前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：9月若能明显降息将“吹响”市场进攻“号角”。海外层面，海外多头资产偏谨慎，勿要“恋战”。一旦确认美国经济衰退，将可能形成“硬着陆-流动性陷饼一日元升值”三大风险交织的负向反馈，届时，全球资产将遗到“四个层次”的明显下跌。国内方面，2024H1全A非金融业绩继续下行，仅电子、汽车、交运和公用事业盈利相对较好。预计国内“盈利底”（资产端）最快也要到2025H1，并提出降息的“必要性、迫切性和可行性”，短期通过改善负债端最终实现“市场底”。静待9月50bp以上幅度的降息落地，再行风格切换之事，建议“右侧交易降息”逻辑。在此之前，A股市场波动率仍有上行压力，维持防御。 市场聚焦：1、如何解读近期海外经济数据对美国降息及幅度影响？2、如何解读8月国内经济数据及对市场、政策的影响？3、海外、国内资产配置策略如何？4、若是9月明显降息，如何甄选低估值、中小盘成长“进攻”？ 海外市场降息临近，国内“宽货币”吸需加码 8月，美国制造业PMI、非农就业人数等指标均再次加速回落，全球景气仍呈现下行态势，美国失业率或仍将加速上升。一旦确认美国经济衰退，将可能形成“硬着陆-流动性陷饼一日元升值”三大风险交织的负向反馈，届时，全球资产将遭到”四个层次”的明显下跌，甚至引发“危机”。就大宗品及海外权益资产而言，我们维持核心观点及建议：（1）除黄金以外大宗品偏谨慎。（2）美股在降息预期下会反弹，建议逢高“止盈”。（3）港股风险来自海外“硬着陆”+“流动性陷饼”，相比A股难以走出超额收益。 近期公布的PMI、房企销售数据显示，8月国内宏观经济压力或进一步上升。当前，国内降息有“必要性”“追切性”和“可行性”，我们维持预判：只有9月先行降息，尤其5年期LPR50bp以上，且中国出口还不能出现明显下滑，保住企业实际回报率在可控区间（-1%～0%），年内方有望看到“市场底”。建议“右侧交易降息逻辑”，静待降息落地再行风格切换，从银行、高股息逐步切换至消费，尤其是中小盘成长“进攻”。在此之前，A股市场波动率仍有上行压力，维持防御。 如何甄选低估值、中小盘成长“进攻”？ 我们探讨了历史上重要的市场底后反弹幅度更大的中小盘股票，发现以下特征：1）市值越小的股票，通常反弹福度越大，即中小盘股票反弹幅度“>”大盘股票：2）前期下跌幅度越大的股票，反弹幅度越大；3）越注重股东回报的公司，即股总率越高或回购越多的公司，在近年来的反弹区间中反弹幅度越大。除此以外，其余包括ROE等因子与反弹幅度的关联性不明确。综合而言，若市场底到来，应该优先考虑：①跌幅较大的中小盘，若其股东回报较好，则是进一步的加分项。基于以上的结论，我们选出“PE估值便宜+调整幅度充分+中小市值的”消费、成长行业，在此基础上，叠加具有高股息特征的行业，包括电子、计算机、国防军工、医药生物、食品饮料、社会服务、美容护理和轻工制造。 9月显著降息前维持“大盘价值防御”策略 建议：（1）银行底仓：2黄金+创新药“进攻”：3非周期类潜在持续的高股息行业。扩散策略包括：（1）大宗品仅保留“黄金”。随着美国降息预期临近，此前受益于全球流动性剩余的大宗品，包括：铜、铝等将可能受到“流动性陷饼”约束；仅黄金将继续受益于实际利率下行及美元走弱的“双向”驱动。（2）创新药静待美国失业率突破“4.2%以上，将受益于美债利率超势性下降。（3）高股息叠加潜在股息率上修逻辑，包括：银行、交运、公用事业和通信。静待降息“落地”，再行风格切换之事。 风险提示 国内经济放缓超预期：国内货币政策宽松力度低于预期：美债收益率反弹超预期
