来源：雪球App，作者： 青侨阳光，（https://xueqiu.com/3770558188/304318944）
本文为$青侨阳光(P000385)$ 8月报投资思考部分节选(2)~
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在我们日常的投研日常中，周期现象是种无处不在的体验。行业在景气上行期会不断奖励着激进、惩罚着保守，慢慢的，企业和资本在彼此壮胆和怂恿中，一步步走向过度扩张的泥潭，为潜在的景气下行埋下种子；而等行业景气彻底转向下行后，它又开始不断奖励着保守而惩罚着激进，于是资本和企业又在彼此的指责和警惕中，一步步退回到过度收缩的角落，又为未来的景气修复提供了关键基础。
这种剧烈的转向，在过去几年港股医疗器械中展现得尤为突出：
2019-2021年，资本市场持续上行，为行业带来巨量的社会资源和狂热的乐观情绪，一大批企业在无限憧憬中开启了激进的扩张进程；2022-2024年，资本市场持续下行，在透骨的寒气中，又有一大批企业为了生存和更可持续的经营而转向持续的收缩。
港股的创新械主要是高值耗材，下面左图用WIND数据统计了15家港股高值耗材企业的雇员总数，在2022年及之前以每年20%-30%速度增长，提示了行业性的持续激进扩张；到了2023年这个增速已经不到5%，到了2024上半年已经基本停滞，紧缩控费成为行业性的普遍共识。
与紧缩控费相伴的，一方面是营收增速略有下降（但中位增速仍在15%以上），另一方面是市场诟病的亏损问题得到迅速改善。
下面右图是这15家公司合计归母扣非利润及净利率的变化：2022年因为持续加大投入，导致合计利润由盈转亏；2023年因为转向紧缩控费，合计利润再次由亏转盈；到了2024上半年，由于营收持续放量叠加紧缩控费政策延续，合计利润快速提升，对应的合计净利率也从2023年的1.8%快速提升到2024上半年的7.2%，预计会在2-3年内迅速返回15%以上。即使算上微创医疗，2024上半年港股高耗整体也已经实现扭亏，未来2-3年内的合计净利率预计也会迅速回到10%以上。也就是说，2023年开始，我们已经看到并将继续看到港股高耗作为整体，进入了强劲的盈利恢复期。
创新药企业也面临类似的情况，也面临着尽快实现盈利的压力。但创新药企的压力要比创新械企小得多，一个关键区别，是创新药企在失去一级市场和二级市场融资渠道之后，仍然可以通过license-out交易获得大量的首付款收入。2023年，中国药企对外授权拿到的首付款已经超过一级、二级市场融资，成为行业第一大融资来源，极大对冲了资本市场冷却带来的资金压力。除此之外，创新药的早期放量速度也更快，有重磅大药获批在手的公司，不需要太刻意的紧缩控费就有希望达到盈亏平衡。因此，创新药企追求盈利的压力和动机都会更小些。
下图左图是港股18A公司可持续业务的营收变化，其中的大头由创新药企贡献，可以看到过去几年保持了非常高速的增长。下面右图是45家2024年前通过18A通道上市的港股创新药企合计净利，从2021年近600亿亏损和超-200%的亏损率，到2024H1接近100亿亏损额和不到-35%的亏损率，扭亏节奏很坚定。
按我们的理解，港股创新药作为整体，会在2026-2027年前后跨过1000亿元的营收门槛，并就此实现稳健的行业性盈利。多家港股头部创新药企，未来几年都会保持强劲营收增长，并普遍会在2025-2026年前后实现扭亏，进入持续盈利状态。
综上，可以看到港股创新药和创新高耗的盈利状况都在快速改善：港股创新药营收仍在高速增长，未来2-3年营收增速即使回归也将保持每年20%-30%以上，并有望在2026-2027年之前快速实现整体盈利；港股创新高耗也保持了很好的增长，潜在行业空间依然巨大，整体已经实现扭亏，预计未来2-3年都将处于强劲的盈利恢复周期。
