（全文共计 2345 字，预计阅读时间 4-5 分钟）近期，Mining 行业对比特币的信心仍在增强，哈希率也随之不断创下新高。然而，由于投资者对市场明显缺乏信心，因此，链上交易量近期一直萎靡不振。近期，在 Mining 领域中，哈希率略低于历史最高水平。尽管 Miners 最近收入有所下降，但他们仍旧在继续加大投入，这表明该群体仍旧看好这一市场。投资者与交易平台的资金往来正在减少，交易量也随之全面萎缩，这表明投资者的交易兴趣已经减弱。比特币和以太坊 ETF 都出现了资金的净流出。然而，相比于后者，投资者明显仍对比特币市场兴趣更高。Miners 仍然是比特币网络的重要参与者，也是新币的主要生产者。他们不断地为新的区块提供哈希算力，作为回报，他们将获得新铸造的比特币和交易费用作为奖励。毋庸置疑，Mining 是一个极具风险的行业。因为 Miners 既无法控制他们投入的能源成本，也无法控制比特币的产出成本。尽管市场状况不稳定，但 Miners 仍在继续部署新的 ASIC 硬件，这推动全网总算力继续走高（14 日移动均线），达到 666.4EH/s，仅比其历史峰值低 1%。图一：比特币网络平均哈希率我们知道，随着哈希率的波动，比特币协议会自动调整出块的难度。因此，随着哈希率的增加，成功挖掘新区块的难度也会相应上升。目前，挖掘一个新区块所需的平均哈希值为 338,000 exahash。这是比特币诞生以来第二高的历史记录，它凸显了 Mining 领域日益残酷激烈的竞争现状。图二：Mining 难度（14 日移动均线）但是，自 3 月份币价创下新高以来，Miners 的收入却出现了大幅下降。这很大一部分归因于费用下降——因为整体市场流动性下降，以及 Runes 和铭文的相关交易费用都在下跌而共同导致。在当前，比特币的现货价格仍然高于 5.5 万美元。因此，区块补贴相关的 Miners 收入仍然相对较高，但仍比之前的峰值低 22% 左右。区块补贴收入：8.24 亿美元交易费收入：2,000 万美元图三：Miners 收益明细（30 日移动均线）但随着 Miners 的收入下降，我们认为，他们也会逐渐开始面对财务压力。我们可以通过研究他们 30 日内的 Mined-Supply 百分比，来看看事实是否支持我们的推断。由于 Mining 行业资本投入密集且竞争激烈，Miners 所挖出的大多数比特币都被他们用以支付高昂的硬件成本。但值得注意的是，他们近期会“截留”一部分他们挖到的比特币，而不是像以前一样转手就把它们都卖掉。这一点颇为耐人寻味，因为 Miners 的交易策略往往是顺周期的——在下跌期间，他们是卖家，而到了币价上涨的时候，他们就会摇身一变，转为长期持有者。但近期，哈希率一直在上升，这代表着比特币的生产成本越来越高，这可能会在不久的将来影响 Miners 群体的盈利能力。图四：Miners 群体的 Mined-Supply 百分比链上结算量的大小也能反映当前的市场是否健康。单看实体调整后的交易量，全网每天结算的交易总量约为 62 亿美元。这一指标近期已下降至年平均水平，表明网络使用率和吞吐量都有明显下降。一般而言，这一现象的负面意义比较明显。图五：比特币资产转移量动量尽管市场格局不断变化，但 CEX 仍旧始终是投机活动和价格涨落中的核心枢纽。因此，通过评估这些 CEX 的链上交易量，我们可以一窥当前投资者的交易意愿。对 CEX 的资产流入和流出动量进行 30 天 /365 天交叉分析，我们可以看到，在近期，月平均交易量远低于年平均线。这凸显了投资者需求正在不断下降，而且，当前价格范围之内，价格投机活动也在相应减少。图六：比特币交易量动量接下来，我们将研究交易所的现货交易量。在这里，我们着重关注 90 日 MinMax 标量，该标量标准化研究特定时间段内，交易量极值的 +1/-1 标准差范围内的波动情况。这一指标同样向我们揭示了现货交易量持续衰减这一事实，这从另一个角度证实了我们的观点。图七：比特币现货交易量动量（90 日标准化）此外，我们引入 CVD 指标，用来估算现货市场中，目前买入和卖出压力之间的净平衡情况。我们注意到，投资者的抛售压力过去 90 天内一直在增加，这同样导致价格下跌。图八：现货CVD 指标（90 日标准化）最后，我们评估比特币的价格动量。我们可以看到，该指标在一定程度上逡巡不进，8 月正值和负值均有。这与之前的两个指标形成了鲜明对比——另两个指标在同一时期都为负值。图九：现货 RSI 指标（90 日标准化）分别结合成交量、CVD 和 MinMax 这三个指标，我们能够生成一个特征值介于 1 和 -1 之间的投资情绪热力图。接下来我们将其放在下面的这个数值框架中来考虑： 值为 1 表示高风险 值为 0 表示中等风险 值为 -1 表示低风险图十：投资情绪热力图比特币 ETF 于 1 月推出后，以太坊 ETF 在 8 月接踵而至。这两起事件对于数字资产行业而言，有着里程碑式的影响力，它们共同为美国传统金融市场提供了一个接触这两种主流数字资产的捷径。比特币 ETF 这边，美元的资本流动自 2024 年 8 月以来呈现走弱态势，目前，每周有 1.07 亿美元流出市场。图十一：美国现货比特币 ETF 资产流向（7 日移动均线）近期以太坊 ETF 的表现也是一潭死水，同样出现了净流出。主要是由 Grayscale ETHE 产品的赎回所引发，而其他渠道的资产流入并不足以抵消赎回流出量。以太坊 ETF 的总流出量为 -1,310 万美元。这凸显了当前，比特币和以太坊市场规模之间的巨大差异。图十二：美国现货以太坊 ETF 资产流向（7 日移动均线）为了近似估计 ETF 对比特币和以太坊市场的影响，我们以现货交易量为准绳，对其 ETF 的净流量偏差进行了标准化。其比率使我们能够直接比较 ETF 在这两个市场的相对权重。如下图所示，ETF 对以太坊市场的相对影响大致相当于现货交易量的±1%，而比特币 ETF 则为±8%。这表明，市场对比特币 ETF 的兴趣仍然远远大于以太坊 ETF。图十三：比特币 / 以太坊 ETF 市场比较Miners 仍然对比特币市场表现出极大的信心，尽管收入大幅下降，但哈希率只是略微低于历史最高水平。然而，由于这一群体的交易行为往往是顺周期的——在下跌期间，他们是卖家；而在上涨期间则是持有者。因此，如果价格进一步下跌，他们可能会转而进一步抛售比特币。与此同时，市场中的交易继续减少，交易量全面萎缩，表明投资者兴致恹恹。机构方面，这一趋势表现得同样明显，比特币和以太坊 ETF 均出现了资产的净流出。文章来源：https://insights.glassnode.com原文作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode原文链接：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-37-2024/校对：Akechi、Anna排版：Anna审核：Amber专注 DePin 赛道研究2020 年成立 Kelly 物联网研究中心商务合作：KellyFundDepin
