来源：雪球App，作者： 奶牛的天空，（https://xueqiu.com/1707706450/304099393）
投资常常讲股票高估或低估，但是很少有人讲估值背后的逻辑。谈高估、低估的前提是要先确定股票的合理估值，不同行业、股票的合理估值都是不同的。今天来分析影响估值的三个要素：安全性、确定性、成长率（股息率估值还需要加一个分红率）。
一、安全性
投资最重要的事情是保护本金的安全，所以要把安全性排在第一位。总体思路就是投资标的的安全性越高，可以容忍的收益率就越低。比如国债、50万以内存款的安全性最高，收益率在2%左右，收益率虽然很低，但是非常受到投资者的喜爱；其次是一些地方债、大企业的债券，收益率可以高于3%；再次是一些利润稳定的大盘股，该类行业和股票很多都具有规模优势和准入条件，比如建设银行、招商银行、中国移动等，长期收益率（股息率）可以接近5%,其实中字头高股息标受追捧的底层逻辑也有一部分原因是安全性高于其他股票；然后是一些利润有波动的小盘股，对其投资回报率的要求就要更高一些。
股票的安全性主要就评估以下6个方面，前2个方面为企业的持续经营问题，后4个方面为股东权益的保障问题。1.通过资产风险、杠杆风险、现金流风险（非金融企业）、流动性风险（金融企业）评估企业破产的可能性。2.企业的经营业务能不能一直被社会需要。3.企业能不能满足内生性成长要求，有无股权再融资风险。4.企业有无可转债，如果有可转债，需要评估可转债转股后原有股份的稀释情况。5.企业有无股权激励政策，评估该政策是否合理。6.企业控股方和管理层是否可靠，会不会蚕食企业利润、侵犯股东权益。
二、确定性
确定性越高，可以容忍估值越低。确定性涉及到行业规模发展、企业战略、业务竞争力、成本费用控制等等很多方面，但是最后的落脚点都是在于评估净利润的稳定性。我们常常讲的护城河，其实在一定程度上就是影响了企业利润的确定性。如果是以股息率指标估值还需要加一个评估分红率的确定性。总体思路:业务空间→业务收入→净利润→股息。
业务空间一方面是要看行业规模发展是处于幼稚期、成长期、成熟期、衰退期的哪个阶段，另一方面是要看企业在全行业的市占率是在提升还是在下降，两者决定了企业业务的总体空间。
业务收入讲起来比较复杂，不同企业评估重点不同，关键是要抓在企业的核心盈利业务。比如银行股主要的业务收入主要有三个方面：利息净收入（生息资产规模增长、净息差）、手续费佣金净收入、损益收入（投资收益、公允价值变动收益、汇兑收益），其中利息净收入就是确定性评估的重中之重。目前，银行的净息差已经处于底部区间了，长期的生息资产规模增长又是相对确定了，所以银行业务收入的确定性非常高。
业务收入到净利润，主要是评估企业的费用支出，重点是要抓住费用支出的大头。净利润到股息，主要是评估企业的分红意愿和分红能力，两者共同决定企业的分红政策。
三、成长率
利润成长性越好，可以容忍的估值就越低。这个最好理解，因为市场上很多人都是用成长率给企业估值的，比如某某企业是高成长的，应该享有多少的PE。这个也是贵州茅台比其他很多股票享有更高PE的原因。对于成长率的评估要拉长了时间去看，不要执着于眼前，因为股票投资的是未来。要深入考量企业净利润成长的驱动力（规模增长驱动、价格提高驱动、成本费用降低驱动、企业并购驱动），评估企业成长的持续性。
（本文仅代表作者个人观点,不作为任何投资建议）#星计划创作者# #今日话题# #星计划达人# @今日话题 @雪球创作者中心 $招商银行(SH600036)$
