来源：雪球App，作者： 龙子湖畔，（https://xueqiu.com/2727543364/304079358）
$山东黄金(SH600547)$ $山金国际(SZ000975)$
最近闲时脑子里总在想历大说过的一句话，现在的山金就是2018-—-2020年的紫金。翻看紫金年报和K线图发现，20年中紫金走出了一波非常大的涨幅，究其原因是甘肃紫金、武里蒂卡和奥罗拉金矿的多座金铜矿建成投产，带动业绩有了大幅度的增长，股价也同样涨幅巨大。我就想，那又会是什么来带动山金新的业绩增长呢？
我个人认为，对于黄金矿业公司的业绩增长，主要来自两个方面：一是伦敦（沪金）现货金价的上涨；二是公司所属矿山建成投产+产量的增长。今天有点时间，我就把手头资料整理一下，看看未来12个月内，带动山金业绩增长的新建成矿山——Namdini金矿项目。
结论写在卷首：按正常情况推进，24年12月Namdini项目将建成投产，25年全年产金8.4吨，归母权益85%，增加净利润10E以上。
一、来自加纳黄金海岸的金矿
1、矿山概况
Namdini金矿项目是卡帝诺资源有限公司的核心资产是位于加纳北部，具体位置是在Bolgatanga（博尔加坦加）东南方向大约50公里处，属于Upper East（上东省）地区的Talensi（塔伦思）区。该项目位于Birimian Nangodi绿岩带内，这是一个包含沉积岩、花岗岩和火山岩的地质区域。该项目位于 Birimian Nangodi 绿岩带内，该带拥有沉积岩、花岗岩和火山岩性。该金矿被归类为造山矿床，走向长度为 1,150 米，宽度可达 300 米。该项目由急剧倾斜、严重变形的沉积物组成，这些沉积物被中等颗粒的花岗岩和闪长岩侵入。该项目的南部被平坦的 Volta 盆地碎屑沉积岩覆盖。Namdini 的金矿化包含在含有硫化物的剪切和高度蚀变的岩石中，矿石内还含有黄铁矿和少量的砷黄铁矿。
Namdini金矿项目是过去十年来在西非地区最大的金矿发现之一，拥有510万盎司的露天矿石储量。该项目属于露天矿、易开采的特质。根据加纳矿产资源部显示，Namdini项目的采矿面积为63平方公里，矿权期限为15年（2020年7月18日计期），并且可以延长30年。
2、矿山资源储量和品位
3、年设计采选能力
该项目采用传统的露天开采方式，包括钻探、爆破、液压铲作业，该项目将使用 400 吨级挖掘机和 150 吨级刚性自卸车，将矿石运输到就近的新建成矿石加工厂进行加工，加工矿石将在 9.5Mtpa 的加工设施中加工，该设施包括一台单级初级破碎机，破碎的矿石将通过两个板式给料机送入粗矿石堆场。矿石将经过两个研磨阶段——半自磨 （SAG） 和带有旋风分离器的闭路球磨，所得产品将被转发到重力回收浓缩回路，该回路由重力粗料筛、单个离心浓缩器和强浸出反应器组成。年处理矿石能力950万吨，采选回收率为83%。
4、基础设施建成情况
从 Bolgatanga（博尔加坦加） 进入项目区域建成了一条密封的高速公路，然后到达矿区还有将近 20 公里的碎石路。
该项目的电力供应将由国家电网的 161kV 地上输电线路，该线路在项目现场以西约 30 公里处安排建造一条电力线，以确保电力供应。项目所需的水将从距离现场 7 公里的 White Volta 河收集。通过卫星地图可以发现，前期三通一平，已经完备，正在加快采矿冶炼回收厂的建设。通过2022年设备招标采购信息，要求截止8月31日所选半自磨机、球磨机必须完成调试测试，重力回收浓缩回路建设，按计划进度进行安装调试。
5、项目股权结构和总投资金额
2021年1月19日山东黄金通过其全资子公司山东黄金矿业（香港）有限公司全面要约收购了Cardinal Resources（卡蒂诺资源有限公司）并完全控制Namdini金矿项目的100%开采权。
2022年11月山东黄金引进合作伙伴中国铁建国际投资有限公司（铁建国投）公司，作为该项目的股权投资人和共同开发人，（铁建国投）共计投资7775万美元，获得卡蒂诺公司15%的权益，山东黄金持有权益变为85% 。按照EPC开发建设总承包合同，Namdini金矿资本开支33.6亿元，将于27个月后建成投产。
总投资金额=资本开支33.6+探矿权购买3.95E*7.1+年度亏损0.3*4=62.85E-0.7775*7.1=57.33E
6、预估销售矿金总维持成本和25年度净利润
根据2019年的可研报告显示，预计前三年平均生产总维持成本为585美元/盎司，生产期内平均生产总维持成本为895美元/盎司，而2019年全球黄金生产总维持成本为1255美元/盎司。可研报告过去时间太久了，油价和其它生产成本增加太多了。
我觉得比较可信的是，按照24年中Barric(巴里克公司)和Newmont（纽蒙特公司）公告显示的全维持成本1320--1420美元/盎司，按同比例提升，根据矿山品位情况，可以大致推测出，该项目今明年两年的全维持成本将在1050--1150美元/盎司，伦敦现货黄金价格2500美元/盎司，公司毛利率将达到54--58%。
毛利润=1350/31.1*8400000=3.64E*7.1=25.84E
净利润=25.84*(1-0.35-0.05)*0.85=13.17E
再保守估算一些，提取财务费用和固定资产折旧共3E，按10亿增加净利润应该没有问题了吧。
二、几多波折，历经15次公告后完成全面要约收购
Cardinal Resources Limited（股票代码：CDV）在加拿大和澳大利亚上市公司。境外全资子公司山东黄金矿业（香港）有限公司（以下简称“山东黄金香港”）与Cardinal Resources Limited（卡帝诺资源有限公司，以下简称“目标公司”，在澳大利亚与加拿大两地上市）和公司于2020年6月18日签署《要约实施协议》。
1、2020年3月16日：俄罗斯诺德黄金公司向卡帝诺资源公司提出2.27亿美元的全面收购要约，俄罗斯公司诺德黄金公司完成了一项交易，将其在卡帝诺资源公司的股份提高到100％；
2、2020年6月18日以每股 0.46 澳元的价格认购总价 1200 万澳元卡帝诺资源有限公司新增发的 2600 万股普通股；
3、2020年6月18日山东黄金提出以每股0.60澳元的价格要约收购Cardinal Resources（卡蒂诺资源有限公司）其它普通股股份；
4、2020年7月15日，Nord Gold（俄罗斯）宣布以每股0.66澳元的价格收购Cardinal Resources的股份；目标公司的第一大股东Nord Gold S.E.（“Nord Gold”, 当时持有目标公司全部已发行股份的18.71%）；
5、2020年7月22日山东黄金将收购价格提升至每股0.70澳元；
6、2020年9月2日Nord Gold提高报价至每股0.90澳元；
7、2020年9月7日进一步将收购价格提升至每股1澳元；
8、2020年10月26日将收购价格定在每股1.05澳元
9、2020年12月25日将收购价格定在每股1.075澳元
经过半年时间，多轮次提价，最终在2021年3月8日完成了对Cardinal Resources的全面要约收购，实现了100%的股份持有，至此共发布了15轮公告，较最初收购价提高150%完成此项操作，终于将Cardinal Resources收归成为山金香港的全资子公司。
三、山东黄金矿业（香港）有限公司
说明：山金香港公司主要以投资境外矿产项目为主，目前公司有两个项目：
1、2017年收购的阿根廷贝拉德罗项目，因23年阿根廷比索贬值过大，造成汇兑损失严重；
2、2020年收购的卡蒂诺项目，因处于项目建设期，资金投入阶段，持续亏损中。
从图中可以发现，山金香港2020--2022年中期都是有赢利的， 23年中期至年底，因根廷货币大幅度的贬值，出现了大金额的亏损现象；截止24年中亏损金额已经明显收窄。随着今年底卡蒂诺项目的建成投产和贝拉德罗库存金的售出，将彻底扭转亏损局面，实现较大金额的盈利，预估山金香港24年赢利不低于4亿（其中卡蒂诺0.5、贝拉德罗3.5）。
