来源：雪球App，作者： 陈达美股投资，（https://xueqiu.com/9598793634/304830063）
本文谈谈令人望而生畏的价值陷阱。市场大多数时候是有效的，突然出现豁然开档的价值凹陷，一般也总有些道理。
价值和成长，是投资界的永恒双姝。但人类语言的演化，就像是用脏布擦玻璃，只会越擦越脏，越擦越模糊。“价值”一词不能免俗，抹久了，其内涵越来越模糊，其外延越来越宽展。“价值”可以指特定术语“价值投资”，也可指一种筛选低估值股票的投资方法。而很多时候，大家嘴里的价值，主要意思其实就是便宜。价值洼地，狂风大作，而水波不兴。
有人认为投价值就是低风险，投成长就是高风险，这是一种偏见与误解。价值并不一定是低风险，这个你仰起头目测一下《价值投资经典战例之中国恒大》的坟头草有多高就知道了。投资恒大肯定不是巴菲特口中的“价值投资”，在这里“价值”仍然主要指的是，彼时静态估值不高的意思。投资就是这样，虽然此时估值不高不假，然而最后估值为零不鲜。
研究历史我们会发现，买低倍数的价值型股票和高倍数的成长型股票，并不是成长型回报就一定高；以美股回测表现来看，价值型投资（继续强调一下，价值型投资≠价值投资）的平均业绩居然能优于成长型投资。但价值型投资最为致命的地方——仍旧是《价值投资经典战例之中国恒大》所告诉我们的最大道理——你账户净值容易崩塌到你温柔优雅的老婆对你咆哮的程度。因为股票低价很容易让你产生安全的错觉并且聚拢仓位。如霍华德·马克斯所言，低价格不等于高价值，将两者混用，那你吃到价值陷阱，就像外卖吃到预制菜一样轻松。
至于价值陷阱有哪些，这又是一个艺术而不是科学，你很难界谁一定是价值陷阱。这就好比我们把小肠分为十二指肠、空肠、回肠，但你真把小肠拿出来铺开七八米，根本分不清各段从哪里开始，到哪里结束。我们只能说——在大盘这跟磅礴的肠子上，哪些类型的公司的股票，可能会比较容易出现价值陷阱。如同天气预报，用概率说事总是要保险一些。
（而且大家要注意，价值陷阱往往是一个事后概念，是个马后炮炸完后才贼通透的事情，我们知道某股票是价值陷进，往往因为已经看到股价崩盘的现实，做了事后诸葛亮。比如某些崩盘的房地产股票。）
我认为周期股是最好的例子。周期股在于其盈利的波动性，所以就很有欺骗性。在周期的顶点——无论是大宗、能源，挖矿等等周期性产业——其盈利往往巨高，如果这种盈利能够保持，那看起来简直就是印钞机本机；问题就在于此盈利水平，有一天算一天，不会长久，而市场大多数人其实心知肚明。所以就会出现一个奇观，股价受压抑而不涨；盈利受充血而巨胀。除一除，PE巨低，便宜到了骨髓里，此时要是再来个高分红（股价低所以股息收益率自然就高），那就是价值陷阱里的核陷阱。
如果你非要投周期股，周期股一般情况下应该在低估值的时候卖出，高估值的时候甚至亏损的时候买入，这是一个很反直觉的操作逻辑，一般人很难对自己那么狠。但这个规律，又不总是成立，二叉树一画，又总有小概率逆周期的情况发生，有些低估值的周期股，居然最后因为一些因素（地缘政治啊、全球灾疫啊等等），居然周期就没见顶，还是可以涨。总之，投资周期股总体难度颇高，不是我这样单纯的孩子可以玩的。如果周期股你玩得贼六，那你完全可以去做期货，两者同核，但期货来钱多快呀。
价值陷阱的另外一个例子，是你把自己当成了巴菲特，以买生意的眼光去买公司——但你缺乏像巴菲特一样杀入董事会、一手遮天的能力——咱只是个投票权无足轻重的小股东。一些公司治理极不现代的破净的公司，甚至是破现金的公司，会显得非常便宜，像是在求你take the money；实则，是在引诱要 take your money。
比如一个公司，账面上现金减去负债有10个亿，但现在市值只有5个亿。企业价值（EV）是你收购某公司的“对价”，EV=5亿市值+负债-现金，所以EV=-5亿。EV=-5亿是啥意思？——这就等于你一分钱不花就能把公司盘下来并秒收5个亿，这已经不是命运女生的眷顾，这是命运女神非你不嫁。但只有一个问题，你对公司毫无控制权。所以有超级投票权的实控人、管理层、大股东，可能会凑出一个买方团，给你发个整个公司估值3亿的私有化offer，把你手上股票收走，于是你净亏40%（市值5亿时候买入，3亿收走股票），而对此你除了无能狂怒，几乎什么也做不了。
当然你也完全可以远赴开曼群岛打官司，也有能拿到些许补偿的坚韧不拔的投资人；但总体而言，这个价值陷阱会让你损失惨重，并让你学到一身的海洋法民商事司法实践知识。总之你想偷市场的鸡，偷鸡不成蚀把米，市场还送你很多知识，用广东话来发音，像极了市场送你很多鸡屎。
还有一类陷阱，是做账非常激进的公司。对于我们一般人而言，看公司便宜，无非就是财报好看，加之低市盈率与低市净率。然而PE和PB，后面那个字母，都是财务报表的数字，也就是说是一种“观点”而非“事实”。做账激进的公司，很容易出现此时此刻很便宜的股票，P/E低，ROE高，看起来形势一片大好，股价一片低估。而静态财务账面与动态公司的未来表现，往往会脱节，许多投资者只关心当期账面好不好看，而藏起来的东西与未发生的东西就扭头不看了，就像没人会关心自己的膀胱长得帅不帅一样。
而如何避免价值陷阱。投资先辈们给过很多指导，比如极度深猴进行研究吃透公司与行业；比如对所有看起来的value play先给有罪推定，trap until proven not，所谓的devil’s-advocate（秉承给魔鬼做辩护的心态）；还有一些人说，看不懂的价值陷阱，too good to be true的，索性就都不做——我不跳，你总陷不住我罢。
巴菲特的价值投资，就完全与价值型投资不同，他不仅仅看PB高低，还看公司股价与B（账面净资产）是否有高关联度。他说，我们伯克希尔不太看P和B关联度低的公司（所以他不买科技股），而是看高P和B高度相关的公司。因为很可能，前者是烂生意而后者却是好生意。（原文：“If anything, we are less likely to look at something that sells at a low relationship to book than something that sells at a high relationship to book, because the chances are we’re looking at a poor business in the first case and a good business in the second case.”）但这也让他错过了亚马逊，或者说，要是没买苹果(这里老爷子没有照本宣科，因为苹果的股价走势可与其账面净资产没啥关系），我们不得不说，好险，他差点错过了整个蓝星贝塔。
其实如何对待一个往往是事后概念的价值陷阱，在我看来，就是不要过于自信，去天真地以为市场是在送你钱，市场是你的提款机，命运女神非你不嫁。估值低的时候，想想估值低的原因，以及自己并不能承受一把输掉底裤的现状——贫穷限制了我的想象力，但也保护了我的钱包。一些公司长期不被看好是有深刻原因的，门可罗雀，黯然销魂，没落得就像是无人问津的香港小姐选美。这时候港姐就算愿意嫁，而你也未必非要娶。
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本文不构成任何投资建议。
