市场思考：如何理解美国股债以及A股前期主线波动率的上行？ 1）海外：近期美国股、债波动率指数均再度上行，警惕海外市场的二次波动。尽管8月份的数据并没有出现明显恶化，但美国劳动力市场趋势上近期仍然处于走弱。美国新增非农就业人数最近3个月均值低于18-19年的均值水平，失业率目前高于2018-2019年的最高值4.1%。尽管美联储近期释放了鸽派的信号，但并未明确9月降息的步长。从当前大类资产的表现上来看，对于经济需求下行的担忧或已经出现加剧。在流动性层面，日元套息交易规模得到有效控制，短暂流动性冲击过后日美权益市场均出现修复。但近期日本央行仍然表示鹰派立场，在强劲的薪资增长以及基本面预期下，加息之路未见终点。因此在美国基本面处于下行叠加流动性冲击下，近期美国股、债波动率指数均再度上行，警惕海外市场的二次波动。 2）A股层面，领涨行业波动率也出现走阔，再平衡以后寻找新主线。年初至今领涨的行业——银行、公用事业等近期波动率也出现放大。目前南华工业品的最大回撤率已经接近22年以来的最大值，定价国内的大类资产同样反映了弱现实以及预期较为低迷。银行等过去领涨板块在近期的持续调整，意味着过去驱动这类板块走出强α行情的资金开始撤离，市场结构再平衡。本周扩散指数并未继续上行，再平衡行情结束，市场需要寻找新的主线。财政后续发力有空间，维持年内赛点2.0临近判断。 国内：工业生产腾落指数持平 1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。2）工业生产腾落指数持平，山东地炼、甲醇、轮胎回升，唐山高炉、纯碱、涤纶长丝回落。3）国内政策跟踪：国家主席习近平在中非合作论坛北京峰会开幕式上发表主旨讲话；《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》发布；国新办新闻发布会上，央行表示目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。 国际：8月美国非农就业环比回暖，但整体略低于市场预期 1）俄乌冲突跟踪：泽连斯基再向盟友发出呼吁；普京表示从未拒绝与乌克兰谈判；北约秘书长表示基辅“自卫权”不限于乌克兰领土。2）巴以冲突跟踪：以色列爆发本轮巴以冲突以来最大规模抗议活动；加沙停火谈判聚焦“人质交换”和“费城走廊”，哈马斯要求向以色列施压；以总理否认停火协议即将达成。3）8月美国失业率下行，新增非农就业人数14.2万人，低于预期（16.5万人），前值下修，薪资增速边际回升，8月劳动力供给持平、7月劳动力需求回落，美国非农就业数据环比整体回暖，但略低于市场预期。 行业配置建议：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产” 等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
