弹性的行业。
纵观过去几年不同行业的兴衰，水泥行业 16-20 年领跑大宗商品，价格区间涨幅超 过 65%；碳酸锂受新能源汽车带动，价格从 5 万涨至 50 万，工业硅涨幅超 过 1 倍，但后续带来的都是产业资本的大局进入，供给快速扩张，供需失衡，进入大幅降价的周期轮回。
反观煤炭行业，2020H2 之后开始的量价齐升，后续价格在能耗双控、俄乌冲突带动下，不断创出历史新高，行业利润也不断推升，从行业固定资产投资与在建工程角度，并未看到有明显放大，行业新增产能动力在 2013 年以后便回落至谷底。
究其原因，08 年四万亿的需求激增，带动了煤炭钢铁行业的繁荣，也带来了产能过剩的阵痛，2015 年煤炭全行业亏损超过 90%，而 2016 年开始的供给侧改革，16-19 年间政策出清 10 亿吨产能，也使得产业资本不敢轻举妄动。
2021 年双碳目标的横空出世，产业对于中长期需求看淡，同时 2015 年以后激增的土地、拆迁、机械、人工等成本，导致新开煤矿单吨投资额超 过 1000 元/吨（新疆地区资源埋藏条件更好，成本较低约 600-700 元/吨，但也受到外运运费的影响），在当前煤价850元/吨的情况下，经济性导致新增产能冲动消减。
7）低利率环境+资产荒，红利资产投资吸引力提升。
10 年期国债利率持续下行，未来中国可能长期是低利率，资产荒问题逐步凸显，红利资 的投资吸引力增强。
从偏长线资金的险资角度看待，超额收益率随着资产荒，也在逐步收窄，但历史承接的保费收益率要求较高，险资需要增配红利资产，去匹配长端利率。所以从煤炭行业的角度，2023 年 8 月 底 800 元/吨市场煤价底部确认后，首先增配煤炭板块的就是险资。
