主要观点： 市场对美联储降息已给予乐观预期，降息落地对市场提振有限，核心在于国内经济基本面未见改善，市场延续震荡，继续等待政策发力。配置上积极寻找结构性机会，重点关注成长主题机会如电子、通信、计算机、新质生产力。具备景气回升或支持政策的超跌反弹机会，如家电、汽车、房地产、农牧。中期把握景气周期品的确定性机会，如有色（贵金属&工业金属）、公用（电力）、煤炭。 市场观点：美联储降息提振力度有限，市场震荡等待政策发力 美联储降息提振力度有限，市场震荡继续等待政策发力。美国通胀数据公布后，9月降息预期下修为25BP，但全年降息预期上修至125BP，市场对美联储降息已经给予乐观预期，因而美联储降息对市场提振力度有限。国内经济基本面未见明显改善，社零、社融、通胀等数据指向有效需求待提振。预计市场延续震荡态势，继续等待政策发力。 市场热点1：如何看待8月经济、出口数据？受出口景气带动，生产端整体企稳向好，但有效需求依然有待提振，社零和地产延续弱势。根据7-8月中高频数据，拟合Q3增速预计4.4-4.5%。8月出口增速较高，年内出口继续乐观，预计在5%左右。但全球需求走弱态势不改，东盟出口下行或预示中期外需放缓压力逐步累积，传导到我国出口压力可能在明年初。国内宏观政策发力提振需求仍是当前政策的重要期待。 市场热点2：如何看待8月社融、通胀数据？社融、通胀数据并未出现趋势变化，与内需弱势相互印证。随着美联储降息落地，国内货币政策空间有望进一步打开。同时央行负责人解读8月金融数据时指出“加大调控力度，着手推出一些增量政策举措”，我们认为后续可重点关注降准、降息、调整存量房贷利率等。 市场热点3：如何看待美国8月通胀及对美联储降息路径的影响？8月美国通胀数据符合预期，给9月美联储降息提供更多支撑，但核心CPI环比有所走强或进一步支撑首次降息25BP，也指向美国经济韧性，降息25BP概率大增。但PPI数据公布后，市场对美联储9月降息幅度下修，同时上修年内降息幅度至125BP，当前市场对美联储降息路径给予了较为乐观的预期。 行业配置：成长板块主题性机会和出口链、养殖链超跌反弹机会正当其时 9月海内外宏观政策如降息、产业政策如科技消费支持、产业事件如电子产品发布等集中发生，这为市场进行活跃的结构性机会带来了有利条件，因此在行业配置角度可积极寻找把握阶段性机会。具体考量上：短期而言，催化事件是主题性机会最重要线索，同时前期调整充分且景气有回升或政策有支撑的方向也有望迎来阶段性反弹；中期而言，具备景气提升趋势或确定性的方向仍是机构共识最大公约数。相对应地，重点关注三条主线：1）成长板块主题催化性机会，关注电子、AI（通信、传媒）、新质生产力（低空经济、设备更新）。2）前期调整充分叠加景气回升或政策支撑带来反弹机会，关注家电、汽车、房地产、农林牧渔。3）景气周期品仍是中期确定性高的方向，关注有色（工业金属&贵金属）、公用事业（电力）、煤炭。 配置热点1：银行、石油石化、煤炭、公用事业等高股息板块为何大跌及后市展望？华为三折叠屏手机、新一代OpenAI o1模型发布等事件催化下，通信、计算机、电子等成长行业迎来主题机会，这在存量博弈市场下与前期强势高股息方向形成跷跷板效应，银行、石油石化、煤炭、公用事业面临资金流出压力。后续石油石化、煤炭等行业机会取决于自身景气度变化，短期来看，无论从主题热点、宏观流动性变化或是本身景气度变化，这些行业可能都难以占优，但若从年内中期维度考虑，这些板块具备景气提升条件，如下半年煤价季节性上涨、油价阶段性回升等，因此这些方向仍有配置价值但机会需等待景气提升兑现。 配置热点2：农林牧渔（生猪）为何持续回调，股价和猪肉价格背离现象如何理解？农牧板块持续回调，8月至今跌幅超10%，主要原因在于二次育肥集中出栏等因素导致猪价从高点略有回落，市场对猪价持续上行始终信心较弱，前期猪价上涨兑现后资金加速离场所致板块疲软。通常生猪上涨行情一般有三种逻辑，去化导致猪价持续上涨预期、猪价创新高打开预期空间以及业绩兑现，从本轮生猪周期看，加速去化可能性不大，但当前去化程度可能维持较长一段时间，因此猪价有望在本轮高位维持很长一段时间，对应地行情也将呈现出明显波段性特征。考虑到经过前期调整后当前已经处于很低位置，而本轮生猪周期尚未结束，因此后续仍有阶段性机会，当下也是较好的布局窗口。 风险提示 政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国超预期非常规降息等。
