来源：雪球App，作者： 总甫榕树，（https://xueqiu.com/9829780332/304753371）
$紫金矿业(SH601899)$ $山金国际(SZ000975)$ #现货黄金刷新历史新高# #金价再创新高！黄金股全线飙升#
茅台跌、房子跌、指数跌……在几乎所有类别资产都处于下跌主旋律的今天，不断上涨的黄金期货成了万绿市场中的一点红。
黄金实物、期货是一回事，黄金股票是一回事，各自的走势分析和它们之间的关系，很多关注黄金的投资者心中有不少问题待解。
问题1、黄金实物、期货价格创新高，为什么大A黄金股票却没有新高？
问题2、拿海内外两个市场同行业的个股估值进行比较是大A投资者常做的事情，和其他行业的影响因素比起来，两个市场黄金股的比较要简单得多，毕竟两个市场黄金矿企生产的黄金是一样东西。
但为什么海外黄金个股的估值普遍比国内高呢？
我今年以来也持续分享过黄金的一些观点文章。详见链接：《过去、现在和将来都不可勿视的国民核心资产》《格雷厄姆的黄金观点受到挑战了吗？》
今天继续分享我对上面这些问题的一些思考：
1、大部分黄金个股在今年创下了历史新高。但当前股价并未与黄金期货价格同步新高。
紫金矿业在过去十多年间，股价创新高的年度有2014年和2015年（市场牛市外因）、2020年和2021年连续一波四倍、2024年。
山金国际（原银泰黄金）在过去十多年间，股价创新高的年度有2014年和2015年（市场牛市外因）、2020年、2022年、2024年。
中金黄金在今年7月创出了十年内的新高18.25元，但仍然没有突破2010年的历史高度21.22元。
黄金股市值榜首的山东黄金，在2010年的历史高度33.70元，之后在2020年8月和2024年4月接近历史新高，但是始终没有突破。
其中紫金矿业不是纯粹的黄金矿企，主营收入中铜占比近年变化较大，后面还有锂矿。锌矿原来也是主营产品，但随着锌价渐渐落后金铜价格，加上公司战略调整，锌对其业绩影响越来越小。
2、黄金股的业绩增长和黄金产量、生产成本、矿石品位、运营能力、黄金价格等有关。
黄金生产成本的高低决定黄金矿企利润多大程度受益金价上涨。山金国际的生产成本最低，也是股价上涨最顺畅、趋势最稳定的黄金股，其次是紫金矿业。
2023年，全球黄金矿业的平均现金总成本 (TCC) 及总维持成本 (AISC) 再次攀升。现金总成本同比增长7%，达到960美元/盎司（人民币约219元/克），而总维持成本同比增长6%，达到1295美元/盎司（人民币约295元/克）。
受黄金价格上涨的影响，2023年的总维持成本利润率同比增长了 12%，达到649美元/盎司。全球约96%的黄金生产供应是盈利的，其总维持成本低于黄金价格。尽管如此，长期成本上升还是产生了影响。
First Majestic和英美黄金阿山帝公司均因成本压力关闭了业务。历史新高的金价环境下，金矿关闭仍不少见。
根据上市公司2024年中报显示，紫金矿业的黄金单位销售成本为227元/克（其中金锭成本284.78元/克，金精矿成本为151.50元/克）。
山东黄金的单位销售成本257 元/克；山金国际的黄金单位销售成本为146.53 元/克，相比2023年的176.42元/克有显著下降。
值得一提的是，很多黄金矿企并没有在业绩报告中主动披露生产成本的相关数据，这种情况应清晰解读为数据不理想，对此类矿企必须谨慎。
3、黄金产量能否持续增长是影响矿企净利润能否持续突破，从而带动股价突破的主要因素。
从上面三个上市公司的矿产金年度产量变化图，可以看到山金国际和紫金矿业的产量在过去的七年里都有持续稳定的增长，这是它们的股价得以多次突破历史新高的根本原因。而山东黄金的情况正好相反，产量多年在40多吨左右徘徊，而且成本在大市值矿企中最高，显著拖累净利润的获得。在股价上自然不能有效的突破。
4、在很多行业中，都不能将海外市场的估值进行简单参照。虽为同一个行业，面临的技术水平、环境、市场、法规和发展空间等都不一样。但是作为全球流通的大宗商品，这些因素基本影响不大。主要的影响就是市场流动性、风险偏好和整体市场估值水平。所以海外的金矿企业的估值普遍高不少，当前也处于新高附近。而大A的指数持续低迷，对我们的金矿股难免带来泥沙俱下的负面影响。这是不是一个黄金坑？毕竟巴里克生产的黄金和紫金矿业生产的黄金在市场上销售的价格并没有什么区别。
金价与股价时而同频共振、时而背道而驰，但这些都是表面现象，都是在市场情绪和投机行为作用下的产生的“周期性相位错开”，让走势显得更为复杂。在更长的周期内，简单、主导的影响因素一直没有改变。
金价、产量和成本便是黄金股最简单、最主要的影响因素。
