来源：雪球App，作者： 林子药研，（https://xueqiu.com/8605664544/303323113）
$劲仔食品(SZ003000)$ $盐津铺子(SZ002847)$ #雪球星计划# #休闲食品#
我主要看医药，不过对之前看过的休闲零食也做一个跟踪，看了中报依然觉得休闲零食行业优秀的公司值得买入，尤其是能做出新产品，抓住新渠道的公司这几年的成长性不会差，食品行业太大了，天花板高，容得下玩家。
产品情况
在新产品打造上，劲仔跟盐津两家目前共同在推鹌鹑蛋的市场，两家鹌鹑蛋的增速都不错，其中盐津铺子上半年蛋类实现营收2.39亿，同比增150.54%，劲仔鹌鹑蛋收入1.8亿，同比增70%，速度略慢于盐津铺子。盐津铺子目前做了两个品牌，蛋皇为其高端产品，能提毛利率，大约占鹌鹑蛋收入比例60%，目前月销4000万且山姆等热门渠道还经常断货，普通鹌鹑蛋产品价格则有一定下调，这样相对一些白牌产品有性价比优势。劲仔主要是在鹌鹑蛋里继续做新产品，预计下半年推出溏心鹌鹑蛋，这个品类目前市场上没人做，创新性较强，劲仔在价盘上目前较稳定，公司几次访谈听下来，经营策略都是以稳健为主，稳扎稳打，尽量让经销商等合伙伙伴都能赚钱。在鹌鹑蛋的供应链安全上，两家都做了自建产能，不过盐津铺子自建产能在体内，而劲仔在体外，成本上盐津铺子优势明显一些，公司在交流里提到大概其成本是10块钱/公斤，当前鹌鹑蛋市场价格是12块/公斤，优势还是显著的。
我个人觉得鹌鹑蛋这个品类非常不错，有望成为像辣条，素毛肚等一样，成为新的大单品，尤其是现在这种剥掉壳的产品，包装方便，味道好，有营养且热量低，目前已经成为我锻炼后或者晚上偶尔饿的时候，吃起来觉得没有负罪感的产品了。口味重，低热量，营养好这几个点应该还是打造中式零食大单品的核心要素。
在其他产品上，两家公司整体发展也ok，盐津另外一个大单品麻酱味素毛肚维持较高增速，目前月销达到了3500万，占魔芋收入40%，而辣卤魔芋总体上半年营收3.1亿，同比增38.9%，依然维持较高增速。劲仔最大的品类小鱼干也做的不错，年销10亿以上的单品仍有16%的增速，今年也推出更高端的深海鳀鱼产品。
渠道情况
两家公司的渠道差异其实挺明显，盐津铺子积极拥抱了新的渠道，且效果非常显著，即使其之前占比较大的直营KA这几年下滑显著（上半年同比-43.58%）的情况下，经销（包括零食量贩）和电商渠道都实现了很不错的增长，上半年收入分别为17.7和5.8亿，同比增35.07%和48.41%。在零食量贩渠道，公司和零食有鸣达成战略协议，直接参股深度绑定，目前在零食很忙体系有40个SKU，然后赵一鸣50个sku。新增产品的方向，第一个是盐津的新品，比如鳕鱼肠，芒果干，另外也去承接其他品牌淘汰的单品。在这两个渠道里，预计还有10-20个sku增长的空间。盐津在抖音渠道的发展也很迅猛，尤其是公司目前还做了专属品类的公号和直播间，推广更专注和精准。上半年“大魔王”品牌持续释放势能，在抖音平台登上爆款榜、人气榜、好评榜TOP1，抖音月销已突破1000万，且有明显的流量外溢，其他的货架电商（天猫京东这类）也有30%+的增速，盐津整体来说应该是除了三只松鼠外在线上做的最好的休闲零食品牌了。另外山姆的合作也不错，6-7月在山姆的月收入已经超过1000万，成为了重要渠道，山姆看重产品利润率和品质，认可向上游发展。
不过，市场目前对于零食量贩渠道是否已经到天花板了有一些争论，考虑到目前零食有鸣加起来超万家，万辰超6500家，根据行业统计，零食量贩品牌共146个，合计4万家门店。看了一些券商的预测，即使是按长沙的开店密度来推全国（零食量贩大本营），全国可能也就8万家的空间，考虑到目前行业龙头开店都比较激进，可能这个渠道很快会到竞争比较激烈的状态，对其供应商，即休闲零食厂家来说，增长也会相应难做，得做深品类，且价格谈判可能会激烈。
劲仔的话则发力新渠道相对较慢，前面也提到，公司整体经营偏稳健谨慎，内容电商渠道的利润率较低，很可能赔本赚吆喝，所以公司线上内容电商部分，正在做经营策略的调整，上半年公司四大品类六大单品都是成长的，区域也是成长的，但是线上是萎缩，且线上是大包装产品的核心渠道，因此导致大包装产品的增速也只有个位数。不过公司也表示线上的调整应该差不多，引入了品质，研发，品牌，销售的新成员，电商的高管7月份才到，针对线上新媒体的变化，估计在下半年能有期待，先看看年报是否能好转。
劲仔之前主要还是以流通渠道为主，做的是非常下沉的市场，像夫妻老婆店，校园超市等等，更多是和一些白牌零食做竞争。公司上市后，才逐渐往KA等渠道走，所以尽管KA渠道整体在零售市场是萎缩的，但是劲仔反而取得了很好的成长，目前占整体收入的1/3。在劲仔的原有渠道上，线下整体能够做到32%的增速，目前有3000多家经销商，20亿的年收入体量，所以目前公司经销商比较小，大经销商合作的体量也少，现在公司希望能够去扶持经销商的体量，数量够了，要把经销商的体量做起来。目前，经销商覆盖的终端有销售产品的可能是40多万个，虽然经销商统计给公司的终端比这个更多，但有一些没有销售。县上的渠道是3-4万家，其他的属于流通，然后BC超市大概10万家，也是属于核心终端网点。夫妻老婆店，校园终端等，大概20万家。虽然渠道看起来比较传统，但是公司在这些非常稳定盘子里取得这个增速实属不易。
虽然进入较晚，但是零食量贩渠道可能是公司未来增速最快的渠道，在公司体量还不大的时候能够给公司带来较高的收入弹性。目前零食量贩占比达到10%（月销2000万，100%增速），进入的产品是鱼制品，鸭肉，豆干，有一两个渠道做了鹌鹑蛋。增长势头ok，公司目标是倍增。零食渠道的发展也是动态沟通，对于价格，展示位置，每个渠道有差异化的沟通。去年主要是建立联系，今年主要是开始正式铺货，这些渠道对于江西，湖南渠道推广较好，能够弥补公司在这些区域的不足。
收入与利润情况
两家公司上市后都实现了收入利润倍增的目标，虽然今年行业整体的增速都有一定下台阶，但是这两家仍算上半年休闲食品中增速较高的企业。其中受益于电商和零食量贩渠道的高增长，盐津铺子增速在收入体量已经到年40亿水平的情况下，还能有接近24%，实属不易，上半年利润如果加回股份支付的700万，增速会比现在好；另外，公司上半年推广费增加了5000万，可能下半年不会再投那么多，下半年的利润能够多释放一些。公司给的指引是，今年维持25%增长，利润增长会略快于收入。公司利润率在电商规模化效应和上游原材料布局后，可能能有一定提升。公司毛利率在渠道调整已经基本完毕的情况下，应该就维持在现在的水平，不会再下行。
劲仔的话我觉得更多是看未来大单品鹌鹑蛋的销售情况和新渠道的拓展，期待下半年内容电商渠道能够重回增长，且在零食量贩渠道的发展能快一些。公司目前规模尚小，年收入20亿的盘子，比盐津小一半且新渠道占比不高，如果能在新渠道好好发力，估计收入的增速会起来的很快。公司的利润率水平近年来通过大包装，高端新品等策略不断提升，经营质量越发向好，值得称赞，应该属于高质量发展的典范。
整体来说，两家公司我认为都非常优秀，差异主要在公司战略方向，不存在谁一定比谁强吧，我觉得都买问题不大。现在市场在底部区域，考虑到收入下行趋势短期内没看到逆转，一些消费下沉的市场，可能是为数不多可以看的领域。这可能是属于我们国家的“口红经济”，比口红更便宜但是也能取悦自己的消费。当前整个市场消费肯定没有beta，大家一股脑把消费股打死了，不过市场一旦筑底，可能就能慢慢分出来有哪些品种实际上受经济下行影响较小仍能保持增速了。
静待花开吧，等等等。
作为重度RPG和魂游爱好者，最近沉迷于黑神话悟空无法自拔，多打打游戏有益于身心健康。
