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$中国核电(SH601985)$（转）
亚洲金融危机爆发后，有所好转的日本经济再次陷入 衰退，日本政府不得不再次放弃紧缩的财政政策，转向早期大规模基建投资与减税的政策。 1998 年出台了总计 40 万亿日元的两次大规模经济对策，其中 4 月的综合经济对策总投资 为破纪录的 16 万亿日元，而 11 月的紧急经济对策社会总投资再次突破这个记录，达到有 史以来最高的 24 万亿日元，1999 年与 2000 年也分别出台了大规模经济对策。这一时期日本的经济政策逐渐由政府直接投资公共工程主导变为引导民间企业投资，政府经济政策 直接支出比例从 75%降至 35.5%。
高股息赋予公用逆周期属性。随着泡沫时期的远去，投资者逐渐意识到衰退并不是短 期的，老龄化率、失业率的上升也使投资者的风格更加保守。这一时期的特点是板块分化 明显，大致可以分为追求高成长的出海相关板块，互联网相关板块，以及防守性较强的高 股息防守板块。即使在高股息相关概念中，公用事业的股息率依然可以常年维持前二，基 本维持在 1.5%-3%，而这一时间段东证指数股息中枢低于 1%。投资主线是当市场出现利 于高成长主线的政策与发展时，资金会流入诸如电信、科技概念的板块。但当市场出现负 面情绪时，市场投资风格又会偏移回高股息的公用板块进行逆周期防守。
良好的基本面支撑公用危机中逆流而上。1997 年 7 月初，亚洲金融危机在泰国爆发并 开始扩散，日股大盘被金融等板块带动大幅下跌，但此时公用板块的高股息属性与良好的 行业基本面被人视作避险港湾，并没有随大盘大幅下跌。外界因素方面，在金融风暴席卷 全球后，各国石油需求大幅下降，1998 年日本进口石油价格下跌 28.8%，天然气价格则下 跌 19.7%。行业发展方面，1998 年日本装机结构在多年快速发展后逐渐定型，LNG 发电 装机比例增长至 25.33%，核能发电装机占比升至 20.04%。在 311 东日本大地震前，基本 保持在这个装机比例，基本完成日本政府在第一次石油危机后大幅减少石油依赖的计划。 这一时期也通过引入了澳大利亚、卡塔尔、阿曼作为气源地，将 1980 年占 50%气量的印 度尼西亚气源降为 30%左右，减少了对单一气源地的过度依赖。
新能源与低碳战略附加新的发展预期与环境责任价值，公用板块超额收益期明显。2006 年 5 月《新国家能源战略》出台，日本政府提出要开发更先进的新能源技术，进一步开发 电动车与燃料电池车，增强油气来源多样性，以及将核能发电量提升到总发电量的 30%-40%。2007 年 7 月的《21 世纪环境立国战略》又提出通过提升低碳排放的发电方式 的占比等手段，建设低碳的循环型可持续发展社会，使得公用板块在 2006 年与 2007 年有 一段快速上涨的超额收益期。
