来源：雪球App，作者： 大只若鱼，（https://xueqiu.com/1392782404/304617270）
总结一下这次买茅台陷入被动的原因：
1、在消费低迷的环境下，买消费首先是在拥抱不确定性。
2、在拥抱不确定性这个大前提下，我虽然选择了确定性最高的茅台，但大势仍不在我这边。
3、在上述前提下，我直接建仓45%，一下仓位过高，后面没有了腾挪空间。正确的做法应该是先建一定仓位，比如10-15%，留下可腾挪的空间，再跌则继续加，涨了则继续观察，如果不确定继续存在则按兵不动，如果不确定性基本消失，即便涨了只要价格可接受可以接受更高的买入价。
4、之所以一下建仓这么高，是因为从长江电力出来获利颇丰，让我失去了敬畏。同时持有现金就焦虑是一个毛病，归根结底是怕错过。在股市，永远不要怕错过，错过了一个机会还会有其他机会，本金却只有一份。
5、拥抱重大确定性时，我要求的补偿折价不够。动态20PE+3.6%股息不够安全，应当把要求进一步提高，比如提高到15PE+5%股息，当然这可能会错过。应当记住错过不会亏钱。或者仍是用仓位让自己变得更舒适即可。
接下来应该怎么做？
重新回顾买入茅台的初心是否改变？
第一， 买入茅台最主要的还是认可茅台是个顶尖的生意，这点没有变。
第二，茅台现在面临困难是客观存在的。这个困难会不会让茅台万劫不复？
答：茅台不是高杠杆企业，不会因为股价下跌基本面变差。公司没有任何贷款，账上现金1500亿以上。面临的困难不是出现了更厉害的对手抢走了客户。而是客户需求减少。
客户需求为什么减少？是白酒行业的个体问题还是普遍问题？
客户需求减少的原因是各类商务，政务活动的减少，以及个人消费者消费能力的衰退。是消费行业的普遍问题，并不是白酒单一行业的问题。
这种衰退能反转吗？什么时候反转？
目前看我们由于经济走到了转折点。过去地产引起的几十年繁荣不再，同时叠加疫情后遗症，再叠加美国高利率。导致国内营商环境遇到较大困难。企业机会少，利润微薄的情况下，花在商务上的费用减少。而地方政府由于财政来源少了一大块，因此政务活动经费也大幅度缩减，因此需求也减少。
个人消费者，由于创业，工作收入等减少，同时资产账面价值缩水，因此缩减了个人消费。
以上各方面的合力，导致了需求的减少。复苏的时间则不明确。目前暂时没看到复苏的迹象。
可以说，在需求端茅台面临了较大的不确定性。这是目前最大的利空。
茅台破局的机会在哪里？
答：过去茅台总体是处于供不应求的状态，因此有了终端价格和出厂价的巨大价差。也有了外面各种神奇的造假方法。需求端低迷，会迫使茅台珍惜每一个客户，拿回本该属于公司的利润和客户。
另外，还是需要需求端恢复才是根本的支撑。我们的地产行业终归会坠落到一个平衡点，然后维持一定的量。通缩的情况在法币时代也不会是长期的主流。政府会迫使居民增加负债，增加支出。绝大多数国家都没有长期通缩的问题。最大的反面例子是日本，居民无论如何都不肯借钱和消费，最后变成政府来替代居民负债驱动经济，我们最糟糕应该就是走到日本这一步。政府会增加负债，驱动各行各行。届时茅台也会有机会。
超级鹿鼎公判断中国的情况会好于日本，依据是中国附近没有一个崛起的大国来竞争。我比较认可这个判断。附近没有崛起的大国就是阿三了。看到阿三各种匪夷所思的情形我很放心，阿三对经济崛起没啥兴趣。
我们当前也面临降息的窗口。国内仍有能力和韧性将通缩的推到通胀。在通胀状态下，无论是企业还是居民，地方政府，感受会比通缩好一些。作为商务，政务，社交，个人消费的润滑剂，茅台仍有机会。
另一个机会是竞争。高端白酒可以说是竞争最不激烈的消费行业之一，甚至没有之一。几大公司其乐融融，你好我也好。当日子难过时，茅台有可能会挤压同行。如果飞天的终端价格降到1500块，茅台真实出厂价会降，但是销售量应该会有相当的增加。而老二，老三估计只能继续向下挤压，去抢占800以下的市场。目前茅台还没有走到这一步。后面如果需求继续恶化，不排除走到这一步的可能。从日常和网络上很多人的言论可以判断，如果1500的真飞天可以随时买到，很多人愿意购买。
如何持续评估茅台的后续状态？
最好用的指标还是终端价格。终端价格代表了需求端对产品的消费能力。同时，也要结合公司的出货量考虑。如果公司大幅度降低出货量，比如降到3万吨以下，才勉强维持住2000以上的终端价格，说明情况很糟糕。不如让价格往下走一点，让客户可以1500买到正品，同时保持尽产尽销。如果终端价格维持在2000以上，公司没有大幅度牺牲销量，保持在4万吨出货量以上，表明状况还可控。
最近具体如何应对？
目前股价处于无反抗坠落的过程中。无法预知何时停止。当前已经跌到19PE不到，股息率也基本跌到4%，静态估值不高。股价可能继续坠落也可能停止下跌，或者反弹。我已经处于账面亏损状态，如果此时逃跑可以斩断后续的不确定性，需要认亏当前的账面亏损。但是也可能出现高卖低买，一卖就不再跌甚至反弹的尴尬境地。可以说无论怎么操作，当前都非常尴尬。最主要的原因还是因为买得太多，太急。如果坚持不动，需要推演后续股价坠落的程度以及承受能力。
如果跌到5%股息，则股价1035元，在当前基础上再跌20%，将导致我总的账户市值再下跌20%*45%=9%，届时，我今年的收益率将再度大幅度下跌，但是不会突破盈亏线。还处于可以承受的范围内。我估计跌到5%股息率的机会不太大。但是我也感觉到这里可能不是下跌的终点，如果没买的人应该可以等到更好的价格。再度可惜我买太快，没有能抓到好价格。
茅台24-26年业绩能维持或增长吗？
2024年已经没有任何悬念了，15%的增长是由保障的。明年出货量大约增长10%，要看公司是否控量，主要取决于终端价格是否崩塌。终端价格可控，则有增量，利润增长可以预期。但是如果终端价格再度逼近2000元，估计会适当控量。主动权在公司手里，我估计公司不会让业绩倒退，会维持一定增长。在终端困难的情况下维持增长属于消耗品牌的行为，这是个中性说法，品牌就是拿来消耗的。可以说，公司有能力透支品牌维持增长。考虑到国企的诉求，明年业绩大概率还会增长。2026年的业绩目前预测不到，还需要看经济复苏情况，需求端的情况。但是最近两年的业绩我认为无需担忧。明年业绩按照12%增长计算，75%分红，明年股息率会接近4.5%，如果分红再投，股息率4.65%，这个股息率在当前利率环境下已经算可观。从这个角度考虑，坚持下去大概率悲观的情况是输时间，靠分红和业绩增长来撑住股价，股价可能会走一个先跌后反弹的曲线。
未来乐观的情况会怎样？
如果业绩维持15%成长，每年股息收益按照4%算，还有一个收益就是估值提升，要靠情绪。
当需求端稳住后，这些要素估计都会有。可以说，目前下跌杀的是估值，并非双杀，未来上涨，多半是双击。毕竟茅台大部分时候是高于19PE的。
总结：
1、看好一个企业，如果要面临重大的不确定性，建仓宜缓，要为不确定性预留足够折扣。最好跟进基本面，有边际变化再重仓都来得及。
2、目前既然已经买入，且目前市场悲观，没有理由此刻退缩，坚守下去。以后赚钱了，也要记住投资的钱从来不好赚。不要只看到结果，要记得过程的艰辛。
