来源：雪球App，作者： 江舸投资笔记，（https://xueqiu.com/9645442924/304601656）
$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$
A. 油气基础知识：
1. 预探井：为探测石油储量而在地层钻的勘探井，包括为了获得地质和地球物理参数而钻的井。
2. 评价井：在已发现石油地区所钻的勘探井，用以进行商业价值评估。探井包括预探井和评价井。
二者的区别：预探井主要是为了发现新的油气藏，而评价井则是在已经发现油气藏的基础上，对其进行更详细的评估，以便确定其商业价值和开发潜力。
3. 探明地质储量：经评价钻探证实油气藏可提供开采并能获得经济效益后，估算求得的、确定性很大的地质储量。
4. 证实储量：在现有经济、作业条件和法规下，根据地质和工程资料，可以合理确定的、在未来年份可从已知油气藏经济开采出的石油或天然气估计量，
备注：证实储量则是在探明地质储量基础上，进一步考虑了技术和经济因素后的结果。两者都是矿产资源管理和开发决策的重要依据，但证实储量更侧重于实际开采的可行性和经济效益。
5. 非常规油气：用传统技术无法获得自然工业产量、需用新技术改善储层渗透率或流体黏度等才能经济开采、连续或准连续型聚集的油气资源。包括致密油气、页岩油气、煤层气、天然气水合物等。
6. BOE：桶油当量（Barrel Oil Equivalent，简称BOE）是一个能量单位，用于比较不同能源载体的能量含量，尤其是原油和天然气。由于原油和天然气的体积和能量含量不同，直接比较它们的体积并不总是可行的。因此，桶油当量提供了一种将天然气产量转换为等效原油产量的方法，以便更容易地进行比较和评估。1桶油当量通常定义为1桶原油所含有的能量，大约相当于6.1千兆焦耳（GJ）或5.8百万英热单位（MBtu），这相当于大约1700千瓦时（kWh）。在实际操作中，1桶油当量通常用来表示6,000立方英尺（约合169立方米）的天然气，这个换算系数是基于标准条件下天然气和原油的能量含量比较得出的。桶油当量的概念在能源行业尤其重要，因为它允许公司和分析师将原油和天然气的产量合并为一个单一的度量标准，从而更容易地评估能源公司的总产量、储量和价值。这种换算也有助于在财务报告和能源市场分析中进行比较。
7. 换算比例：1吨原油约合7.21桶，1立方米天然气约合35.26立方英尺。
8. 地震：地震勘探，是利用地下介质弹性和密度的差异产生波阻抗，经接收、处理后，反映和推断地下岩层的性质和形态的地球物理勘探方法。
9. 油气藏：油气藏是指在地下岩石孔隙或裂隙中，由于地质作用而聚集形成的含有石油和天然气的地质构造。油气藏是石油和天然气勘探与开发的主要对象。油气藏的形成是一个复杂的地质过程，通常需要数百万年的时间。它们在全球范围内分布不均，一些地区由于地质条件有利，形成了大型的油气藏，成为重要的能源基地。
10. 储层：油气藏中的石油和天然气储存在多孔的岩石中，这些岩石被称为储层。储层岩石通常具有较高的孔隙度和渗透性，使得油气可以在其中流动。
11. 盖层：为了使油气能够聚集并形成油气藏，需要有一层不渗透或低渗透的岩石覆盖在储层上方，防止油气向上逸散，这层岩石被称为盖层。
12. 圈闭：圈闭是一种能阻止油气继续运移并能在其中聚集的场所，油气藏通常位于地质结构的圈闭中，圈闭由三部分组成:储层、盖层、阻止油气继续运移造成油气聚集的遮挡物，它可以是盖层本身的弯曲变形，如背斜，也可以是另外的遮挡物，如断层、岩性变化等。
13. FPSO：Floating Production Storage and Offloading”的缩写，中文名称为“浮式生产储油卸油装置”，它是一种集油气生产处理、储存外输及生活、动力供应于一体的海上浮式生产设施。FPSO通常用于海上油气田的开发，特别是远离海岸的深海、浅海海域及边际油田。
备注：FPSO通过海底输油管线接收来自油井的油气水等混合液，混合液经过加工，处理成合格的原油或天然气，合格产品被储存在船舱中，达到一定量后经过原油外输系统，由穿梭油轮输送至各地，堪称海上工厂，油田心脏，FPSO都非常庞大，以海洋石油HYSY117为例，甲板有四个足球场大，每天可以处理原油19万桶，相当于占地10平方公里的陆地油气加工厂，中海油是世界上拥有FPSO数量最多的石油公司之一。
B. 经营业务内容：
1. 勘探领域：
1) 国内：在中国，通过自营作业及合作项目，在渤海、南海西部、南海东部、东海和陆上进行油气勘探、开发和生产活动。2024年上半年，公司约68.3%的净产量来自中国。
2) 国外：。目前资产遍及世界二十多个国家和地区，包括印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那和阿联酋等。2024年上半年，海外油气资产占公司油气总资产约43.5%。
2. 产量：2024年上半年油气净产量达362.6百万桶油当量，同比上升9.3%。分区域来看，中国油气净产量为247.6百万桶油当量，同比上升7.1% ，主要得益于垦利6-1和渤中19-6等油气田产量贡献。海外油气净产量为114.9百万桶油当量，同比上升14.2% ，主要由于圭亚那Payara项目投产带来产量增长。
3. 勘探数据：24年上半年，公司完成勘探井174口（其中预探井70口，评价井104口），采集三维地震资料4755平方公里。
4. 上半年投产项目：，绥中36-1／旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目、恩平21-4油田开发项目和乌石23-5油田群开发项目。
5. 石油天然气占比：上半年，公司石油液体和天然气产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体产量同比增长8.8% ，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产 ；天然气产量同比上升10.8% ，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。
A. 产量目标：24年为700~720百万桶油当量；25年为780~800百万桶油当量（同比增速11+%）；26年为810~830百万桶油当量（均值同比增速+3.8%）。
B. 矿权税：去年5月我国发布了关于国内矿业权在油气收入方面的税收政策，即所谓的矿业权出让收益。此项税收的计算以国内油气销售收入为基础，再乘以相应税种的税率，公司的税率介于 0.3%至0.8%之间，常见税率更多为 0.6%，主要适用于海上油气项目,此项税收将按季度结算，纳入公司的盈利和税收统计中。去年年底公司计提了17年以来的以及当年的税金影响，后续还是看当年油价。去年和今年一季度油价基本相当，税金整体而言相对比较平稳的。
C. 天然气成本分类：公司的海上天然气以常规天然气为主，陆上天然气更多涉及页岩气、致密气及煤层气等非常规天然气资源。实际上，两种天然气的开采方式存在一定差异，特别是在陆上，其相对成本通常较低。
D. 天然气长协：公司自产的天然气主要通过长协进行销售，公司的天然气主要来源于海上开发，稳定的下游客户至关重要。公司需建立平台和管线，这些设施一旦建成，难以因客户变动而调整或新建。因此，在项目评估早期，即投资决策阶段，公司便会确定意向客户，并根据项目时长和产量进行协商。合同中通常包含照付不议条款，即买方需按合同规定购买并支付相应价格，即使未实际购买，亦需支付相应费用。
E. 成本管控目标：公司对于成本的追求并非仅关注绝对数值或趋势，而追求的是在同行业中的相对成本竞争优势，即在相同周期内，公司的成本要优于其他同业公司，达到更低水平。这样，在油价低迷时，公司将更具生存力，并能在竞争中获得更多优势。
F. 项目生产周期：
1. 有的项目生产可能持续数年而有的项目则可能延续 15 乃至 20 年，甚至更久，一旦项目投产，公司致力于迅速实现产量峰值。
2. 流程：项目流程顺序分别为勘探发现、评价、建造、安装、调试、投产，通常而言，从勘探发现到实际出油，公司大约需要3至5年的时间。
G. 加拿大油砂项目：油砂项目主要集中于公司北美地区，特别是位于加拿大的长湖项目。此项目源于公司早前并购尼克森时的资产组合，当时的收购成本相对较高。这一决策在 2016 年低油价环境下导致了资产减值，公司每年会进行减值测试，近年来，公司加强对油砂项目的管理和技术进步，通过这些努力，公司成功实现了良好的成本管控。目前，公司的长湖项目在加拿大油砂项目中已跻身盈利水平前三的行列。基于这一积极态势，公司计划进一步提高油砂产量，以期为股东创造更多价值。
H. 圭亚那、巴西项目：
1. 圭亚那：公司所在圭亚那的Stabroek区块，其石油储量持续且丰富，多次跻身全球前十大石油发现之列，公司在Stabroek区块持有25%的权益，由于圭亚那项目是该国首个油气发现，政府提供的财税政策相对优厚。
2. 巴西：巴西的石油储量亦相当可观，正逐渐崭露头角，成为除 OPEC 和美国外的产量增长关键力量，公司在巴西的Mero和Buzios项目中各拥有约10%的权益，巴西同样欢迎全球石油公司参与其石油资源的竞标和开发。从业务和其他多方面考量，这两个地区对于公司而言蕴含着巨大的发展潜力。
I. 资本支出：
1. 趋势：陆上资源的开发和利用相对成熟;相反，海上业务尚处于相对年轻的阶段，全球油气勘探开发的趋势也正在从陆地向海洋转移，尤其是从浅海向深海发展。公司将依托自身丰富的经验和技术，持续向这一方向努力。
2. 构成占比：公司的资本支出中，勘探、开发、生产是三个主要部分，通常的分配比例是 20%、60%和20%。
3. 含义：公司每年的资本支出并不包括并购费用。这些支出主要用于公司的内生增长。当然，如果遇到合适的并购机会公司也将积极筹备资金，以完成并购并推动公司的进一步发展。
J. 未来的原油和天然气价格展望如何?
1. 原油价格走势展望：油价波动性较大，受多种因素的共同影响，包括供需关系，地缘政治局势、资金属性以及天气等。从全球视角来看，油价的软着陆可能性较大。就供应端而言，以沙特为首的 OPEC国家具备增强供应的能力，这主要得益于一些主要增产国家的困境，如俄罗斯受到制裁的影响，以及美国页岩油公司增速的放缓。这些因素限制了未来增产的潜力和能力。同时，美国的石油公司可能更倾向于维持高油价下的收益，而非盲目扩大生产。因此以沙特为首的 OPEC 国家对油价供给和价格的掌控力增强。沙特虽然开采成本较低，但其财政收入严重依赖油气销售收入，因此有动力维持油价稳定。
2. 天然气价格展望：天然气价格由于其区域性特征，受到当地供需关系的影响较大，因此预测难度较大。大家所关注的天然气价格主要是LNG现货价格，然而，公司的天然气供应主要以长协为主，因此受到气价的影响相对较小，波动幅度有限。
A. 天然气产量：
1. 油气并举，向气倾斜：公司认为天然气是未来双碳背景下更为可持续，更为有潜力的低碳能源。也对比了同业公司的天然气在产品中的占比情况，大多数公司大概是占比在 40%到 50%之间，因此希望增加天然气的占比。因此公司持续在推进天然气的勘探，现在叫油气并举，向气倾斜。也就是在未来的产量里面，油和气的产量都会有所增加。但公司希望天然气的产量的增速能够更快一些。也因此公司持续在做天然气的勘探，包括在渤海、南海和陆上计划未来建设3个万亿大气区，来提供产量增长的资源基础。
2. 提升天然气开采的原因：天然气的它的采收率是比石油高的；天然气的稳产周期会更长一些，也就是说一个项目他达到高峰产量之后，持续的时间会更久；天然气签订的都是长期协议，它的现金流是更加稳定的，尤其是在低油价的环境下，天然气项目能够提供一个非常稳定的现金流，帮我们度过低油价的环境，平抑油价周期波动。
3. 天然气非常规气：中国产量的陆上产量都是非常规气。近几年产量增速也非常可观的，未来也会是我们一个天然气增长的主要来源之一，主要在山西省一些区域做非常规气的开发和勘探，包括页岩气和致密气等。
4. 天然气市场改革对公司天然气影响：公司海上天然气都是长协，相对稳定，已有的长协合同不受影响，天然气市场改革更多是对现货的基准价格调整，新设立的天然气合同，公司也会根据市场环境去调整整个长期合同的天然气定价情况。目前整个公司的天然气销售大部分是长期的。只有很少一部分是偏现货或者偏零售的。
B. 桶油成本管控：过去几年一直控制的非常好。从2014年的45美元每桶，现在基本上是在30美元以下水平。这个取决于多方面的努力，也取决于全生命周期的降本。
1. 勘探阶段：致力于寻找大中型的整装油气田。好的资源禀赋有助于进行后续的成本管控。
2. 开发阶段：除了盈利性的决策以外，基本上所有开发项目都会去做35美元的压力测试，确保项目在低油价环境下仍然有不俗的表现，包括优化平台的设计建造和安装。
3. 生产阶段：将成本细化到很细的参数，比如说化学药剂的用量，某一个设备的提升，某一口井的成本使用等。每天、每周、每月、每季度去跟踪和追踪，确保成本的变动情况处于管控范围内。
C. 资本开支：2011-2012都是1000亿左右，23年1300亿，24年也是1300亿左右，新增的资本支出带来了可观的产量提升。2024年、2025年的产量都大幅的上调。资本开支的使用是非常审慎的。基于项目的经济性评判，仍然沿用非常审慎的长期假设和非常严格的IRR来进行测算，来确保这些项目不是因为油价的短期波动才去投资。公司追求的是有效益的储量和产量，就是所谓的35美元的压力测试。不是因为高油价而去盲目的投资和扩张。
D. 石油产量:海外产量增长主要来自南美洲，南美洲主要来自圭亚那和巴西。
1. 圭亚那：目前这个地方已经投产了三期项目，三期项目的生产成果也是非常喜人的。一期的高峰产量计划是12万桶每天，二期的高峰产量计划是22万桶每天。但是两个项目投产下来都有了超预期的表现，能够达到38个万桶每天的水平。同时加上三期的22万桶的高峰产量，那么今年应该就会达到60 万桶每天的高峰产量水平。同时这个项目还有后面的几期在规划。整个项目大概 2027 年能够达到100万桶每天的产量数，这是非常巨大的。公司在这个项目里面的权益也非常多，占到了 25%。而且项目的成本也是非常领先的，它的成本水平跟整个公司区域里面成本最低的渤海油田相当。
2. 巴西：中国海油在巴西分别持有Libra区块10%和Buzios项目7.34%的权益，两个项目均位于桑托斯盆地。此外，公司拥有巴西海上ES-M-592区块100%权益、ACF Oeste区块20%权益和Pau Brasil区块30%权益。
1) Libra项目：Libra项目分为西区、东区和中区，其中西区又叫为Mero油田。Mero油田包括Mero 1、Mero 2、Mero 3和Mero 4四期，目前今年已经投产到Mero 3期，每期高峰产量都是10+万桶每天的水平。
2) Buzios项目：是全球最大在产深水油田。Buzios项目共11个开发单元，其中1、2、3、4单元已经投产，日净产量约4.3万桶油当量。Buzios5于二零二三年投产并在5个月时间内实现高峰产量目标，该项目总计11期预计高峰产量是200万桶每天的水平。
E. 分红指引:
1. 22-24年的分红指引：2022年初做出的，当时的油价环境还不明朗。当时为了提高投资者的信心，我们做了一个市场上罕有的双保险的分红政策。一个就是不论发生任何情况，我们保证有一个绝对值的分红，不低于7毛港元含税的分红金额。第二个就是在油价上涨的时候，我们也有不低于40%的股息支付率。
2. 后续分红政策：对于2024年以后的分红政策，我们也在积极的应对和制作，我们持续的关注和分析，然后如果有新的进展也会及时向市场披露。
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