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$虹美菱B(SZ200521)$$美的集团(SZ000333)$$格力电器(SZ000651)$ 记得几年前有一个描述成长股逻辑的名词，叫做飞轮效应，今天谈一下虹美菱的飞轮效应。长虹美菱的增长部分主要是空调，冰箱虽然也有些微的增长，但不是今天讨论的重点。长虹美菱的空调业务从2020年的46亿，增长到2023年的115亿，再到2024年中报的85亿。同期，空调的两大巨头格力从2020年的1178亿，增长到2023年的1512亿，再到2024年中报的779亿，美的从2020年的1212亿，增长到2023年的1611亿，再到2024年中报的1014亿。很明显长虹的增速远远高于两大巨头，那么它是怎么做到的呢？我个人的看法是采取了与两大巨头完全不同的策略，即低毛利，低营销费用（有一部分是小米的代工），高周转。关于空调行业，我有与主流观点不太一致的观点，即空调为无差别产品，没有品牌效应。只要压缩机没问题，安装没问题，空调的效用就不会有大的差别，能制冷制热（制热的效用都不是很重要）就行。所谓掌握核心科技，完全是营销的手段，要不然像奥克斯这种品牌也不会蓬勃发展起来。至于董大姐强调的格力用铜管不用铝管，充其量只是良心问题，和核心科技没有一毛钱的关系。很显然，长虹的发展策略是按照无差别产品的思路来规划的，毛利率从2020年的12%下降到了2024年中报的6.9%，而同期格力的毛利率保持在34%的高位，美的保持在26%的中高水平。群众的眼睛是雪亮的，当大众逐渐认识到空调是无差别产品后，他们很快会把手中的钞票交给最有性价比的厂家，这也验证了长虹（包括小米）这几年的高歌猛进。那么有人可能会说，长虹的这种低毛利是自杀式发展，没有未来，果真如此吗？让我们来看一下长虹美菱的资产负债表从2020年开始发生了什么变化。2020年年报显示长虹美菱的现金为66亿，有息负债13.36+4.08+1.88=19.32亿，净现金（不考虑经营负债）为66-19.32=46.68亿，而2024年中报显示长虹美菱的现金为90.5+10.91+4=105.41亿，有息负债11.46+0.6+0.89=12.95亿，净现金（不考虑经营负债）为92.45亿，期间总计分红5个亿左右。那么到底发生了什么使得它以远低于同行的低毛利累计了越来越多的现金，从而在财务上越来越强健呢？秘诀就是对上游供应商的挤压。长虹美菱2020年的应付票据+应收账款为44.4+28.52=72.92亿，这一数据在2024年中报增长到了惊人的74.29+64.82=139.11亿。也就是说凭借低毛利收割客户端（应收总额基本不变），高应付收割供应端，使自己迅速累积起了强大的现金。今年的极端天气相信大家都有感受，未来空调市场的需求随着老龄化的进一步发展基本属于必需品，未来的市场空间至少没有下滑的风险。按照长虹美菱当前的经营模式，会产生飞轮效应，未来应该有机会跻身第一梯队，与巨头们同台竞技。反观格力，美的，虽然现金头寸依然强劲，但是有息负债是逐年增加的，净现金(不考虑经营负债)是下滑的，有兴趣的球友，可以按照同样的逻辑去演算。可能会有球友觉得虹美菱B从底部算起来涨幅巨大，现在介入有下跌的风险。但是如果你从传统的估值指标去看，PB0.65，前瞻PE<5，前瞻股息率9%，现价依然是便宜的，就看你能不能破除心中的锚定效应。
