来源：雪球App，作者： 一涵笔记，（https://xueqiu.com/7934656604/303863373）
段永平曾建议，投资只要看巴菲特的东西就可以了，他至今还会抄巴菲特的作业。在我之前文章中，黄峥也讲到在投资和创业过程中，他深受巴菲特理念的影响。
在我整理的几篇访谈中，公募经理张坤则说得更有意思。主持人让他推荐一本书，他毫不犹豫推荐了巴菲特给股东写的东西，还经常开玩笑说：这就是《九阳神功》，武功秘籍很多人都不读，太可惜了，他读了至少有五遍。就像段永平说他自己经常只讲投资是什么，而巴菲特还会讲怎么投资（如何把事情做对）。
可见，如果你想在投资或者创业上获得成功，巴菲特说的话几乎是必读秘籍，是免费却有史以来价值最大的MBA课程。
上篇分享了巴菲特芒格再谈投资股票时如何估值，本篇分享巴菲特挑选股票的原则，长文记录在“一涵笔记”：
股东：在年报的《今年特色:错误回顾》 (Mistake duJour)章节中，你说到你忽视了一个基本的经济规则。我很想知道你最重要的两个或三个基本经济规则是什么。因为你通常是对的。
换句话说，你用来为伯克希尔赚钱的经济学基本规则是什么?我这里说的不是本·格雷厄姆的原则，而是经济学教科书里的经济学规则。谢谢你！
巴菲特：在投资和并购企业的态度方面，我们努力遵循格雷厄姆的原则。
我们努力的方向是寻找具有以下特征的企业：有宽阔而且持久护城河、有保护性的雄伟的经济城堡,、而且还有一位诚实的领主负责管理城堡。
本质上，这三个要素就是商业的全部。有些时候，你自己可能想成为城堡的主人。在这种情况下，你就不用担心最后一个因素。
【一涵注：正如历史文章所说，巴菲特试图预测自己所买的股票未来每年能赚到的现金是多少，再算一个不需要计算器甚至不需要笔的小学除法，就可以知道自己投资的回报率是不是高于低风险的国债的收益。
例如，预测一家公司未来每年赚100亿现金，目前市值1000亿，那么现在买它的股票回报率就是100/1000=10%，远高于长期限国债的年均收益率4%。
这里的关键判断在于，你预测这家公司未来赚的现金多少必须有极高的准确率，不说有百分百的把握，也至少要有七八成。那么这家公司就必须有本事防止其他公司进来竞争抢生意做，也就是说，关键就在于判断护城河是否宽阔且持久。那么什么属于护城河呢？巴菲特会继续说。】
我们寻找一家公司，因为这样或那样的原因而有一条护城河环绕自己的公司——比如说，因为是某个领域的低成本制造商、因为服务能力而拥有天然的特许经营权、因为在顾客的心目中占据了一定地位、因为有技术优势等等。关键是它周围有护城河。
【一涵注：思考下，根据历史案例，巴菲特提到的这些护城河哪些是容易被进攻的，哪些是不太容易呢？下文会逐渐揭晓答案。】
不过在资本主义体系中，所有的护城河都会遭到进攻。只要有大城堡在那里，那么别人就会想方设法攻克它。
在资本主义社会，大多数护城河其实都一钱不值。这就是资本主义的本质，而且这是建设性的现象。
我们努力弄明白为什么有些城堡还没倒下？是什么东西能让这些城堡继续存在？有什么东西在五年、十年或二十年后能叫这些城堡灰飞烟灭？关键因素是什么？永久性有多永久？城堡的存在有多大程度上是依靠领主的天才？
假如我们对护城河满意，我们就要琢磨领主是不是有意独占所有财富，或者会不会用城堡的财富做蠢事等等问题。这就是观察企业的方法。
查理，你还有什么需要补充吗？
芒格：我来把他的话翻译成经济术语吧。诚实的领主具有低代理成本。代理成本，这是经济学中的一个词。
微观经济的商业优势，总的来说，就是规模优势——市场主导地位的规模优势，它可以成为一个在每平方英尺购买更便宜，享受更高销售额方面拥有巨大优势的零售商。【一涵注：规模经济是微观经济领域一个比较有价值的概念，它是指我们做生意时有一些投入是固定的、随着收入增加也不会变多。
例如，用火车进一批货的运货成本是固定的，比如100万元。此时一个小零售商，只能进20万元的货，那么每件货的物流成本是5元；如果你是大零售商，可以进100万的货，那么每件货的物流成本只有1元，这样一来每件商品就可以比小零售商便宜4元，形成巨大的价格竞争优势。
然而，规模经济能不能形成持久的护城河？下文巴菲特会提到。】
所以，总的来说，你说的是规模经济。另外再加上智力因素。换句话说，你要找一个比别人更聪明而且更有优势的领主。一般而言，这就是说有规模优势而且代理成本低。
巴菲特：在某种程度上，查理和我努力区别哪些企业只要聪明一次就行，哪些企业得持之以恒地聪明。
例如，在零售行业，就是得持之以恒地聪明的好例子。
零售行业无论何时都在被进攻。假如你的某个业务很成功，那么竞争对手就会马上去你的店里，研究你的成功秘诀，他们能够把你的成功秘诀学了去，可能还能有所创新。所以零售行业不可能高枕无忧。
【一涵注：这是巴菲特拿不住沃尔玛甚至好市多的主要原因——芒格观察发现沃尔玛的CEO永远生活在恐惧中。由于当今世界资本泛滥（随便印钞），规模效应甚至技术依靠资本的力量是很容易学的，所以零售行业的成功秘诀是容易被学走的，而好市多是在顾客心目中占据了一定地位，甚至都做成了自己的品牌柯克兰，才得以占据优势地位。
淘宝和拼多多依靠在互联网领域的数据、算法和生态差异性，才比普通零售业更难被学习，但仍然要时刻提防竞争对手学走自己的成功秘诀——黄铮曾说，拼多多就是部分学习了阿里已经走通的购物平台+广告的商业模式。】
有一种企业，你只要聪明一次就行了，至少能享福很久很久。例如，有一家美国南方的报纸发行商业绩非常好，有一次别人问他秘诀，他说：“垄断并且任人唯亲。”（笑声）
这个人并不笨，他对自己的情况很清醒。
假如在三十年前，你有一家大型有线电视网，优秀的管理层和拙劣的管理层的业绩虽然有不同，但是就算拙劣的管理层在当时基本上也能大赚特赚。因为在当时，买进有线电视网这个决定的光芒，就足以掩盖所有缺憾。
【一涵注：今天，那些以前可以垄断同时任人唯亲的报纸、电视网都已经辉煌不再了，都被互联网颠覆了。
科技+市场经济的力量是残酷的，长期看难以被进攻的垄断企业非常稀少，不仅要警惕同行过来学习，还要随时警惕异业竞争——比如飞机可能会跟高铁竞争、银行可能会跟支付宝微信竞争、电梯广告可能会跟抖音竞争……这些重要内容都会被总结到我的投资标准里。】
但如果你是第一个想到零售业之类的概念的人，那结果就不是这样。你必须每天都去捍卫你的城堡。
最理想的情况是，你能在一家出色的公司里同时有出色的管理人。这就是我们一直在找的。
但正如我们过去所指出的，如果你必须在这两者之间做出选择，你应该选择一个很棒的生意。
查理？
芒格：没有。
原文较长，下篇预计分享巴菲特总结他的老师格雷厄姆教给他们一众弟子的三个投资哲学基础，为何让他们所有弟子无论使用什么估值方法都能获得成功，长文记录在“一涵笔记”。
