本周五的非农数据对于9月份美联储降息的幅度和节奏至关重要，将吸引全球资本市场的目光。9月3日周二，ISM公布的数据显示，美国8月ISM制造业数据录得一个不温不火的47.1，低于预期47.5但是高于前值，预示美国经济进一步放缓；以英伟达反垄断案导致股票暴跌为焦点的美股大盘和其他全球股指普跌，连带着亚洲股市也受到重创（亚洲时间9月4日），日经225指数收跌4.24%，创8月5日“黑色星期一”以来单日最大跌幅，市场恐慌再起，恐慌指数VIX周二暴涨30%，周三开盘后震荡下跌6%但仍处于高位，这样的走势似乎再次验证了“九月魔咒“。这几年，A股和港股“此跌绵绵无绝期”，再加上中美之间息差引发的套期交易，我们经常听到“美股积蓄了巨大的下跌风险”的说法，如今美国要面临货币政策转向了，大A和港股是不是就有救了呢？资本管制下的A股流动性和成交额都不佳，美联储降息窗口开启后恒生指数（HK50）反而或有更大反弹空间。8月初以来，HK50连续四周上涨，相比 A股体现出更大的弹性。我们分析短期内的走势主要受两个因素影响：第一是美联储降息交易，第二是中国政策预期。根据历次降息经验来看，港股在美联储降息窗口内表现不错，市场预期2024年恒生指数盈利增速为10.6%。自1995年起至今，降息1个月内HK50平均年化收益率达到55.6%，而上证指数平均年化收益率20.7%，侧面说明港股对美联储利率变动更敏感，短期交易获益较大。美联储9月份首次降息带来的分母端修复和流动性改善或提振恒生指数，尤其利好成长型板块例如半导体、汽车（含新能源）、软件、媒体娱乐及生物科技等，这些板块在HK50中的权重占比是A股的1.25倍。随着美国降息，美元短期走弱，散落在外的美元资金（热钱）开始逐渐回流并结汇，这部分资金体量有多大？有机构粗估，少则5000亿美元，多则1万亿美元。同时相比其他亚洲国家，HK50当前利好基本出清，处于估值底部，换句话说下跌空间基本不大，是性价比相对较高的标的。但是，美国降息虽然可能带来港股的阶段性交易机会，但并非决定其表现的唯一因素。其次，中国国内政策预期可能影响恒生指数能否进一步打开上涨空间。如果美国9月降息之后，国内能配合出台相关政策支持，本轮资金回流更可能主动流入港股市场，而不是简单只停留在离岸人民币升值这个层面——也就是8月离岸人民币上涨的逻辑。第一大政策利好，8月30日彭博社报道了中国可能要降低存量房贷利率和转按揭的政策，这个政策预期也直接导致了恒生地产和消费权重股在9月1日上涨。自“517”房贷新政以来，新增和存量房贷息差再次加快居民的提前还贷，2024年1-6月份中国居民中长期贷款累计增加1.18万亿元，同比少增加2800亿元，不仅影响了商业银行的利息收入，也可能影响地产企业的现金流管理，特别是那些依赖于房贷发放的开发商。中国99%的房贷以LPR为基准，在此基础上进行加点来约定还贷利率，加点部分在合同期限内固定不变，这就导致2022年以前发放的房贷加点比新增房高出至少60-80 b.p，部分一线城市例如北京，高达100 b.p.。一旦央妈下调LPR，直接利好的就是地产板块，第二利好消费板块。第二个利好也值得一提，阿里巴巴完成三年整改并已经在港交所和纽交所完成“双重主要上市”，根据机构研报，如果公司能在9月9日指数调整之前被纳入港股通，从长期来看，南向资金持股占比可能会超过10%，本次调整后3个月或带来60亿港币的增量资金，长期增量资金达到1500亿港币，届时可能有力推动大盘上涨。总体而言，对于CHINA50和HK50，在把握短期机会的同时，更需谨慎关注政策落实及中国国内经济形势的变化。从当前恒生指数均线排布上看，仍然看不到右侧交易的机会，如果做不到绝对命中，不妨静待坚守。来源：GO Markets中文部
