在中美长短端利差倒挂的情况下，外资机构却在持续增持中国债券，尤其是对中国同业存单兴趣较浓。中国人民银行(以下简称“央行”)日前公布的数据显示，截至7月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为4.5万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.7%；分券种看，境外机构持有国债2.24万亿元、占比50.2%，同业存单1.09万亿元、占比24.4%，政策性银行债券0.96万亿元、占比21.5%。从去年9月份到今年7月份，境外机构已经连续11个月增持中国债券。2024年以来，中美长短端利差均延续深度倒挂，对于境外机构而言，增持中国国债的驱动力应该说是明显削弱的。然而，当前基差交易增厚了外资投资人民币债券资产的汇兑收益，叠加同业存单与外资“Park Cash”(暂蓄现金)需求的匹配度较高，最终导致此轮同业存单外资持仓的高增。短期来看，人民币债券资产对于外资的投资吸引力提升，带动了外资持续增持人民币债券，这在一定程度上为人民币汇率提供了支撑。展望后续，在国内债券市场优质资产稀缺的环境延续、外汇远期基差维持高位的背景下，外资或进一步增持同业存单资产。而且考虑到同业存单的收益期为一年，因此短期内债券市场出现资金大幅外流的概率也较小。长期来看，随着中国债券市场对外开放程度的不断深化，叠加人民币的国际储备总额正在稳步上升，外资继续增持中国债券资产仍是大势所趋。国外方面，美国劳工部当地时间14日公布数据显示，7月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.2%，同比上涨2.9%，是自2021年3月以来最小同比增幅。与此同时，7月美国的失业率在上升，凸显出劳动力市场的放缓。美国劳工统计局公布的7月大都会区就业和失业数据显示，美国十个城市中有九个的失业率在7月上升，其中40%以上的城市平均周薪下降。这些因素都大幅提高了美联储9月降息的预期。据CME“美联储观察”，美联储9月降息25个基点的概率为67%，降息50个基点的概率为33%。那么，这会如何影响外资机构对中国债券和美债的持有？笔者认为，随着美联储开启降息周期，流动性宽松或驱动美债收益率有所回落，进而带动中美利差倒挂程度缓和，这或边际利好外资进一步增持中国债券资产。美联储降息对于外资持有美债的影响则较为复杂，外资机构可能会根据美联储的货币政策调整投资组合，但方向现在仍无法确定。从中国债券市场走向来看，在“保持正常向上倾斜的收益率曲线”的指导下，笔者预计中国央行将通过公开市场操作保障资金面稳定，但同时也会控制长端利率在合理区间内窄幅波动。对于中国债市而言，未来资金利率大幅偏离政策利率宽松的可能性较小，预计呈现紧平衡状态，同时长端10年期国债短期内向下突破的难度较大，短期内变动幅度较为有限，市场活跃度可能会在较低水平维持一段时间。来源: 中新经纬
