来源：雪球App，作者： 源凯恩斯，（https://xueqiu.com/1539022316/304657841）
$国联股份(SH603613)$ 祝贺公司99链商节成绩。336亿，30%+，在这个大环境下真的是非常不容易。
我昨晚想到国联也有个“三体”问题，相互牵扯，不可三得。今天数据分析下来基本符合。
国联的核心指标是毛利。
在国联的生意模式中，决定毛利的是流动资产、交易额与毛利率：
1、如果想要毛利率高、交易额高，那流动资产就得多；
2、如果想要流动资产少、毛利率还高，那交易额就上不去；
3、如果想要流动资产少，交易额还高，那毛利率就得下降。
回想这个逻辑大致就是“杜邦分析”的逻辑，资金、周转和净利率不可三得。
我把2020年Q4定增之后的数据做了分析，大致体现为：
1、2020Q4-2022Q4，毛利率和交易额同步提升，原因就是流动资产多，这个阶段是提升周转率的阶段，最甜蜜
2、2022Q4-2023Q3，毛利率继续上升，但是流动资产（周转率）上不去了，结果就是交易额增速的大幅下降。（2022年交易额740亿，2023年交易额820亿）
3、2023年Q4至今，感觉公司在没有新增流动资产的情况下，开始降低毛利率来做大交易额，这主要体现在交易毛利率持续下降而流动资产毛利率并没有下降，也就是该赚的钱赚到了，同时交易额更大了。对应的策略我猜是在交易中更少的占用自有资金，来触及更多客户。
所以，等立案结束，各个多多完成一级市场融资，银行贷款与供应链金融资金跟上，有20-30亿的增量资金，那可能又回到一阶段交易额与毛利率同向增加的甜蜜时光。
PS.这个角度也有利于解释市场诟病的国联垫资问题。国联是可以不垫资的，或者垫少一点，生意照样可以做。但如果你有钱，或者资本成本远低于20%的ROIC收益，你融资之后再去垫资，是划算的。
有钱为什么不赚呢，是因为不开心吗？
