来源：雪球App，作者： 围棋投研，（https://xueqiu.com/3199838879/304491535）
卧龙从年初的香饽饽，已经慢慢变得无人问津。但是，基本上有电出现的地方，就需要用到电机，卧龙下游客户群体丰富，聊清楚卧龙就等于变相调研了很多行业，性价比极高。
首先，还是中报数据起手。
半年度特征很明显：
1）营收增长不多，但至少稳得住，净利润同比减少超过30%，不尽如人意；
2）自由现金流转负，除了净利润本身下降，就是生产经营方面要花不少钱；
3）毛利率略微下降，净利率直接下降3个百分点，同时分母净资产不变，那么净资产收益率ROE自然也是下降很多；
4）现金收入比下滑8.5个百分点，收入基本没变，只能说明现金质量下降；
5）股东户数增长不少，估计有不少是冲着低空经济概念买进来的。
第二季度数据作为补充：
1）净利润同环比都在下降，是一段难熬的时光；
2）毛利率比一季度还有所提升，净利润和ROE却继续下降；
3）股东户数确实在一季度增长最明显，当时就是低空概念爆发之时。
因此，核心矛盾点，就是营收和净利润不匹配，毛利率和净利率不匹配。
当表格里数据难以回答时，就要打开利润表仔细去看，发现几个现象：
一是销售费用和研发费用都金额比较大，而且15%+增速远高于营收；
二是去年汇兑收益贡献4553万元，今年却汇兑损失563万元；
三是有笔减值，红相股份（现在是*ST红相）股价下跌导致6000万计提。
这里稍微解释一下，同样是持有上市公司股票，有些算交易性金融资产计提公允价值变动损益（比如爱炒股的恒生电子），而有些是长期股权投资计提资产减值。
倒不难理解。本质是看短期还是长期，买了就在等上涨卖出的，就只是交易行为，而卧龙持有红相6.2%股权（第三大股东），而且是联营企业，显然就不是想赚交易的钱。
您可能还会想，这点计提算什么，人家光伏龙头都是几十亿减值啊。
对于卧龙这样体量的企业，单季度净利润才2个多亿，6000多万就能直接占到1/3。别的不说，如果把这6000万加回去，净利润就变成环比增长。
平时经常聊理念，今晚卧龙倒是很好的现实案例。
再往下，就是观察下游面貌。
在半年报里，公司把行业分为工业电机及驱动、日用电机及控制、新能源汽车三类，其中每类都有更具体拆分，尽量言简意赅：
1）工业：
油气：前高后低宽幅震荡；
化工：行业整体保持增长；
钢铁：处于艰难的磨底阶段；
可再生：国内装机规模首次超过煤电；
水泵：国内泵企在进口替代；
空压机：每年5%速度增长。
2）日用：
空调：进入下行通道是大概率事件；
洗衣机：保持稳健复苏态势；
冰箱：冰冷市场需求逐步释放；
小家电：全品牌线上零售额规模下降10%。
3）新能源车：展现出强劲的增长势头。
要注意的是，以上是对行业整体趋势的描述，并不代表盈利情况，实际大概是：日用净利润增速很不错，工业各有千秋，新能源车一塌糊涂。
日用里家用电器表现最好，这可能有点反常识，毕竟房地产行情很差，但妙就妙在“以旧换新”政策，真的带来了更换需求。甚至有消费者觉得划算，先买了囤着（还有些平台能延期发货），以防明年优惠力度减少或取消。
照着这个思路，工业板块同样要看政策进展：上联节能减排，下联设备更新，横批超长期国债。如果能落实到位，效果不会差，比如报废汽车数量就在激增。
至于新能源车，几乎能得到一致公认，增收不增利。不做不行，市场庞大不舍得放弃；做也不行，价格战激烈可能要亏损。
当然，聊卧龙就绕不开低空经济。
炒作肯定不会参与，但低空经济是值得重视的战略话题，这点从来没有质疑过。
既然是电动飞机，电池和电机就是最关键部件，卧龙和头部主机厂都有合作或洽谈，有做eVTOL，也有做无人机。当初涨上去还是有点道理。
从概念落实到业绩，就需要比较长的时间。先是消防无人机，毕竟不坐人，取证速度会很快，就看政府给不给批量生产；再是载人无人机，这个进展就会慢许多，批量估计要到2026年底。
有个最大优势是，大电驱几乎没有竞争对手，毛利率能做到40%以上。
至于投资层面，现在就是回到起点。
大A有个特征，就是很容易出现A字，龙头股是跨越3-5年，概念股是1-2周，而卧龙属于中间档次，跨越半年（下图是年初至今）。
眼看高楼起，眼看楼塌了。现在再次跌回到年初位置，算是好价格吗？
先看基本面。按照半年度营收模型，卧龙上下半年比例各50%，全年就是162亿，而管理层目标是做到180亿，那么两边中和就算170亿收入。
净利润预测有点难度，原因是净利率波动较大。两个参考：管理层目标10亿净利润，算下来净利率5.6%，第二季度减值后净利率仍有4.8%。那么净利率就给个5%-5.5%区间，对应净利润是8.5-9.35亿。
至于估值，记得2021年底新能源车高峰时，面临股价大涨，管理层有段发言非常实诚，大意是说：公司所处行业就是制造业，挣得是辛苦钱，合理PE估值就是15倍左右，不要神话我们。
非常赞同，如果宁德合理估值是20倍，卧龙15倍就算是合理偏低，对应市值大概是130-140亿，供球友们参考吧。
#新能源# #电机电控# $卧龙电驱(SH600580)$ $汇川技术(SZ300124)$ @雪球创作者中心
特别申明：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎
