五粮液在2023年中期业绩表现稳健，库存下降，开瓶数据回暖，中秋备货进展顺利。上半年国窖增速10%-15%，占比60%-70%，高度国窖市场价格稳定。公司加大数字化营销投入，终端数量扩充，扫码率提升。财务方面，净利率下行主要受市场投入增加、税费缴纳增多、中档酒占比提升等因素影响。展望未来，公司将继续推动数字化营销体系建设，实现15%的营收增长目标，并保持合理的费用投入水平。

🎉 **库存下降，开瓶回暖**: 五粮液在6月控货后，截止到8月底，整体库存跟去年同比下降了双位数以上。消费者开瓶数据从四五月份开始逐月回暖提升，4-7月开瓶数有双位数的增长。中秋经销商备货进展顺利，预计中秋动销不会有趋势性变动。

📈 **产品表现稳健，高度国窖市场价格稳定**: 上半年国窖增速是10%-15%，占比60%-70%，高低度的增速大致相当高度略快一些，高度收入、回款、动销均能维持两位数以上增长。60版特曲增长20%左右发展平稳良性。老字号特曲增速快于1573，低度特曲增长更快。龄仍在调整期。头曲增速15-20%，体量和窖龄相当，其他酒小幅下降。高度国窖市场价格稳定在860-890元，格体系稳定，仍采取从价格跟随到价格伴随的策略。

🚀 **数字化营销体系攻坚**: 2024年是五粮液数字化营销体系攻坚年，2023年五码合一后整体业务转向消费者高开瓶、市场高售后、网点高覆盖。该体系推进一年多以来串货率、终端盈利、经销商分层分级管理水平均有改善。目前终端数量从70-80万家扩充到100多万家。整体扫码率去年6月尾10%，今年部分品相突破40%，高度国窖突破20%，低度国达到30%以上。

💰 **财务稳健，净利率下行主要受市场投入增加等因素影响**: 02净利率下行主因：一、二季度加强市场投入，广告及消费者培育投入加大。今年二季度生产和出货较大，导致税费缴纳较多，下半年会稳步平滑。三、中档酒占比提升，导致成本增速快于往年。四、华西证券的投资收益下降。

展望：公司将继续推动数字化营销体系建设，实现15%的营收增长目标，并保持合理的费用投入水平。

来源：雪球App，作者： 酒金岁月，（https://xueqiu.com/7913104177/304179163）

中秋国庆表现:1)库存:6月控货后，截止到8月底，整体库存跟去年同比下降了双位数以上。2)开瓶:消费者开瓶数据从四五月份开始逐月回暖提升，4-7月开瓶数有双位数的增长。3)备货:中秋经销商备货进展顺利。4)展望:中秋动销不会有趋势性变动。

产品:1)表现:上半年国窖增速是10%-15%，占比60%-70%，高低度的增速大致相当高度略快一些，高度收入、回款、动销均能维持两位数以上增长;60版特曲增长20%左右发展平稳良性;老字号特曲增速快于1573，低度特曲增长更快;龄仍在调整期;头曲增速15-20%，体量和窖龄相当，其他酒小幅下降。01和02国窖增速没有太大变化，头曲有所提升。2)战略:高度国窖市场价格稳定在860-890元，格体系稳定，仍采取从价格跟随到价格伴随的策略:60版特曲规模20-30亿，未来向50亿进发，目前在川渝的400-500元价位实现了领先;窖龄仍处于调整期，在基本区域逐步招商和扩充。

市场:1)表现:各个大区表现均衡，西南大区和华北大区相对表现最好，无论库存还是动销都更良性:西北市场在完成渠道重塑和优化后趋势向上，华东和华南整体表现中等，华东增速在平均增速上下，华南规模较小、受酱酒影响较大。

数字化:1)24年是数字化营销体系攻坚年，23年五码合一后整体业务转向消费者高开瓶、市场高售后、网点高覆盖，该体系推进一年多以来串货率、终端盈利、经销商分层分级管理水平均有改善;2)目前终端数量从70-80万家扩充到100多万家;3)整体扫码率去年6月尾10%，今年部分品相突破40%，高度国窖突破20%，低度国达到30%以上。

财务:1)02净利率下行主因:一、二季度加强市场投入，广告及消费者培育投入加大;今年二季度生产和出货较大，导致税费缴纳较多，下半年会稳步平滑;三、中档酒占比提升，导致成本增速快于往年;四、华西证券的投资收益下降。2)存款借款:目前公司取得低成本的长期借款，存款利息高于贷款利息，未向经销商变相提供资金进行压货，公司与龙马兴达相互独立。3)费用:将维持相对合理的、能够抢占一定市场份额的费用水平，灵活投入。

展望:1)增长目标:24年15%的营收增长目标不变，利润与收入将匹配。2)分红:目前累计分红率61%位于行业前列，希望24年分红方案有更好的制定。