来源：雪球App，作者： 大树也有童年，（https://xueqiu.com/3013138624/304688332）
这一轮对老窖的建仓是从150多开始的，最高点在183仍有买入，这几个月，随着白酒走势的下跌，一直跌一直买。到目前，虽然经过了分红，成本仍然是131，到了这个位置，我觉得应该是想一下，是不是哪里搞错了。
一、之前如何给白酒行业估值
1、之前说过唐朝是我的老师，我从他那里学到了用老唐估值法通过计算企业未来现金流求得企业的内在价值（在这里还得多说一句，不管老唐还是我，都觉得能够估算未来现金流的企业都是少之又少，千万不要手里拿着锤头，看哪里都是钉子）。
老唐估值法的核心思路是预计3年后的净利润，除以无风险市盈率4%，从而得到企业的内在价值。（这个方法很久之前巴菲特就讲过，但是我是在老唐的文章里看到了3年和4%的数字，除此之外，没有在别的书中看到过）
那如何计算3年后的净利润呢？计算当年的利润，乘以一定的线性增长系数。可以得到2年后的净利润。线性增长系数可以基于对未来中国经济增长以及通货膨胀的预期。但不适合取的很大，我一般取5%~10%。我自己理解法币时代，消费品是可以涨价的，涨价一样会有人买，这是我采用老唐估值法的前提。
23年老窖的财报发布后，我对老窖进行了估值，之所以增长系数选择12%，是因为老窖过去几年优秀的净利润增长水平，约为30%。
当时老窖的股价是185元，对应市值是2731亿，我计算得到的折扣是5.9折。我觉得老窖的确定性很高，所以觉得可以买入。
2、对企业的估值肯定不能只用一种办法。在雪球买老窖的人，大部分会受到散户乙的影响。散户乙的八万字汇编我也从头读到尾，我认为他可能是最理解老窖内在价值的人，自然也想复制他的成功。我记得他说过老窖的内在价值是在160~250之间，我觉得凭他对白酒的了解，不太可能出现较大的偏差。
3、我之前也讲过，剑客也是我的老师，我从他那里学到的是”找到股市上一次崩盘时候股票的PE，选择接近的PE买入不会有太大的亏损”。我当时选择是22年10月份左右23的PE做为低点，当时是在解封前，人们对消费的预期达到了冰点，我觉得那时候已经是波谷，所以今年选择23做为参照估值买入。结果，到现在PE已经打了五折。
4、越跌越买几乎是价投的必备技能，这就形成了你看到的投资曲线。尤其要值得一提的是，在6月份融资买了一部分。
二、新的方向
暴跌的时候我想起了学知利行老师的一句话，“我对白酒的理解：有周期性，在调整周期，短中期没有增长甚至负增长都有可能”。是的，天下万物皆有周期。人有闲钱就会想喝点酒，有点钱就会想喝好酒，这个逻辑没有错。但是经济不好的时候，耳听着一个个日子都在紧巴巴的过，眼瞅着一间间的旺铺出租，还在想象白酒的净利润永远的增长下去，感觉的确是痴人说梦的意思。
其实我本来有机会提前避免这个损失的，唐朝在投资分众的时候也遇到了几乎一模一样的问题。“过去我认为当宏观经济不景气，或者某种冲突导致出口受挫时，企业应该会更加注重于国内市场，应该增加广告预算抢夺消费者。由此，分众甚至可能因此而受益，至少也能保证不受太大冲击。……（然而）以品牌展示为主要广告形式的分众传媒，遭遇到经济形势下滑时，实际上是客户支出首选的削减对象。这是我的第一个错误认识。正因为这个错误，我将本来随着宏观周期波动的周期股，误当做稳定增长型企业做了估值。”“老唐以2017年扣非净利润为基数考虑未来三年的增长，就犯下了格雷厄姆所定义的天真外推策略，高估了企业未来的增长，高估了估值，也就定高了自己的买价。 ”
芒格在他的演讲中讲到，能够让人获得巨大痛苦的方法就包括不要从别人的失败中汲取教训。老唐的这篇文章我读了两遍，依然坚定不移的认为白酒属于利润稳定的企业，可见这一波是我应该亏掉的。
三、重新估值
我考虑对白酒用周期股的方法估值。我之前文章里说过“可以用10年平均ROE作为可预期的未来的ROE，用预计的所有者权益作为基数，两者相乘作为预期的利润。”我把这种方法叫做ROE回归法。
为什么10年平均roe可以用呢，我觉得这个问题只能去历史中寻找答案。下面这个表是泸州老窖滚动10年的平均roe，通过这个表，可以观察到老窖的10年平均roe是在23~30间波动的（2014~2023为23.6，显示为24是出于方便观察的考虑），这也间接验证了我的想法。
关于所有者权益，截止24年半年报，所有者权益为418亿。保守的估计未来老窖未来预期利润为418*23.6%=99亿。预测26年的净利润的时候，我给一个总量10%的增长预期（主要考虑所有者权益在增长，属于拍脑门）。则老窖的内在价值为=99*25*1.1=2713亿，当然使用不同的参数会得到不同的估值，但是这个估值不会差异很大。
既然得到了价值，结合目前老窖的市值1484亿，目前老窖为5.5折。那么对我来说，目前的老窖价格就是持有阶段。一样的方法，如果各位觉得有用的话，可以用来计算别的白酒企业。
四、我得到的教训
当然这次投资并不是全无收获，至少还收到了教训。
教训1：20PE以上的公司，损失本金的风险很大。
教训2：慎重使用线性估值的方式
教训3：不要使用短期融资，当你被迫卖出还钱的时候，就会知道有多痛了。
