来源：雪球App，作者： 逸修1，（https://xueqiu.com/1936609590/304690756）
（一）、Taptap
4300万出头的月均用户比我预期的4000万出头要多，7.3亿左右收入在我预期的7.5亿左右下方，公司在电话会有解释，广告系统调整影响3000-5000万，即本来有机会7.5-8亿之间，同时下半年也会有影响且更大些
所以下半年原先可拍9亿左右，调整到8.5亿左右最好
暑期月活在6000万+，后续4个月因为季节性会环比下来不少，正常是15-20%，但在小镇的高峰过后环比幅度可能更大些（基于后续3-4个月没爆量产品的假设），后续假设在4500-5000万之间靠近4500万，则平均下来会是5000万左右，大概相对于去年下半年增长30%出头
（二）、游戏
递延3.5亿、麦芬递延2亿左右没啥问题
熟悉我过去预测的朋友都清楚，去年下半年包括今年上半年的游戏收入都比我最早预测的低了1亿左右
查找报表，营收成本里有一项游戏开发商的成本（主要来自于香肠派对、不休的乌拉拉、早年代理的海外产品及一些买断制产品）：19年2.8亿、20年4.8亿、21年4.7亿、22年6.3亿，23年上半年2.95亿、同比下滑-10%，23年下半年1.75亿、同比下滑-42%，24年上半年1.85亿、同比下滑-37%
20、21、22年的增长主要来自于香肠派对的强势表现，在23年香肠进行下滑期同时老代理产品进入生命末期时（都至少有三五年了），年对年下滑程度来到了40%左右，且有一些自家原因在里面，比如说麦芬出来后不休的乌拉拉肯定会比之前预期下滑更快些
上半年14.8亿的游戏收入，老游戏（包括铃兰）估算是8-9亿（最早估9亿出头）
往后看：香肠派对还会下滑些但过了高基数影响会减少；火炬去年上半年有国服高基数，往后也会正常；不休的乌拉拉是没办法但基数也很小了；RO靠初心服也是无力回天，需靠新作续；最关键是铃兰国服上半年是下调预期的，下半年的国际服倒不用，后续会详谈
去年下半年游戏收入基数最低，在铃兰国际服的加成下，今年下半年排除麦芬和小镇还是有机会同比增长到10亿出头（但不会到12亿）
（三）、利润
2.5亿净利润，归母净利润是2.05亿，扣非归母净利润是2.37亿
少数股东权益占比略高（18%），主要是taptap和龙成，龙成下半年会100%并表，往后不再有，所以后续大概率会降低到10%以内
2亿左右的麦芬递延，因费用已确认，毛利-税即净利润，而国服安卓没分成毛利率极高，所以净利润大概会有1.5亿左右
即上半年实际净利润是4亿左右，收入是24亿出头，则净利润率17%左右：在还有未上线项目的1亿左右研发成本摊销下（小镇、伊瑟、新RO、星火），已经很高；taptap和已上线项目的净利润是5亿左右，即利润率在20%出头，在麦芬国服推广期下达成的)——质疑利润率的都是没财务分析能力的
4亿里：麦芬大概是2-2.5亿、taptap1.5亿左右，其余的有1亿出头但被未上线项目抵消后只有小几千万
即麦芬国服和港澳台利润率有20%-25%，taptap利润率有20%左右
在上半年实际净利润率已在15-20%之间的情况下，下半年有净利润率更高的小镇、麦芬国服港澳台回收期利润率也会更高，全年净利润率估15-20%之间并无问题
（四）、麦芬
麦芬国服经历过大幅度上调再下调，但仍比我初始预期要好，目前看如果后续不再大规模买量，和公司当时给的2-3倍港澳台差不多
目前我对麦芬预期是港澳台首年流水7亿左右（前半年4-5亿、后半年2-3亿）：麦芬台服在2月份二次买量强势期过后，3-4月有个较大的衰减（类似国服的6-7月），但后续曲线整体较为平稳，下滑较慢
全球流水是港澳台的7倍左右系数，即全球首年流水49亿左右，需要国服、港澳台服之外的地区贡献3-4个港澳台，实际怎么样后面3个月会看到
在上面预期下，麦芬今、明二年总流水应会在55-60亿之间，考虑递延按接近55亿算，则今年会进报表20-25亿，明年是30亿左右（相当于明年全球月流水2.5亿左右，如果参考不休的乌拉拉，美区反而可能成为超预期点）——我模型里麦芬明年贡献的收入和利润会更多，主要是国际服大头在明年
今年按20%出头利润率算（国际服会拉低），贡献利润会是5亿左右；明年按25%左右算，会到7-8亿
关于国际服，一个游戏的首发前几天的成绩，主要取决于三点：
1、游戏在上线前拿到的有效预约数
2、游戏的氪金曲线：核心付费点开放的节奏、是不是需要第一时间氪金（SLG游戏基本都是赛季第一天是高峰、火炬也是）——麦芬的付费节奏整体偏慢，第二周纸飞机开后才步入正轨
3、玩家的付费习惯，比如欧美玩家就比较佛，玩游戏刚开始付费不多，如果真喜欢，玩得越久付费越多，所以不休的乌拉拉海外后面美区流水才是大头
第2点不同地区一样，区别在于第1点和第3点，第3点现在不好判断，需要更多数据
第1点而言，麦芬在国服和台服都预约挺久，而韩服包括后续的日服基本都只有1个月左右预约时间，其它地区现在还没定下来，韩服上线前一个月又刚好是启程买量高峰期（最近已明显下来），所以韩服能拿到的预约比例肯定是远小于国服和台服
这是韩服包括后面的地区需更长时间跑曲线的核心原因之一，另外则是心动的发行能力肯定也是国服和台服更强（日韩又比欧美强）
好在现在分开发，真有机会后面抓得住，后续曲线也跑不出来，则多半是市场规模问题
注：麦芬是一个营销费用远大于研发费用的游戏，前者是可变成本，后者偏固定，做为一个可用营销费用换流水的产品，在全球流水规模没降到小几亿级别之前，肯定都可贡献不错利润，无非流水规模少些则利润率会高些，但25亿流水、30%利润率和30亿流水、25%利润率一样的；即使26年全球流水下滑到10亿级别（代表营销费用也大幅度收缩），贡献3-4亿利润也没问题——这是我说麦芬赚3-5年的钱没啥问题的原因，心动在RO上赚了超过5年的钱，不休的乌拉拉则是4年，麦芬曲线比不休的乌拉拉好很多；我明确说过麦芬全球首年流水100亿左右是瞎吹（如果配合一个高利润率更是），但全生命周期流水百亿左右是有可能的（RO就有50-60亿级别，只是海外是其它人发的，入心动报表的只是一部分，同时有ip商分成，心动在这上赚到并不是很多）
（五）、小镇
目前估算下来是日均流水200-300万级别，暑期流水1亿左右，即八月份七八千万（注：当时有下载和新游付费权重，且较大，不是该排名对应的游戏流水只有200-300万）
暑期过后下载和用户活跃有下滑（未成年开学+加部分洗用户过后的非用户流失），但畅销排名仍很稳，考虑到非流水权重降低，含金量升高
原因是未成年非春节付费能力低、流失影响小，核心付费用户留存好，同时付费体系也逐渐完善：八月潮流季只是一期大月卡，9月开始每周一套直售衣服（定价平民化，开服的价格过高），同时即将迎来卡池改版（原先的卡池单价不高但是因为是成套，想拿到一整套或特定的部件成本偏高，只适合大氪下场抽，改版后的兑换机制让中小氪也有下卡池的动力）
看新卡池有没机会畅销排名新高，按200万出头日均流水估算，下半年流水是4亿左右，贡献利润1.5亿左右
在下周看到新卡池表现后，后续小镇付费就差春节和联动看上限（春节肯定会有联动，但联动不局限于春节）：香肠在23年春节月流水到过2亿左右、今年也有1亿+，小镇用户基数远在香肠之上，单月流水肯定有机会冲1-2亿甚至更高
明年还有国际服，我给小镇明年流水预期是10亿左右（国际服贡献1-2亿即可，后续看情况再调整）、贡献的利润4亿+
这波23多下跌到18出头，别说小镇对taptap的价值拉动，就小镇自身成功后的价值都下跌得差不多了，我也是很奇怪，谁会在20块以下卖心动（当然也正常，毕竟在高盛的今年7亿、明年4亿利润之后，目前还有卖方在今年利润拍的偏低的情况下，拍明年利润比今年低的）
类似的事情以前也发生过，网易蛋仔在23年春节爆火月流水10亿左右之后，当时股价也涨了一波，春节后问了一圈买卖方，当时大伙的观点是蛋仔一波流、年流水可能就20亿左右（实际上23年蛋仔年流水是大几十亿级别），加上Q4季报不及预期，网易春节后也基本把蛋仔的涨幅大部分跌没了，后续蛋仔又跑了1-2个月曲线，证明不是一波流又涨回去了
派对类游戏在蛋仔之前没长线运营特别成功的例子，模拟经营类游戏在小镇之前也没长线运营特别成功的例子（老黄在电话会议说了这个问题），这二个问题都是需要深刻理解游戏才能做一些回答的：它们都是【回流无阻力】的【非数值】的【社交类】游戏，厂商【持续更新内容】是可以做好长线运营的
所以有朋友问后续小镇有啥催化剂，其实把内容更新好、付费体系完善，流水曲线在正常范围内波动，就会是后续最大的催化剂
（六）、铃兰
我们对铃兰的年内流水下调过二次，10亿到7亿再到5亿左右：上半年1.5-2亿（有去年底递延的4000-5000万）、下半年3亿出头即可——目前看下半年靠海外服达成目标不难
铃兰难点在首月过后衰减过快，特别是第3个月后，参考国服，首发最高到10出头、第二个月只能到30左右、第三个月是50左右，后面就只能到100名左右（和国服3月出现运营事故，运营组没有及时处理有关系，也和游戏在2-3月后满级内容消耗差不多部分玩家失去继续游玩的意义也有关系）
国际服首发成绩符合我预期，但不及那些高预期（问题在于我判断一个游戏如果长留不理想的情况下，宣发的人不会敢大手笔宣发的，但其他人未必考虑到）
当时判断后续看点在于铃兰后续曲线能不能比国服好很多（比如说3个月后好的卡池还能冲到50左右甚至更高），毕竟游戏内容更丰富、同时国服的运营事故也可避免
一旦能做到话，则上线三个月后，全球月流水还有希望能在2500-3000万（对应年流水3-4亿），而不是只有1000-2000万（目前国服+港澳台是大几百万）
这流水虽赚不了大钱，但足以赚点小钱养着项目组到下一个项目出来
日服1个半月左右卡池还能最高到畅销11名，和游戏首发最高排名类似，是第一次大超预期（参考国服曲线，应该是30左右）——说明尽管目前我们还没看到三个月左右留存情况，但是首月留存已比国服和台服都要好
看后面能不能继续给惊喜
（七）、整体
目前我预期是今年60亿左右收入，15-20%利润率，9-12亿净利润，简单点是10亿左右；明年70亿左右收入，20-25%利润率，14-17.5亿净利润，简单点是15亿左右
60亿收入里：taptap近16亿（上半年7.3亿、下半年8.5亿左右）、麦芬20亿出头（国际服需要贡献4亿左右）、小镇4亿、其它游戏19亿（其它游戏23年的盘子是21亿，今年上半年是8-9亿，即下半年10亿出头）
10亿左右归母净利润里：taptap+小镇近5亿（taptap3亿出头、小镇1.5亿左右）、麦芬5亿左右、其它1亿出头（主要是铃兰）、少数股东权益大几千万
70亿收入里：taptap20亿左右、麦芬30亿左右、小镇10亿左右、其它游戏10亿左右——麦芬和小镇可能乐观了，但其它游戏10亿左右是极保守假设（相对于今年下跌接近一半，去掉买断制游戏，是下跌50%左右），只要香肠、铃兰、火炬表现稍微好点，新游不是榜单查无此游，很容易到15亿左右，如果新游稍微能贡献几亿流水，则会到20亿左右
15亿左右归母净利润里：taptap+小镇近10亿（taptap5亿左右、小镇4亿+）、麦芬7-8亿、其它亏钱1亿（容错）、少数股权权益1亿左右
25年的情况偏差会大些，了解方向即可，细节交流可多集中在下半年
注：
1、以上只是我目前的看法，不构成投资建议，逻辑说清楚，后续根据实际情况调整（年底会发一个更新版）；有问题提问，欢迎对数
2、投资游戏股肯定要看榜的，我也说过很多看榜知识，但我反对纯看某个流水榜，因为最终对价值有实质贡献的是归母净利润，某个榜单对流水是否正确反应都有问题，离净利润更是差了十万八千里
3、交易是正常行为，做投资配合交易会更好（将波动转化为收益，能让持股体验更好），尽管我没谈过交易知识，但几个熟悉我的朋友其实知道我有交易能力的，我反对的是买了就瞎吹、卖了就乱黑的行为（大伙如果在心动评论区看久了，确实会看到不少这类人）
4、最近二三年股市低迷，买卖方的投研力量都在下降，非热门版块的低市值公司，更是如此。上次事件后我计划逐步加大对其它公司的交流、减少心动公司发言，现在看来加大其它公司的交流是需要但没必要刻意减少单个公司的发言（不喜欢的欢迎早拉黑我，我对和人打嘴炮仗没兴趣），不在买方不用避嫌
5、利益披露：本人重仓心动
